东方航空：定增落地携程入驻，航旅结合布局未来

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王俊杰 日期：2016-07-07

投资要点：

非公开发行落地，募资用于扩充机队与偿还贷款。东航非公开发行落地，本次定增共发行13.27亿股，发行价为6.44元，募资85.4亿元，未超过预计的募资总额150亿元。本次定增共四家机构参与，携程旗下子公司上海励程信息技术咨询有限公司与中国航空油料集团公司均参与认购30亿元，中国远洋海运集团有限公司与财通基金分别认购15亿、10.5亿元，锁定期均为一年。次募集资金中68.32亿元用于飞机引进，扩大公司机队规模和提高运输能力，依托当前航空高景气提前布局抢占市场以提高公司主业竞争力；另外17.08亿元用于偿还金融机构贷款，由于拟偿还贷款均为美元负债，此举可在缓解公司的利息压力的同时进一步降低公司对汇率的敏感性，减少人民币兑美元贬值对公司业绩的冲击。公司已预先投入自筹资金进行部分相关项目的投资，本次募集资金到位后将用于置换相关前期投入的自筹资金。定增完成后东航集团股份占比由62.07%降至56.38%，仍处于控股股东地位，同时公司资产负债率将降至75.36%，资本结构得到优化。

引入携程布局航旅产业，推进股权结构多元化。我们认为引入携程后有助于双方将在将在业务、股权与资本市场等多方面进行合作。二者分别为国内领先的航空公司与OTA，二者当前分别掌握机票、客运等航空资源与酒店、旅行服务等旅游资源，合作关系体现在航空与旅游产业链的融合，作为产业链的上下游共同打通整条出行产业链，提升双方在各自行业中的竞争力；此外，携程入驻有利于推进公司股权多元化，民资进入有助于提升企业活力。发行后携程持股比例达到3.22%，且定增结束一年内若携程持有东航股份达到一定比例及满足特定条件后，携程可提名一名候选人担任东航股份董事会观察员(持股比例5%)或董事(持股比例10%)，参与东航经营与决策，并且未来不排除相互持股的可行性，通过战略合作完成利益绑定。

维持盈利预测与“买入”评级。我们认为，目前航空业仍处于盈利向上周期，尽管当前汇率贬值、油价提升产生的对航空盈利不确定性的担忧对行业估值产生压制，但航空公司美元负债比例的下降显著降低了汇率敏感性，且油价上行预期已反映在当前估值中。而出境游爆发带动的航空出行需求仍在增长，且民航局当前保障安全与准点率的行为对运力供给存在一定压制，未来两年内行业供需关系仍处于紧平衡状态，景气度仍可维持高位。东航引入携程可在业务协同与股权多元化两方面提振公司业绩与经营效率，我们维持公司2016-2018年63.18亿元、77.55亿元与91.68亿元的盈利预测，EPS为0.48元、0.59元和0.70元，对应当前股价的PE为14、11和9倍，维持“买入”评级。

雪浪环境：定增缓解资金压力，大股东大比例参与彰显信心

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：董宜安，刘晓宁 日期：2016-07-07

事件：

公司拟以29.82元/股价格，发行不超过1341万股，募集资金不超过4亿元。计划2.1亿偿还银行借款，剩余部分补充流动资金，锁定期为36个月。

投资要点：

大股东持股比例过半仍认购4亿定增中的1.5亿，惜售股权彰显对公司未来发展信心。本次募集资金四方各认购情况为：杨建平1.5亿，嘉实基金1.2亿，新华基金0.8亿，金禾创投0.5亿。发行完成后，实际控制人杨建平与许惠芬夫妇合计持有股份从54.41%降低至52.71%。

公司发行前42亿市值，经过本次增发摊薄接近10%，而实际控制人持股比例过半，仍认购1.5亿，占增发总额的37.5%，实际控制人惜售股权，彰显对于公司未来发展的信心。

定增缓解公司财务压力，助力未来危废版图扩张。自上市以来，公司连续收购危废标的，资产负债率由2014年的30%已提升至本次定增前的48%，本次偿还借款2.1亿将使公司资产负债率降低至30%，降低公司财务成本，为公司下一步的扩张做准备。

危废处置行业正处于高速增长期，公司危废布局带来新一轮业绩爆发。目前危废市场定价较高，公司该业务毛利率约为56%，利润丰厚。14年公司收购的无锡工废在无锡的危废处置具有垄断地位；15年8月，公司增资江苏汇丰获得51%股权，进军南京市场，进一步扩大版图；16年3月增资上海长盈并获得收购权，公司进入上海市场；5月控股宜兴凌霞进一步拓展长三角市场，短期内公司在危废领域频频发力，或意欲快速布局占领江浙沪危废市场。

垃圾焚烧行业久盛不衰，烟气净化新标落地，行业龙头有望进一步提高市占率。2016年1月1日起，新《生活垃圾焚烧污染控制标准》开始实施，多项污染物排放指标趋严，堪媲欧盟2000。公司产品全面达标，产品技术指标领先，优势明显。垃焚厂烟气净化设备的新建和升级将持续点燃公司产品的需求。新标刺激下行业整合或加速，公司行业龙头地位进一步提升。

投资评级与估值：我们维持公司16-18年净利润为0.87、1.37、2.27亿元，不考虑本次增发EPS为0.72、1.14、1.89元/股，对应2016年PE为50倍；若考虑本次增发，EPS将变为0.65、1.03、1.70元/股，对应2016年PE为55倍。公司储备项目较为充足未来利润潜在增长空间较大，随着各并购项目逐渐并表，公司业绩有望大幅提升，同时新标实行后烟气净化领域也将爆发新一轮增长，维持“增持”评级。