智光电气公告点评：与浙江芯能合作，布局江浙售电市场

类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2016-06-23

事件：近日，公司公布了与浙江芯能光伏科技股份有限公司签署的《战略合作意向书》。

点评：

与浙江芯能合作，布局江浙售电市场。根据合作意向书，在南网覆盖区域，双方协同推动“一站式光伏解决方案”在南网各区域的业务开拓和落实。双方在江、浙地区成立用电服务公司，联手开拓用电设施的运维服务，通过提供实时监控技术和平台软件，开发和建立用电客户大数据系统及相关分析应用，实现以网络为依托的用电增值服务功能及收益。借助芯能科技在江苏省和浙江省的工、商业企业影响力和客户群，借助公司在电力交易市场实践和用户侧合作中所积累的知识、技术及经验，双方在江、浙两省成立电力销售公司，共同开展购售电业务。芯能科技深耕光伏产业多年，拥有三大生产基地，主要生产：硅片、电池片、光伏组件。2015年，浙江省用电量3554亿千瓦时，其中，工业用电量2584亿千瓦时。假设1/4的用电量通过市场竞价交易，每度电售电利润约2分钱~5分钱，售电利润空间约17.77亿元~44.43亿元。2015年，江苏全省全社会用电量5114.70亿千瓦时，其中，工业用电量3903.61亿千瓦时。假设1/4的通过市场竞价交易，每度电售电利润约2分钱~5分钱，售电利润空间约25.57亿元~63.93亿元亿元。随着电改在浙江省和江苏省的推进，售电市场存在较大利润空间。

加入第二批售电公司，参与7月份电力竞价交易，售电优势明显。随着售电公司的不断增加，售电公司利润率将不断下滑，具有用户粘性和专业水平的售电公司将具有较大竞争优势。一方面，能够提供给用户附加值、节能和综合能源服务等粘性服务。另一方面，在对电力供给、负荷预测、煤炭价格和竞价策略等方面具有专业实力。公司在用能服务和节能领域有用较强优势。公司智能用电服务平台已经实现上线运行，以线上信息与线下服务相结合，改变传统服务模式，创建“互联网+专变运维”的新的生态模式。

公司控股的广州智光用电服务有限公司已积累了50万千伏安专变容量的客户。智光节能与南方电网综合能源有限公司共同发起设立南电能源综合利用股份有限公司，将在南网五省开展分布式能源、余热利用、生物质发电等能源综合利用业务。智光用电投资分别在肇庆市、汕头市、东莞市、江门市、南宁市以合资方设立区域用电服务公司，并成立广东电力销售有限公司快速切入电力销售市场。

维持“推荐”评级。考虑到定增摊薄等因素，我们预计公司2016-2018年，EPS分别为0.57元、0.76元和1.05元，分别对应41.56倍、31.17倍、22.56倍PE。公司在综合节能和售用电服务领域积极布局，市值空间较大，维持“推荐”评级。

风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险；电改不达预期风险；综合节能服务不达预期风险。

京运通：业绩持续改善，期待分布式推进与模式创新

类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：陈子坤，王理廷 日期：2016-06-23

深耕光伏产业，形成四大业务板块

公司深耕光伏产业14年，形成高端装备制造、新材料、光伏发电以及节能环保四大业务板块。公司业务重心向下游延伸产业链。随着光伏产业开始回暖以及电站并网规模不断攀升，预计2016年公司业绩将持续增长。

着力分布式光伏，垂直一体化推动业绩增长

公司2013年由上游设备及材料制造进入光伏电站运营后装机容量迅速放量，公司光伏电站累计并网装机容量391.28MW，如果在建电站项目全部投运，公司装机容量将翻番达到近800MW，考虑已签约拟建规模，未来公司电站规模有望达到GW级别。同时借力嘉兴模式发展分布式光伏。公司电站在宁夏、浙江、内蒙古等地均有分布，利用小时优于全国平均。随着并网容量不断扩大以及分布式稳步发展，发电收入将成为公司主要增长点。

战略性布局售电，期待模式创新

公司公告拟出资3024万元参与投资设立北京融和晟源售电公司，持股15%。售电公司或成为第一家全国性售电公司。股东背景兼有发电国企、民营上市公司以及员工持股平台，兼具政府对接优势与机制灵活优势，树立以混合所有制推进电改的标杆。同时布局售电业务有望缓解限电问题，并结合分布式诞生多样化商业模式。

外延并购进入节能环保领域，开拓蓝海市场

公司2013年7月并购山东天璨进入节能环保行业的脱硝催化剂领域。山东天璨是国内首家也是唯一一家从事新型高效无毒烟气脱硝催化剂的企业。随着产能扩张与销售渠道打开，预计2016年将呈现爆发式增长。

