投资要点:

行业整体表现尚可,估值、机构持仓回落至历史低点:1)2016年初至今环保板块下跌20.91%,跑赢沪深300(-27.64%),跑输创业板(-11.99%),整体市场表现尚可。截至最新,环保板块2016年市盈率31.18倍,高于沪深300的12.04倍,低于创业板指的46.95倍,相对沪深300估值回落到2013年初的水平,相对创业板估值接近2012年以来最低点。2)截至2016年一季报,环保板块占机构投资者持仓比例0.84%,较年初的0.94%有所下滑,整体回落到2014年水平,存在较大提升空间。

业绩增速维持稳健增长,ROE有所下滑:行业2016上半年收入495.10亿元增24.13%(+3.92PCT);扣非净利57.86亿元增19.88%(+0.87pct);上半年ROE3.69%(-0.32PCT),ROE下降主要来自毛利率30.74%(-0.15PCT)、管理费用率9.46(+0.22PCT)、财务费用率4.59%(+0.23PCT)变化带来的销售净利率下降。

子版块业绩分化,中大型公司盈利能力强:1)受中原环保、首创股份收购并表,水务运营增速提升(14.97%,+18.43PCT);固废(22.72%,+0.4PCT)、大气(8.72%,-2.7PCT)增速稳定;水处理工程(43.19%,-11.01PCT)、环境监测(30.04%,-28.97PCT)增速下降但仍维持高水平。2)年初市值200亿以上、100~200亿公司单位市值扣非净利101、82万元。大企业具有相对小市值企业更强的盈利能力。

外延动力充足,并购规模提升:1)收购优质企业并表大幅增厚公司业绩、不断完善产业链跨越性发展。2)环保板块2016上半年并购24起,金额83.13亿元,单个项目3.46亿元较2015(2.05亿)、2014(2.67亿)有所提升;上半年成立并购基金18支,总规模301.1亿元,单支规模16.72亿元同比提升46%。

PPP项目逐步落地,再融资提供增长保障:1)财政部PPP示范项目加速落地(48.4%,3月为35.1%),环保板块2016上半年PPP项目15个总投资216.12亿元,前端咨询企业轻资产强复制弹性受益明显。2)2016上半年共完成再融资86.35亿元,仍有326.82亿元再融资待完成,借助资本市场助力迅速扩张。

投资建议:在传统行业(市政水、脱硫脱硝、垃圾焚烧)进入成熟期、商业模式缺乏创新、竞争同质化背景下,环保板块估值弹性逐步减弱,建议从新的视角寻找新的商业模式和核心竞争力的公司,推荐:<环境咨询服务业>中金环境(300145)、苏交科(300284);<危废行业>东江环保(002672)、雪浪环境(300385)、金圆股份(000546);<国企改革>华光股份(600475)、瀚蓝环境(600323)。