三夫户外：赛事运营带动专营店零售，未来可期

类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：瞿永忠 日期：2016-07-18

报告摘要：

打造赛事运营+户外零售+旅游开发整体运营模式：公司的赛事运营举办场次将从2015年的24场提升到2016年的37场，到2019年将增加到200场每年的规模，未来三年专营店数量将从现有的34家增加到60家，覆盖国内主要的一二线城市。我们认为公司以专营店为核心开发周边赛事运营及旅游生态的模式将会显著提升公司赛事运营及旅游开发的知名度和专营店的零售额。

下半年强势推出自有品牌KIDS儿童户外和跑步户外装备：公司针对目前主要代理销售国外知名品牌户外用品以及售价较高的现况，下半年准备引入儿童户外及跑步的自有品牌，这将使公司的产品布局更加合理，较低价位的自有产品也会对户外运动的长尾市场产生较强的吸引力，同时降低对国外经销商的依赖性，整体提升公司产品的毛利率。公司为此还成立了专门的研发中心，未来的目标是使自有品牌的占比达20%。

加强数据中心的建设：公司的自营网店自1999年上线以来已经累计30多万用户，俱乐部注册的会员有23万，未来随着赛事运营的推进，会有更多的线下会员加入进来，因此公司成立数据中心，将这些线下线上的数据全部打通，这将使公司对会员的管理和分类更加清晰，利用大数据来实现专营店的合理布局。

户外培训业务为公司提供人才储备：公司准备成立户外培训学校，这不仅仅是一项户外培训的业务，也是为公司提供储备人才的摇篮，将会为公司之后赛事的组办以及专营店的扩张提供强有力的支持。

盈利预测及估值：公司目前仍然以线上线下零售户外用品为主，基于我国户外用品未来巨大的发展空间，我们给予公司2016至2018年的EPS为0.74/0.87/1.04元，公司是A股较为稀缺的户外零售及赛事运营的上市公司，考虑到目前类似的体育公司都具有较高的估值，我们给予16年120倍的PE，对应目标价88.8元，给予增持评级。

风险提示：专营店销售不达预期;赛事运营的风险事故。

蓝晓科技：二季度业绩大幅改善，维持增持评级

类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：罗婷 日期：2016-07-18

事件

公司于7月14日发布2016年半年度业绩预告，预计2016年上半年实现归母净利2282.04万元~2852.55万元，同比下降20%~0%。

简评

业绩逐渐复苏

2016年第一季度，公司实现归母净利为898万元，第二季度预计为1384万元~1955万元，环比大幅增长54%~118%，同比增长6%~49%，公司业绩逐渐复苏。报告期内，面对下游应用领域需求变化，公司采取积极的应对措施，二季度营业收入和净利润较一季度均有明显的提升。上半年营业收入同比略微下降，下游应用领域各类产品的收入构成略有差异导致综合毛利率小幅下降，加之期间费用较上年同期有所上升，导致归属于上市股东的净利润同比出现下降。

股权激励解锁需要业绩高增长

根据限制性股票激励方案草案，公司限制性股票三个解锁期内对应的解锁条件分别为16、17、18年扣非后归母净利不低于2015年的20%、50%、70%，即16、17、18年的扣非后归母净利分别为5461万元、6827万元、7737万元。要达到解锁条件，16年下半年扣非后归母净利需达到2608万元~3179万元。

未来业绩仍有看点

16年第一季度，公司集中做好创新协作，开发树脂新的应用领域，提高已有市场的技术含量和产品性能，实施固相载体等新兴领域的开发。同时与南开大学共建实验室，加强应用技术的基础研究。公司募投的项目中，工程中心项目已完成投资进度54%，2016年年底有望完工;分离纯化装置产业化项目的投资进度为45%，该项目已累计实现效益1925万元，也有望于2016年年底前完工。未来业绩值得期待。

预计16~18年EPS分别为0.71、0.88、1.13元，维持增持评级

公司为典型的小而美企业，产品技术门槛高，应用范围广，可不断开拓新的应用领域。未来股权激励、固相载体新产品、募投项目投产等多重因素将加快公司的发展，我们预计公司2016年~2018年的归母净利为5650万、7070万、9070万元，对应EPS0.71、0.88、1.13元，PE81倍、65倍、51倍，维持增持评级。