期待分布式推进及模式创新，给予买入评级

公司稳步推进分布式光伏，有望在电改趋势下创新商业模式。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.25、0.37和0.44元/股，给予买入评级。

风险提示：电站开发进度低于预期；市场波动风险。

兴森科技：IC载板稀缺标的，半导体、军工业务构筑壁垒

类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2016-06-23

投资要点

IC载板稀缺标的，半导体测试板提升价值。1)公司是目前A股唯一一家具备IC载板量产条件的企业。IC载板代表PCB领域最高技术水平，占据芯片封装30%以上的成本。公司IC载板定位于以高端集成电路封装载板(FC基板)制造为主，中端集成电路封装载板(CSP及BGA基板)制造为辅，涵盖多品种、中小批量快速交付订单及大批量订单的全方位制造服务。项目全面达产后可形成IC载板年产能12万平米。公司IC载板良品率目前已接近90%。客户主要有全志科技、华天科技和三星等，华为海思也在认证中。随着产能的提升和良率的爬坡，公司IC载板的订单将逐步放量，预计今年大幅减亏。2)全资子公司兴森香港收购美国Xcerra集团的半导体测试板相关资产及业务。半导体测试板是用于测试芯片的夹具，全球约有8-10亿美元的市场规模。半导体测试板技术目前国内暂时没有专业厂商介入该领域。美国Xcerra的半导体测试板业务规模全美第二，拥有Intel、高通、博通等优质的国际芯片巨头客户。通过此次收购，公司可获得全球领先的半导体测试方案设计和制造一站式服务能力，向半导体高附加值领域延伸。

PCB样板龙头企业，军工业务构筑壁垒。1)公司主营PCB样板和小批量板业务，盈利能力比普通的中大批量板企业更强。宜兴硅谷项目定位中高端PCB小批量板，设计产能50万平米/年。随着宜兴生产基地的逐步投产，PCB小批量板业务有望快速放量，宜兴基地经营情况有望大幅改善。2)公司建立了军用PCB制造产线并成立军品事业部，拥有军工三级资质。公司收购湖南源科创新科技70%股权，湖南源科是一家从事高可靠性军用固态硬盘的企业，拥有齐备的军工二级资质证书。公司收购湖南源科后，其军品业务将由元器件配套向提供模块级和系统级军工产品领域延伸。随着军队信息化建设进程的加快，公司作为军工资质齐全的国内PCB样板龙头，来自军工领域的销售收入将有望持续高增长。

盈利预测与投资建议。公司IC载板和半导体测试板业务具有稀缺性，军工业务具备成长性，PCB样板和小批量板盈利能力较好。未来三年净利润将保持40%左右的复合增长率。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：IC载板业务推广和盈利或不及预期的风险；半导体测试业务推广或不及预期的风险；军品业务拓展或不及预期的风险；传统PCB业务或下滑风险。

乐凯新材：磁和热敏记录材料龙头，新产品前景广阔

类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：罗婷 日期：2016-06-23

受益于高铁的快速发展，热敏磁票业务将快速增长

公司主业为热敏磁票(蓝色火车票)，2015年公司毛利的84%来自于热敏磁票。公司未来来自热敏磁票的利润仍将快速增长，增长动力有两点，一是存量替代，即随着高铁发展，铁路检票系统逐渐升级，蓝色火车票将逐渐替代红色火车票；二是总量扩大，高铁里程的增加将刺激铁路客运量的增加，扩大整体铁路客票的市场空间。由于公司目前是热敏磁票领域最大的供应商，我们预计公司的热敏磁票业务仍将快速增长，15~20年的年均增速有望达到30%以上。

受市场份额提升和产品结构优化推动，磁条领域仍有增长空间

磁条为公司的第二大业务，2015年占公司总毛利的14%。公司是国内最大的磁条生产商，也是国际四大生产商之一。2013年，全球磁条市场规模约为19亿米，其中国内约为3.38亿米，公司磁条销量为2.59亿米，占全球的14%，未来随着行业集中度的提高，公司在磁条领域的市场份额有望提高。并且隐形磁条和彩色磁条等高毛利产品的需求不断增加，也将带动公司磁条业务的发展。

拥有核心技术，新业务值得期待(见下页)

航天科技集团旗下企业，有国企改革预期(见下页)

首次覆盖，给予“增持”评级

我们预计公司2016~2018年的期末股本(2016年5月31日)摊薄的EPS为0.94、1.18、1.57元/股，对应PE为45、36、27倍，考虑到公司主业稳定增长、新产品前景广阔、具有国改预期，首次覆盖，给予“增持”评级。