洋河股份：稳中有变，内生外延打造洋河新格局

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吕昌 日期：2016-07-28

投资要点：

投资评级与估值：维持盈利预测，预测公司16-18年EPS 为3.78、4.23、4.63元，增长6%，12%，9%，目前股价对应16-18年PE分别为19x、17x、16x.16年个位数增长主要考虑15年投资收入基数较高，目标价格85元，维持买入评级。洋河是白酒行业的标杆企业，公司凭借先进的市场营销管理模式在行业独树一帜，市场基础扎实，新江苏市场的销量依然保持同比20%的稳定增长，今年对强势地区重新进行市场规划，渠道精耕细作进一步加强;同时，据媒体报道，6月18日成功收购贵州贵酒，公司顺利实现外延式扩张;另外，公司正在努力打造以微分子、双沟优清为代表的新型健康白酒，深度挖掘消费需求，探索新的增长点。

强势区域渠道重新细化，梦之蓝受益消费升级。今年公司重新划分了渠道，对江苏省内市场按照区县细化，每个县都设立独立办事处，计划通过1-2年的时间将江苏省内所有的区县销售规模都做到1亿以上。新江苏市场也细化到县级地区，每个县级市场要求销售规模做到800万以上，新江苏市场正逐渐形成从点到面的新格局。今年受益高端白酒复苏，大众消费升级的行业趋势，预计梦之蓝保持了同比30%以上的增长速度，其中苏中、苏南地区M6成为高端白酒消费主流。我们推测，随着公司渠道的进一步精耕细作，高端产品的快速恢复，16年洋河营业收入仍将保持稳步增长。

成功收购贵酒顺利实现外延式扩张。今年6月18日公司成功与贵州贵酒牵手，我们认为对于公司的长远发展具有重要意义。从区域战略布局来看，目前公司的江苏市场和新江苏市场都取得了巨大的成功，步入了稳定增长的时期，而在传统名酒强势的区域如贵州、四川等地区，公司的市场份额占比相对较小，要实现公司的业绩在这些区域的快速突破，并购无疑是一种好的选择。贵酒和海之蓝、天之蓝同属于100-300元的中端价格带，公司在渠道营销模式上可以直接输出，有利于贵酒在贵州省及酱酒主销区实现快速突破。从酒类品种来看，贵酒可以实现公司酒类香型的多元化，为公司未来长远发展奠定基础。

微分子、双沟优清等新型健康白酒挖掘消费需求。微分子的主要诉求点在补充人体微量元素，饮后代谢快、醒酒快等消费者体验上，而双沟优清的主要诉求点在于降三高，清理血液垃圾，预防心脑血管病。今年微分子销售计划3亿，双沟优清计划销售2亿。我们认为随着消费者消费白酒的理性化，健康饮酒习惯的逐渐形成，健康型的白酒将越来越被消费者重视。

股价催化剂：收入增长超预期核心

风险提示：省外增长低于预期。

华兰生物：血制品龙头受益提价，单抗新贵春芽初茁

类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：叶寅，魏巍 日期：2016-07-28

投资要点

事项：近日，福建省公布血制品价格谈判结果，大部分品种价格有明显提升，尤其是人凝血酶原复合物(PCC)提价36%-50%，八因子提价13%，大大超出市场预期。同时，公司收到曲妥珠单抗的临床批件。

平安观点：

血制品持续高景气，从“量价齐升”到“量价全面超预期”。自今年6月发改委启动价格检查，一度引发市场担忧，我们坚定认为血制品涨价具有坚实的市场基础。作为控费严厉的代表，福建“顶风”率先提价则完全打消了市场的顾虑，说明严重供不应求下，血制品提价大势所趋，且已经被各主管部门接受，未来其他地区、其他品种将陆续跟进。华兰生物作为当仁不让的行业龙头，产品结构国内最丰富，将充分受益于各类血制品的提价。更难能可贵的是，公司的采浆能力也有望超预期，预计2016年采浆量将超过1000吨，其优势区域河南、重庆未来还具备开设大量浆站的潜力。

