麦达数字：企业服务东风已起，SaaS平台正逢其时

类别：公司 研究机构：广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员：肖超 日期：2016-06-30

转型顺利，资产盘活贡献业绩与现金流：公司自2014年切入数字营销领域并于2015年通过收购顺为、奇思、利宣完善数字营销领域产业链布局，经过投后整合与业务协同，标的公司业务拓展顺利。公司积极进行资产盘活，将传统业务陆续挂牌新三板，目前电明科技及汇大光电已经完成新三板挂牌。数字营销标的公司于2015年超额完成对赌业绩32.6%，2016年持续贡献业绩以及出售元通孵化是公司上半年业绩大幅增长的重要原因。目前来看公司切入互联网业务领域进展顺利，数字营销资产提供稳定增长的业绩与现金流，为公司积极拓展SAAS服务领域奠定坚实基础。

中国企业服务市场崛起，重磅出击布局SaaS生态：人力成本上升使得企业迫切需要提高流程效率，中国B端企业级SaaS服务市场正在崛起，通用型和垂直型SaaS领域都有机会。上半年不到5个月时间内，公司顺利布局赢销通10%股权以及拿下六度人和15%股权及优先收购权，成功打开企业级服务大门。赢销通系消费品行业品牌企业SaaS服务的龙头企业，目前SaaS1.0业务已经实现盈利以及SaaS2.0业务快速拓展，深耕消费品领域超过200家大品牌客户，积极拓展海内外市场，复合增速超过50%；六度人和拥有腾讯系投资背景以及众多顶级互联网人才团队，是SCRM领域的龙头企业，积极拓展中小企业客户，对赌预计2018年订单收入达到3亿元，新增付费终端用户数超过34万，同时公司与六度人和联合成立服务于上市公司战略开拓的SaaS生态产业基金，公司由数字营销向企业级SaaS服务迈出坚定的步伐，围绕CRM领域通用型和垂直型标的全面布局，我们坚定看好公司在快速崛起的中国SaaS赛道上凭借高效执行力与资源整合力、清晰战略规划打造企业级SaaS平台和生态。

持续布局强化投后管理，战略合围生态自成：凭借高效执行力以及整合资本市场优势资源，公司快速落地SaaS领域优质标的，公司重视投资标的的整合管理，将相关标的之间数据与服务接口打通，实现渠道、人才、客户资源的共享。后续围绕企业级SaaS服务领域的投资与并购仍将持续，布局通用型产品实现中小企业的最大程度拓展，布局垂直化领域实现实现细分领域的龙头与优势，打通旗下标的共享协同的渠道。受益于企业接受度持续提高以及付费意愿的改善，量价双升催生中国SaaS市场高速成长成熟。我们预计中国企业级SaaS经营将逐步改善：通用型产品随着用户深入拓展将逐步达到盈亏平衡点，垂直型领域目前已有一定的盈利能力，持续增长空间来自跨地域跨市场的品牌客户的积极开拓。公司持续布局、整合龙头标的并形成合围态势，有望2017-2018年形成企业级SaaS较完善的生态布局。

盈利预测与估值：不考虑其他并购条件下，预计公司16-18年摊薄EPS为0.38、0.24、0.3元，当前股价对应42、67、54倍PE。考虑公司战高效执行力、战略清晰后续在SaaS领域进行生态布局将持续推进，看好公司打造企业级SaaS服务生态圈。中国B端企业级SaaS服务市场崛起背景下，随着市场教育带来企业接受度提升和用户付费意愿提升，量价双升背景下SaaS产业链有望进入盈亏平衡的上升通道，我们认为以企业级SaaS服务平台和生态圈的视角去看待公司当前93亿的市值依然具备较大的提升空间，维持强烈推荐。

风险提示：公司企业级SaaS进展不顺利、整合风险、行业增长减速。

万顺股份：柔性显示和锂电材料双重标的，膜材料有望开启增长周期

类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟，罗婷 日期：2016-06-30

包装行业巨头，业务涉及柔性显示和锂电材料

公司主业为铝箔(2015年销售收入占63%)、纸包装材料(30%)和功能性薄膜业务(5%)。目前，公司根据客户需求推动了电池箔、锂电池用软包装箔的研发和应用，并开展了节能膜、柔性显示用水汽阻隔膜等项目，业务涉及柔性显示和锂电池材料领域。