外运发展：改革预期强烈，业务多元成长

类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：陈晓 日期：2016-07-18

投资要点：

招商局纳入改革试点资源整合已经开启。

近日，招商局集团被纳入国有资产资本投资试点，作为去年年末随同母公司一道并入招商局的外运发展，未来将极有可能与招商局物流开展资源整合。公司与招商集团旗下的交运产业互补性较强，且均有向跨境电商转型布局的诉求，此前的人事变动已经预示了整合的开启。

DHL将继续为公司提供稳定利润。

中外运敦豪在中国国际快递市场占据40%的市场份额，在中欧市场更高达60%。2015年DHL为公司贡献利润8.88亿元，同比增长18.87%，占公司净利润的87%，近5年的年复合增长率为22%。随着中欧贸易稳步发展，2015年中国企业对欧洲投资额较前年增长112.2%，将直接为中外运敦豪带来业务量，预计DHL未来将继续是公司业绩的稳定器。

国内综合物流保持高速增长。

2015年公司国内综合物流板块营业收入较去年上涨38%，近几年来保持了比较快的增长率。相比于公司传统的国际货代业务，该业务的毛利率更加丰厚：原因在于公司专注于为高精尖行业提供物流服务，更高的服务要求也导致该业务的技术壁垒较高。目前公司已经在TFT-LCD、汽车及零配件、石油装备等行业处于领先地位，未来业绩有望放量。

英国脱欧+政策稳定期跨境电商业务将迎来机遇。

2015年，我国跨境电商贸易规模已占进出口贸易总规模的21%，且近年来比例不断提高。3月陆续出台的跨境电商政策赋予了跨境电商合法地位，规范了行业乱象。如今行业震荡期已过，随着英国脱欧成定局，英镑欧元将走贬，DHL运营成本下降，公司跨境进口电商业务将从中受益。

风险提示。

宏观经济疲弱拖累外贸、油价大幅上涨增加成本。

东江环保：引入国资股东+股权激励，跨越式发展可期

类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：万炜，李俊松，王祎佳 日期：2016-07-18

事件

引入广东国资，推出股权激励计划

公司今日复牌并发布系列公告，主要事项包括：1)向广晟公司非公开发行不超过1.5亿股，发行完成后广晟公司最高可支配表决权比例26.14%，成为控股股东;2)董事长张维仰、两名非执行董事以及一名独立董事辞职，根据广晟公司提名增补五名董事会成员;3)拟授予不超过2.30%股本，对349名核心员工实施股权激励计划。

简评

国资股东引入资源协同，提高废物处理能力

广东省广晟资产经营有限公司(简称“广晟公司”)作为广东省属大型国有骨干企业，拥有雄厚的资金实力和丰富的产业和社会资源，拥有矿产资源、电子信息、工程地产和金融投资四大业务板块。本次非公开发行之前，广晟公司已是省内中金岭南、广晟有色、风华高科、佛山照明、国星光电等5家上市公司的实际控制人。其中中金岭南、广晟有色的金属矿产品生产、加工业务以及风华高科的电子元件生产均会产生大量工业废物，公司可以复制现有的中金岭南合作项目，实现危废处理业务快速增长。

前期公告显示，前董事长张维仰在任期间，将所持6.98%股份过户至广晟公司名下。本次东江环保拟非公开发行不超过1.5亿股，占发行后股本14.43%，募集资金不超过20亿元，锁定期36个月。

若广晟公司按上限认购上述股权，并通过指示投票取得表决权5.87%，合计占可支配表决权比例26.14%，成为公司控股股东，而广东省国资委成为公司实际控制人。

本次募集资金中除了7亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款，其余13亿元全部投入公司在多地7大固废危废项目，继续提升业务核心竞争力。公司也将利用广晟公司的优势，深挖广东省地方固废危废的业务空间，并辐射全国。

董事会换代，拟实施股权激励计划

在广晟公司的推荐下，公司董事会补入新成员，而管理及经营人员不做调整，此举能在注入国资实力的同时保持公司的创新能力和运作效率。另外，公司拟以8.43元/股价格授予不超过2000万股，对349名核心员工实施股权激励计划，其中董事和高级管理人员4名，核心骨干员工345名。

