钢材原材料价格变动剪刀差扩大,行业整体扭亏为盈。2016年年初起,受到宏观经济政策、供给侧改革叠加短期的供需错配等多重因素刺激下,钢价大幅反弹,受益于钢价相对于原材料价格的少跌多涨,钢铁行业盈利水平大幅改善,行业整体扭亏为赢。申万钢铁指数35家上市公司各项财务指标均呈现一季度同比下降收窄,二季度环比大幅改善的态势:1)2016H1营业收入同比下降7.6%,Q2环比上升21.11%;2)H1营业成本同比下降10.64%,Q2环比上升19.46%;3)H1净利润同比大涨204.52%,Q2环比上涨308.21%;4)H1扣非后净利润同比大涨171.05%,Q2环比上涨283.32%。

资本性开支创近年新低,财务费用和财务费用率高企。2016Q235家上市公司资本性支出创近年最低,印证了在去产能一系列政策的严控下,公司在固定资产投资方面的收缩。从财务费用上看,随着近几年经营压力和资金压力的增加,许多钢企通过贷款、债券等方式进行融资,其副作用就是企业财务费用的激增。1)2016H1资本性开支达到289.56亿元,同比减少了6.62%,已是近年的最低位;2)H1财务费用合计137.31亿元,同比增加15.13%,总体财务费用率2.95%,较上年同期增长了0.58个百分点。

债务结构偏向短期,偿债能力恶化得到遏制。目前行业负债规模的主要构成和增量均来自于流动负债,行业短期偿债压力较大。受益于上半年行业整体利润的好转,35家公司长短期偿债能力恶化得到了遏制:1)2016H1流动比率同比下降5.68个百分点,Q2环比上升0.04个百分点;2)H1资产负债率同比上升2.22个百分点,Q2环比下降0.18个百分点。

债台高筑,“债转股”或可治标。债转股被认为一石二鸟之计,一方面其可以直接迅速的降低企业的资产负债率,降低企业融资杠杆,同时其也可帮助银行缓解不良贷款的迅速上升。但其也面临着无论是金融资产管理公司还是银行,其对企业的实际经营不甚了解、容易产生奖懒罚勤的尴尬局面以及商业化动机较弱,需要政府的强力引导等诸多问题。

追本溯源,落实去产能改善行业总体供需矛盾提升行业盈利能力才能治本。8月份发改委等有关部门进一步加大去产能监督力度,去产能全面提速,且规模超预期。截至8月24日,共有21个省发布了供给侧改革方案或意见,其中18个省市公布了2016年的具体目标共计约6228万吨,其中15个省市将任务落实到了具体企业,共计约5669万吨。另外宝钢和武钢也分别公布了去产能计划。主要省份和央企2016去产能计划共计7065万吨。我们认为随着今年各地去产能计划的进一步落地,去产能计划和关停“僵尸企业”已不再仅仅停留于口号,大浪淘沙之后存留下来的企业和产能将更为健康,行业集中度的提升将提高优质企业的议价权,提升行业整体的盈利能力,也从本质上改善行业的偿债能力。

投资建议:我们看好钢价处于上涨趋势和供给侧改革推动的行业整合持续落地,维持行业“看好”评级,继续推荐有行业整合及重组预期的马钢股份、鞍钢股份、*ST八钢和*ST韶钢,和吨钢市值较低的三钢闽光、新钢股份、安阳钢铁。同时,我们认为8月中旬督查组离开后,9-10月硅锰产量恢复进度或将低于预期,硅锰价格4季度有望再次上涨,建议逢低布局国内硅锰行业龙头鄂尔多斯。