有美联储通讯社之称的《华尔街日报》记者Jon Hilsenrath称，美联储意识到经济增长缓慢，通胀低迷，利率可能长期在低位，需要迎接这种新常态，货币政策处理方式要改变。资产购买、承诺低利率等非常规工具今后可能会变得更常见。这并不是说美联储年内不加息；目前很多官员都预计年内加息。不过这确实意味着，未来加息幅度不大。

在金融危机后的很长时间里，美联储官员们都有这样的一个信念：美国经济会重拾温和增长，通胀会攀升到2%，利率会逐渐达到4%甚至更高的正常水平，他们可以用从前的办法来执行货币政策。

然而近来，美联储官员们的观点有了变化：上述场景可能不太会发生。当前，经济增长缓慢，通胀迟迟没有达到美联储目标，利率可能无法回到之前认为的正常水平，货币政策的处理方式需要改变。

从旧金山联储主席John Williams的观点上，可以看出上述变化。近日他表示，“新现实”给货币政策带来了巨大的挑战。Hilsenrath称，“新现实”可能和过去几年比较相似。当衰退再次来临的时候，美联储可以再次动用非常规工具，如通过资产购买来压低长期利率、承诺利率维持低位。

这并不是说美联储年内不会加息了；目前很多美联储官员们都预计年内会加息。不过，这确实意味着，未来加息幅度不会大。美联储三号人物William Dudley此前表示，货币政策很可能没有太大的紧缩空间。近年来，美联储官员们下调了联邦基金利率的长期水平，从此前的4%甚至更多，调整到3%甚至更少。

然而，在正常时期处于低位的利率，让美联储在经济陷入衰退时，没有太大空间降息。1980年以来的四次经济衰退中，美联储通常将利率下调5个百分点甚至更多，来刺激经济。未来，美联储可能只有通过其它工具，如资产购买、承诺低利率等方式，来应对衰退。

美联储最后一轮QE，使得其持有的资产组合从2.6万亿美元增加至4.2万亿美元。国际评级机构标普称，这一轮QE增加了190万个工作职位，让失业率下降了1.3个百分点。从这个意义上来说，QE3是有效的。

从美联储多位官员的表态来看，负利率是他们最后才考虑的措施。目前看，负利率在日本并不是非常有效。

美联储高级经济学家David Reifschneider在研究论文中称，资产购买和低利率承诺，将使得美联储能够应付相当严重的经济衰退。哪怕面临10%的失业率，用这两种工具也可以了。美联储可能需要再购买2~4万亿美元的证券。不过，该论文也指出，不能排除这些货币政策工具不奏效的可能。

本周，Jackson Hole全球央行大会将要召开。这次会议的题目是：为未来设计有弹性的货币政策框架。会议上，除了将讨论经济衰退的挑战，还会讨论货币政策如何在低利率环境下执行。