经济下行期，频出的国企债务危机显示这一类企业的“政府支持”光环正在减弱，也表明政府全面支持国企的政策和立场正在转变。穆迪副董事总经理钟汶权认为，地方政府越来越有选择性地支持地方国企，而今年地方国企的债券违约案例反映了政府立场的这一变化。

统计数据显示，从2015年4月债务融资工具市场发生第一期实质性违约至今，其公募债市场共10家发行人发生违约，涉及18期债项169亿元，其中国企发行主体有4家。此外，还有天威集团、广西有色等国企在私募债领域发生违约。

“政府对地方国企的支持力度呈现差异化、容忍违约等新特点。所谓差异化，就是支持与否取决于国企的主营业务是否符合中央政府的政策目标，包括是否符合国家战略利益、违约是否会引发系统性风险等。”钟汶权说。

据了解，在穆迪对地方国企的评级体系中，企业的主营业务是评估地方政府对其支持力度的主要驱动因素。具体而言，提供具有国家战略重要性但不能进行商业化的公共产品和服务的国企受到的支持力度最大，如承接省级或省会城市的地铁及主要基础设施项目的国企。提供具有国家战略重要性但部分可商业化的公共服务或产品的国企，受到的支持力度则相比前一类要弱一些，如区域公共事业、港口、机场等。而从事诸如房地产开发、大宗商品交易等商业竞争类业务的国企受到的支持力度则更弱。

“从2015年10月至2016年6月出现的7起商业类国企违约或重组的案例看，地方政府对这类企业的支持力度有较强的差异化，其中仅有一例（黑龙江龙煤集团）最终是由政府提供直接财政资金、过桥贷款和转让资产等方式，帮助其解决债务危机；其他六例都是让其重组或破产。”钟汶权说。

此外，钟汶权提醒，即便地方政府有意愿对困难国企提供救助，但地方政府真正能动用的财政资金有限，并且要取决于中央政府的态度。“动用地方财政资金救助国企，不仅取决于中央的态度，更需要地方人大的授权通过；地方政府能做的，可能主要是让银行提供资金支持，或是让经营状况相对较好的另一家国企对困难企业兼并重组”。

值得注意的是，地方国企负债过高不仅会影响自身信用等级，反过来也会对当地政府的主体信用造成拖累。穆迪提供的数据显示，全国地方国企的负债目前已超过35万亿元，对多数地方政府而言，上述或有负债相当于其当年收入的100%以上。

穆迪副总裁诸蜀宁对证券时报记者表示，地方国企的负债规模及其资产质量会影响地方政府的信用评级，那些拥有大量国企且企业负债水平较高的地方政府所面临的信用评级下调的风险更大。

举例来说，广东省国企的净资产回报率较高且负债水平相对低，政府的基础信用风险较小；北京和上海国企的整体净资产回报率较高，即便有个别国企面临偿债压力也容易解决，不会对政府基础信用造成下调影响。相比之下，国企净资产回报率不高且负债规模较大的河南、四川、重庆、天津、山西等省份，则面临较大的信用下调风险。

根据财政部提供的数据显示，截至2014年底，全国27个省及自治区和4个直辖市中，天津的国企负债规模占当地财政收入的比例最高，超过600%，山西国企负债规模占当地财政收入的比例超过400%，上述两地区国企的净资产回报率只有2%左右，表明当地国企对政府财政造成的压力较大；相比之下，市场一度认为风险较高的辽宁地区状况则相对较好，当地国企负债规模占当地财政收入的比例在100%~200%之间，净资产回报率为4%左右。

“未来3~5年，地方国企越来越需要依靠自身力量，对于不是以提供符合中央政府优先目标的公共产品为唯一或主要经营业务的国企，其获得政府支持的可能性会逐渐下降。”钟汶权说。