在血制品业务的基础上，公司始终在努力寻找新的增长点，目前已经确立“血制品+疫苗+单抗”的大生物战略版图。曲妥珠单抗获得临床批件充分显示公司申报效率，研发进度有望加快。公司具备7大单抗储备品种，将陆续获得临床批件。流感疫苗去年通过WHO预认证，若发生全球性疫情，订单有可能出现爆发。

维持“强烈推荐”评级。预计公司2016-2018年EPS为0.86、1.15、1.52元，考虑公司作为行业龙头的浆源扩张能力，以及领先的产业布局和外延并购预期，维持“强烈推荐”评级，目标价50元。

风险提示：血制品提价幅度低于预期，采浆量增长低于预期。

杭锅股份：稀缺的光热核心设备供应商

类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：余兵 日期：2016-07-28

平安观点：

余热锅炉龙头有望迎来业绩拐点。公司是国内规模最大的余热锅炉企业，2015年因资产减值计提4.85亿元致亏损。考虑公司战略收缩聚焦主业、在手订单饱满、股权激励解锁的业绩要求高、2015年资产减值计提较为充分等因素，公司2016年大概率将迎来业绩拐点。

新产品、海外业务有望发力，立足长远谋求外延。公司在生物质发电、核电等新业务领域值得期待：2015年获取生物质锅炉订单1.58亿元，实现重大突破;同时加强在核电常规岛领域的技术储备，已是中核集团的合格供应商。截至2015年，公司海外业务营收占比达30%，未来仍具较大潜力。受到国内经济去产能化的影响，目标客户需求不振导致公司余热锅炉主业长期爆发力不足，公司围绕大环保及高端制造实施外延可期。

国内光热示范有望落地，千亿级市场即将开启。2015年9月国家能源局组织开展光热示范项目征集工作，近期示范项目有望落地并对国内光热市场形成催化。我们认为十三五期间国内光热产业将从0到1实现爆发式增长，预计总的装机规模有望达5GW，以每瓦投资25~30元计算，十三五期间我国光热投资规模有望达1250~1500亿元。

国内唯一具有供货业绩的塔式吸/储热系统供应商，先发优势显著，参股浙江中控。公司为国内首个也是唯一一个商业化运行的光热电站中控德令哈10MW塔式项目研发、制造了核心设备吸热器和蓄热器，并在光热领域获8项发明专利和4项实用新型专利，先发优势明显。此外，公司是国内光热系统集成及运营龙头企业浙江中控太阳能的参股股东，未来有望获得可观的投资收益和订单保障。考虑到塔式有望成为未来光热发展主流技术路线，且吸/储热系统一般占塔式电站总投资的20%以上，公司光热业务市场空间广阔，十三五期间光热订单有望达到或超过50亿元。

投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.32、0.43、0.52元，对应PE分别为36.8、27、22.5倍。考虑到光热发电市场空间广阔、公司是较为稀缺的光热核心设备供应商，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示。光热政策不及预期;行业竞争加剧。

奥瑞金：携手全聚德推进智能包装业务，包装一体化服务能力得以验证

类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-07-28

事件

7月26日晚公司公告与中国全聚德(集团)股份有限公司的子公司北京全聚德仿膳食品有限责任公司(以下简称“全聚德仿膳食品公司”)签订二维码赋码加工合同，公司为全聚德提供包装袋外侧可变二维码赋码加工服务，并利用二维码实现全聚德产品的防伪查询及网络营销宣传功能。

简评

智能包装技术再获认可，二维码业务牵手全聚德。

(1)可变二维码智能包装技术行业首创，提升附加服务价值。奥瑞金首创可变二维码智能包装技术，区别于市面上的普通二维码，能够一罐一码，一箱一码，通过唯一码，企业可实现：精准的渠道管理;产品追溯功能实现，防伪功能提升;信息获取更加精准全面;信息推送可实现精准可选择。

(2)智能包装应用范围再拓宽，综合服务能力更上一层楼。奥瑞金二维码业务此前主要服务于红牛，此次牵手全聚德，一方面象征着该技术进一步得到客户的认可，进入到金属包装纸外的其他包装领域，有助于公司扩展核心客户，提升公司行业地位和核心竞争力。