膜材料：掌握功能膜材料宝藏密码

公司功能性膜材料的核心工序为磁控溅射和精密涂布线，核心技术为工艺参数和配方。2012年公司在国内率先做出ITO导电膜，目前具有6条磁控溅射设备，并具有数条精密涂布线。近几年公司ITO导电膜销量逐年提高，技术实力处于国内前列，说明公司对工艺和配方的掌握日益成熟。在软硬条件均具备的情况下，公司通过改变工艺条件和搭配不同的靶材、涂布材料、基材，即可根据需求照单下菜，生产出具有各种功能的膜材料，可以说是掌握了打开功能膜材料宝藏的密码。

首次覆盖，给予“买入”评级

2015年公司受铝箔库存跌价和外汇损失的影响，归母净利大幅下降64%，仅为6460万元；2016年铝价企稳回升，我们预计公司业绩有望逐渐恢复至1.5亿左右。同时，公司思路开阔，发展步伐稳健，从纸包装到铝箔，再到ITO薄膜，业务稳步外延，并且走得很扎实，我们预计功能性薄膜产品多点开花，这将带动公司业绩进入另一轮快速增长期。并且，公司是柔性显示和锂电材料双重标的。我们预计公司2016~2018年EPS为0.35、0.45、0.77元，当前股价对应PE为47、36、21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

帝龙新材：美生元5月顺利过户，2016H1业绩预告大幅提升

类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-06-30

美生元5月过户并表，半年度归母净利润预计增长150%-180%。

公司近期以9.9元/股价格发行2.9亿股并支付5.1亿元，交易作价34亿收购的苏州美生元信息科技有限公司100%股权于5月13日完成过户。由于公司本身经营稳健，以及美生元5月份将纳入公司合并报表范围，公司2016年半年度业绩预告，归属上市公司股东的净利润同比增长由10%-40%修正为150%-180%，净利润区间由4587.79万-5839.01万修正为10426.8万元-11678.02万元。

美生元实力强劲，成为帝龙新材业绩新驱动。

(1)公司系移动单机游戏行业龙头。2015年，美生元占中国移动游戏的市场份额约为1.05%，占中国移动单机游戏市场份额约为4.86%，为国内移动游戏行业翘楚。

(2)发行业务方面，渠道资源日趋丰富，向网游发行进军。2015年1-9月，与美生元建立业务合作关系的渠道商有175家，SP服务商有416家，全年美生元共与百余家渠道商合作发行的移动单机游戏达80余款。并且，公司着手布局移动网络游戏的联合运营业务，与北京益游网络科技有限公司联合运营《斗破苍穹》，涉足移动网络游戏发行业务领域。

(3)游戏研发业务不断夯实。研发业务方面，公司单机游戏产品定位于当下受众最多的中轻度休闲游戏类型，自主研发了一系列精品手游。其中，2014年，公司手游产品“开心宝贝向前冲”获得了由移动运营商颁发的“最佳IP改编奖”；猪猪侠之终极决战获得2015年金翎奖：万家最喜爱的移动单机游戏，游戏日报和游品会联合颁发的金口奖，以及2015年由游戏多主办的金娱奖十大休闲单机手机游戏。

(4)IP储备丰富。美生元规划从IP源头开始，从文学和动漫入手，构建IP的垂直生态。公司拥有包括开心宝贝、鬼吹灯、猪猪侠、闪亮的爸爸在内的强大IP支持。

移动游戏行业高速增长，空间广阔市场规模方面，移动游戏收入在2008-2015年间年均复合增速高达130.25%，2015年市场规模同比增长87.2%至514.6亿元，增速远高于PC客户端游戏(端游)和PC浏览器端游戏(页游)；在市场占有率方面，移动游戏收入在游戏全行业的占比自2008年0.87%增长3737pct至2015年的38.24%。根据艾瑞咨询预测，2016-2018年间，我国移动游戏市场规模增速仍将维持在20%-35%范围内。其中，移动单机游戏2015年市场规模91.14亿元，预计2016年规模将扩大至150亿元左右。

投资建议：

美生元业绩承诺：2015-2017年的净利润规模分别为：1.8、3.2、4.68亿，基于中报的大幅度修正，我们认为2016年实现承诺概率较大，我们假设2017年同样可实现；帝龙原有装饰材料业务2015年净利额8580万元，我们假设2016、2017年实现的净利润额分别为1.03、1.20亿，合并报表后2016-2017年备考净利润分别为4.23、5.88亿；对应除权之后总股本8.52亿股(包括发行股份购买资产和募集配套资金部分)，EPS分别为0.50、0.69，分别为27、19倍，总市值113亿(对应的是8.52亿股本)，维持“买入”评级。

风险因素：手游增速放缓，竞争激烈等导致业绩承诺未能实现。