此次股权激励计划有效期48个月，授予满一年之后三年内分3次解锁，解锁条件为：2016-2018年相对于2015年净利润增长率分别不低于20%、50%、87.5%，折合净利润分别为4.0、5.0、6.2亿元;同时2016-2018年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别不低于11.80%、12.30%、10.90%。我们认为此次股权激励计划针对性强，能够统一公司与核心员工的利益，让公司在变革时期仍然保持稳定快速发展。

维持买入评级

我们认为，此次广晟公司入股将带来资源上的协同效应，为核心危废业务勾勒出清晰的拓展路径，而核心员工股权激励计划能够保证公司在变革中稳定快速发展。公司复牌前已停牌近2个月，对比大盘同期表现预计会有一定幅度的补涨。

预计公司2016、2017 年净利润分别为4.59、6.27 亿元，不考虑增发摊薄折合EPS0.53、0.72 元，对应当前股价估值为31、23倍;考虑增发摊薄折合EPS0.45、0.61 元，对应当前股价估值39、28 倍。我们长期看好公司发展，维持买入评级，目标价24 元。

石大胜华：2016Q2业绩大增，六氟磷酸锂项目值得期待

类别：公司 研究机构：天风证券股份有限公司 研究员：李振永 日期：2016-07-18

公司事件：公司7月8日披露2016年半年度业绩预增公告，截至2016年6月30日止，半年度归属于上市公司股东的净利润达1.03亿元左右，与上年同期相比将增长190.71%左右。

投资要点：

公司是国内最大的碳酸二甲酯(DMC)生产商，也是国内唯一能够同时供应五种锂电池电解液溶剂的企业。

公司是全球领先的锂离子电池电解液材料供应商，拥有碳酸二甲酯产能10万吨，也是目前国内唯一能够同时提供五种锂离子电池电解液溶剂的企业，下游客户包括比亚迪、杉杉股份、天赐材料、三星、三菱、LG等国内外主要锂电池生产企业，龙头地位稳固。

公司与兖矿国宏合营一套5万吨/年碳酸二甲酯装置项目，有利于缓解公司产能瓶颈。

根据协议石大胜华负责该装置的生产运营，2017年底前，项目每年实现净利润归石大胜华所有，2018年初起，项目每年实现净利润的60%归石大胜华，40%归兖矿国宏所有。此次合作有利于公司短期内缓解产能瓶颈，并且发挥公司在技术和经营管理上的优势，实现双方共赢。

2016年国际油价迎来复苏行情，受益于油品升级政策利好，我们预计MTBE市场会好于去年。

MTBE作为一种优良的高辛烷值添加剂，目前是我国提高催化裂化汽油辛烷值最经济的手段。2016年2月25日，发改委等11个中央部委联合发布了《进一步推进成品油质量升级及加强市场管理》的通知，我们认为随着国Ⅴ标准的实施，我国将加快清洁油品生产供应，MTBE产品市场需求有望实现增长。

公司加速进军六氟磷酸锂，打通锂电池电解液溶剂和溶质一体化产业链，提高公司竞争力。

受益于新能源汽车爆发式增长，自2015年四季度以来，六氟磷酸锂成为化工行业最景气的材料之一，目前价格30万元/吨，部分订单超过40万元/吨，产品供不应求。由于六氟磷酸锂技术壁垒高，随着新能源汽车继续大幅增长，我们预计2016-2017年六氟磷酸锂供应仍将偏紧。公司目前正在进行一期1000吨/年六氟磷酸锂项目建设，预计年底前实现投产;2017年择机进行二期4000吨/年项目建设，同时择机建设新型锂盐双氟磺酰亚胺锂以及电解液添加剂等产品。结合电解液溶剂龙头的基础，公司即将形成“电解液溶剂+电解质+添加剂”的布局，具备完整的锂电池电解液生产能力。我们看好公司未来将向锂电池下游不断拓展，加大石化企业向锂电池产业链厂商的转型力度，未来值得期待。

盈利预期和投资建议。

预计2016-2018年EPS分别为0.82元、1.03元、1.82元，对应PE分别为55倍、44倍、25倍，首次覆盖给予增持评级。

风险提示。

新能源汽车及锂电池行业发展不及预期;项目建设进度低于预期;原油价格大幅波动。