供应:短期内减产力度可能放松,限制价格的上行空间

今年中国大宗商品领域最受关注的意外之一在于国内煤炭减产(1-7月同比下降了10%)。4月份宣布的“276天”限产政策(原为330天)比我们和市场预测的都更严格,这使得国内供应出现短缺并推动煤价从5月末开始上涨。然而根据太原煤炭交易中心,中国正在考虑放松对高质煤炭生产商的276天限制。如果实施,我们认为这应会缓解目前的供应短缺,而且短期内会限制煤价上行。此外,我们预计8-12月期间产能将加速关停(实现政府年度目标的62%),并认为永久性关停产能相对于临时性产量制而言将是管理供应过剩方面更可行的长期办法。

需求:上半年降幅符合我们的预测,长期下行趋势没有改变

2016年上半年中国煤炭需求同比下降了4.6%,符合我们下降5%的全年预测。我们预计下半年需求将继续同比下降5%,因为燃煤发电和钢铁生产的下游需求走软而且效率加速提高。

库存/进口将继续补充供应缺口

“276天”限产政策导致的国内供应缺口一直由煤炭库存和进口来补充。年初以来中国的煤炭库存已减少1.43亿吨,而且港口和电厂库存均处于五年低点。煤炭进口逆转了多年来连续下降的走势,5/6月份同比上升了34%/31%,令4月以来下进口煤炭价格上涨了36%。目前,我们预计2016-17年库存将继续下降并且进口将保持在2亿吨以上才能满足供应缺口。短期内,我们预计国内价格将保持在较高水平,但由于季节性疲弱和“276天”政策的潜在放松,9-10月价格的上行空间有限。就较长期而言,我们将2016-18年秦皇岛现货动力煤价格预测上调了14-17%至每吨人民币427元/450元/450元。

在中煤能源上半年业绩发布后更新对其的盈利预测/目标价格;中性

中煤能源发布2016年上半年业绩后,我们上调其盈利预测,目前预计公司2016-18年将实现盈利(根据我们上调的煤价预测、下调的生产成本和财务成本预测。基于此,我们将H/A股基于市净率vs.净资产回报率的12个月目标价格上调至3.9港元/人民币5.6元(上调幅度26%/14%)。维持对H/A股的中性评级,目标价格隐含3%/1%的下行空间。