【中债点评】

攀钢集团有限公司(以下简称“攀钢集团”或“公司”)主要从事铁矿石采选、钢铁和钒、钛制品的生产与销售业务,其中铁矿石采选及钒钛业务由下属上市公司攀钢钒钛资源股份有限公司(ST钒钛,000629.SZ,以下简称“攀钢钒钛”)运营。公司控股股东为鞍钢集团公司(100%持股),实际控制人为国务院国资委。钢铁业务板块,规模方面,2015年末公司生铁、粗钢和钢材年生产能力分别为1,030万吨、1,000万吨和1,130万吨,钢铁产能在西南地区具备一定规模优势。产品结构方面,公司产品涵盖重轨、建材和冷、热轧板材等,其中重轨产品竞争力较强,但整体钢材产品附加值偏低。原材料采购方面,公司铁矿石以自供为主(自给率约70%),剩余铁矿石以攀枝花周边矿山采购为主。生产方面,2015年公司粗钢和钢材产量分别同比下滑16.56%和15.53%至897万吨和821万吨,钢材产能利用率约72.65%,整体产能利用率不高。成本控制能力方面,在国际铁矿石价格持续低迷的背景下,公司自有矿山的优势反成拖累;公司深居西南内陆,运输成本高企;公司人员负担很重,人均产钢量仅157吨/人年,整体成本控制能力较差。铁矿石业务板块,截至目前公司拥有攀枝花和鞍山附近的多座矿区,合计铁矿石可采储量达9.74亿吨,国内铁精矿生产能力达1,660万吨/年,整体铁矿石资源储量及产能规模优势突出,2015年实际铁精矿产量1,423.53万吨,同比下滑13.48%,国内铁精矿仍以鞍钢集团公司内部消化为主。钒业务板块,公司是全球规模最大的钒制品生产企业,伴随西昌钢钒达产,公司钒制品产能继续提升,2015年钒制品产量 同比增长64%至3.51万吨,产能利用率达87.75%,产量仍稳居全国首位。钛业务板块,目前公司具备钛制品(含钛精矿)113.10万吨的生产能力,2015年公司分别生产钛精矿65.55万吨、海绵钛0.84万吨、钛白粉9.98万吨和高钛渣10.78万吨。海外矿山业务方面,公司海外矿山主要为卡拉拉矿,运营主体为卡拉拉矿业。生产方面,目前卡拉拉矿业磁铁矿产能逐渐释放,2015年生产磁铁精矿624.60万吨、赤铁矿302.22万吨,磁铁精矿产能利用率达78%,而基于成本、需求等考虑赤铁精矿生产于2015年末结束。生产成本方面,卡拉拉铁精矿生产成本约80澳元/吨,考虑到海运费用,卡拉拉产铁精矿到岸价格超过500元/吨,相较于国际四大铁矿石生产企业仍有很大差距。销售方面,卡拉拉矿业与鞍钢国贸签署了覆盖卡拉拉铁矿项目整个开采年限的长期包销协议,产销率达到100%。2015年,卡拉拉矿业利润总额亏损4.44亿元,同比大幅减亏(2014年利润总额亏损45.52亿元,2015年未计提资产减值)。未来投资方面,公司主要大型在建项目已基本建完,目前在建项目集中于钢铁及钛业板块,2016年公司计划投资10亿元,预计公司仍面临一定投资压力。

从财务表现看,盈利方面,受钢铁及铁矿石等业务收入大幅下滑影响,公司营业收入同比下滑26.76%至488.28亿元,钢材、铁矿石、钒钛等主要产品价格下降导致公司毛利率由2014年的14.01%下降至8.41%。得益于节约运输成本,公司期间费用同比小幅下降,但整体期费控制能力仍较差,2015年期间费用收入比为24.61%。公司经营性业务利润大幅增亏47.61亿元至亏损85.01亿元,此外资产减值损失和投资收益损失分别4.16亿元和1.11亿元,但公允价值变动损益(20.63亿元,为新钢业和攀成钢关停土地计入投资性房地产)和营业外收入(6.14亿元,主要为政府补助)对利润形成一定补充,公司利润总额亏损66.57亿元。从利润构成看,钢铁板块亏损约46亿元、资源板块合计亏损约20亿元(其中海外矿山亏损约8亿元、国内矿山亏损8亿元、钒钛板块亏损约5亿元)。基于行业依旧低迷的预期及在建工程转固带来的折旧压力显现预计公司2016年仍将亏损。现金流方面,公司对上下游客户仍采用大量票据结算,2015年现金收入比49.99%,但仍高于33.54%的付现比,经营净现金流同比明显弱化,2015年仅净流入1.08亿元(2014年为净流入18.06亿元)。债务负担方面,截至2016年3月末,公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为87.68%和84.98%,实际债务负担很重,若扣除攀钢钒钛的资产、负债(剩余主要为钢铁资产),2016年3月末公司钢铁板块资产负债率和全部债务资本化比率为91.72%和77.06%,处于钢铁行业内很重水平。偿债表现方面,公司短期偿债指标进一步弱化,流动比率、非受限现金类资产/短期债务和经营活动现金流入/流动负债分别为0.28倍、0.09倍和0.34倍,公司面临很大的流动性压力,而受大幅亏损影响,公司EBITDA为负数。从利息偿还保障看,2015年公司财务性利息支出为37.66亿元,鉴于公司较差的盈利和经营净现金流表现,利息偿还需依靠外部融资。整体看公司短长期偿债指标表现均很差。

偿债安排方面,在目前行业形势下,钢铁企业外部融资环境恶化,公司亦面临银行信贷政策收紧、债券市场融资困难等问题,2016年公司存在一期45亿元中票到期(13攀钢MTN001,到期日11月13日),公司拟通过以下渠道筹集资金:(1)维持经营现金流净流入,2016年1~5月份目标已实现;(2)通过银行间、公司债,资产证券化产品及融资租赁等渠道融资;(3)鞍钢集团公司资金支持(注资、拆借资金及资金支持等形式)。整体看,公司到期债券规模不大,但鉴于公司盈利难有明显改善、外部融资环境恶化等因素,公司仍面临一定的偿债压力,中债资信将持续关注公司偿债资金的安排落实情况。

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