(3)消费大数据基础数据范围再拓宽。公司智能包装技术最终可实现大数据精准营销闭环构造，使传统快消品成为具有“物联网”属性的新型产品。随着与红牛、全聚德以及未来更多客户相关合作的深入，公司消费品大数据的积累将日益强大，为后期公司进一步提升综合服务能力、打造综合包装整体解决方案提供商奠定基础。

行业整合与服务业务逐步落地，综合包装解决方案供应商转型持续推进。

(1)主业纵横并拓，持续发展。横向上，公司一方面受让中粮包装27%股权参与混改，一方面增持永新股份，与一致行动人持有其股权占比达到25.13%，成为第二大股东，旨在实现客户、包装产品等层面的协同整合。纵向上，公司向产业链下游不断延伸，2016年3月，公司1亿元认购沃田农业20%股份，旨在开启对下游消费行业的投资。

(2)智能包装业务持续推进，综合包装解决方案供应商角色坐实。一方面，公司12亿收购手游公司卡乐互动，借助高度匹配的消费群体，引入手游企业内容资源对只能包装业务进行关键补强，并对公司包装产品功能性再探索拓展，实现智能包装+手游联动发展。另一方面，公司于中科金财、乾元联合合资设立北京奥瑞金财传媒科技有限公司，将以智能包装为入口，在移动互联网营销、金融服务、数据服务、企业服务以及其他相关衍生服务领域独立开展相关业务，为智能包装业务的推进夯实基础。

探索跨行业发展，涉水体育产业。大客户红牛的运动精神基因指引了公司向体育行业转型的方向。2015年以来，公司体育产业布局动作频频。前后与“动吧体育”公司建立战略合作关系，探索儿童足球培训行业的发展;与平安证券签订关于成立体育文化产业基金战略合作协议，展现发掘体育产业蓝海市场的意向;与北美职业冰球联赛(NHL)波士顿棕熊队冰球合作，未来将以冰雪项目为主线，逐步布局体育文化产业。我们认为，布局体育产业一方面可为公司带来新的增长引擎，享受万亿体育市场红利，另一方面可与公司包装主业形成协同效应，有利于为客户提供包括品牌宣传、市场推广、渠道开拓等包装一体化服务，加强公司客户开拓力和深化与客户的合作关系。

借助资本市场力量，融资保障业务发展。

(1)成功发行公司债券，融资成本再降低。公司债券已于4月12日发行完毕，发行规模15亿元，票面利率仅4%，公司债发行后，将对原有银行贷款等形成替代，融资成本得到降低。若以6%的银行贷款年化利率对比，公司因债券发行带来的财务成本节约为3000万元/年。

(2)大股东参与公司三年期定增且持续增持，彰显发展信心。一方面，公司2016年度非公开发行股票继续推动，拟向6名投资者定向增发股20212.74万股，发行价格为9.40元/股(略高于目前股价)，总规模19亿，其中大股东上海原龙参与定增持股比例35.16%。另一方面，2015年8月27日至2016年2月2日期间，公司大股东上海原龙在二级市场累计增持公司股份424.32万股，增持均价23.65元/股(除权之前)，增持总金额1亿元，占公司总股本的0.433%。大股东、大客户参与三年期定增，大股东持续增持公司股票，且公司定增定价、大股东增持均价均高于目前股价，彰显大股东及大客户对公司未来发展的信心。

投资建议：公司业绩持续高增长，始终贯彻“大包装、大市场”方针，横向纵向多元化，实现相关产业和上下游供应链协同互补发展，公司通过收购卡乐互动，成立奥瑞金财传媒，智能包装+手游+数据分析联动发展，向全聚德提供二维码包装服务验证了公司智能包装业务扩张能力。我们预计，2016-2017年，公司归母净利润为12.82、15.56亿元，同比增长26%、21%，EPS为0.54、0.66，PE为17、14倍，总市值220亿，维持“买入”评级。