黄山旅游动态研究：静享高铁红利，外延发展值得期许

类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：周玉华 日期：2016-06-23

高铁红利显现，公司一季度业绩同比大增。今年一季度，公司共接待进山游客62.29万人，同比增33.91%。实现营收3.01亿元，实现归母净利润5779.55万元，同比分别增39.75%和303.7%。公司一季度业绩同比大增，一方面源于受到京福高铁于2015年下半年全线开通带动，公司景区客流增速大幅提升；另外则源于公司玉屏索道去年同期修检，下半年重新开业后运力和运价均有所提升所致。除京福高铁，杭黄高铁亦有望于2018年开通，届时将大大缩短长三角各城市至黄山的通行时间。

背靠优质资源，景区再开发有望为公司带来新的发展机遇。黄山景区是全国首批5A级景区，以奇松、怪石和云海等景观闻名于世。公司目前既有的业务包括酒店、索道、及后续开发的西海大峡谷缆车运营等。目前景区游客主要集中在南大门上下山。随着景区成熟度和游客需求不断提升，东黄山有望获得开发。公司在2015年报明确提出“抢抓东黄山开发的战略机遇，提前布局东部景区开发项目”。东黄山的开发除了拓展景区容量，还有利于公司向休闲度假业务延伸，增加游客停留时间和提升消费感受。此外，黄山景区周边自然资源和以徽文化为代表的旅游资源丰富。公司培育了花山谜窟等二三线景区，未来在周边景区的拓展上亦值得期待。

加大徽菜板块投入，拉开全国布局序幕。今年1月，公司投资5000万元成立徽商故里子公司，并有意将其作为徽菜板块业务平台。目前已经在北京、天津、合肥、黄山等地开设连锁主题餐饮品牌门店。至去年年底该板块包括托管在内共8家门店，实现营收超亿元。徽菜是国内知名菜系之一，具备知名品牌和固定粉丝人群。公司未来将依赖黄山和徽文化品牌，沿京福高铁及杭黄高铁等沿线城市陆续布局。大力发展徽菜业务，一方面可将业务范围拓展至新领域，另外则标志公司业务由区域走向全国。

新管理层态度积极，经营效率具备提升空间。公司自去年以来高管和管理层经历了较大变更，此外在考核和薪酬制度上亦进行改革，更强调与效益挂钩原则。新董事长和总裁亦是今年1月底新上任。此外，公司分别与祥源控股和含元资本签订合作协议，为公司未来业务拓展和资本运作提供支持。

盈利预测和投资评级：预计公司2016~2018年EPS分别为0.75、0.81和0.91元，对应的PE分别为32、30和27倍，首次给予买入评级。我们看好公司独特不可复制的景区资源，及公司对资源绝对的掌控力。公司新管理层积极进取，景区再开发和外延拓展有望获得新突破。京福高铁和黄杭高铁为公司未来发展锦上添花。除此之外，公司持有一亿股华安证券股份，其2015年底账面价值仅3158万元。其IPO已经于今年4月底通过证监会发审委审核通过。若华安证券能够成功上市，公司未来存在较好的投资收益预期。

风险提示：突发安全事故；自然灾害及其他不可控因素；持续阴雨天气；项目进展低于预期；宏观经济下滑及系统性风险。

中国中车公司点评：公司上半年地铁和风电类重大合同抢眼，高铁wifi 进入测试阶段

类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆 日期：2016-06-23

事件：

1。本公司于2016年上半年签订了若干项重大合同，合计金额约320.8亿元人民币；

2。据北京晚报报道，目前中国中车正在进行高铁Wi-Fi测试。未来乘客只要在火车站下载一个APP，进入列车车厢时就会实现该APP的自动跳转，乘客可以通过专用的APP免费上网。

投资要点

地铁项目合同金额占比近半壁江山，风力发电新能源表现亮眼，关注公司业务结构转型。公司披露的重大合同中尚没有包括高铁动车组相关项目，这应该与铁总的招标进度有关，根据2016年国家高铁投资8000亿元的规划，预计全年动车组招标量至少与去年持平，因此下半年应有大额动车组合同签订。

从图表1中可以看到，公司城市地铁业务发展迅速，合同额占比较大，且国内外所占比例基本持平；与2015年同期数据显示不同，本期海外合同均为地铁类项目，分布在印度、泰国、美国芝加哥和巴基斯坦四地，总金额70亿元，同比+84%，且去年同期的海外合同同时包含了客车、货车、动车组维保和地铁的出口。另外，下图显示客车、货车和机车等传统业务占比已经不大，有轨电车业务已有7.8亿元合同；同时可以看到公司在新能源领域的布局，本次合同是给新疆金风科技提供风力发电机组，合同金额83亿元。

高铁wifi正进行测试，预计未来3-5年在高铁上实现。高铁wifi是对乘客的附加增值服务，如果高铁wifi不能给铁总从航空、公路等运输途径带来明显的乘客引流效果，或者wifi不能带来“诱人”的运营收益，恐怕会使铁总对此项业务推进的动力不足，毕竟中国中车目前所测试系统具备卫星直播电视、卫星上网以及3G/4G上网功能，预期造价昂贵。但是无论怎样，我们认为高铁上实现wifi共享是大势所趋，便于乘客在移动中办公和打发旅途时光。

当前动车组由于封闭性很好，且沿途区域很多段线基站的覆盖密度不够，4G等通讯信号连续性不好，而wifi加强设备的技术实现预期可以吸引诸如频繁出差的“白领”阶层更加青睐于高铁交通方式，因为他们可以在舒适宽敞的坏境中进行上网办公而不中断工作。站在运营商的角度，可能采取直接收费方式，比如对超过固定时长的增量上网时间进行收费，或者通过与互联网商家进行双边合作等，具体哪种方式目前尚不明晰，而且是铁总直接运营，还是交给第三方运营商，现在也不明朗。但无论如何，长期来说，该细分领域一定利于wifi设备供应商，无论是谁运营，都需要采购设备，而中国中车则具有先天优势，其wifi设备与车辆的耦合性一定最好，可以与整车打包销售。

盈利预测与投资建议

国内外城市轨道交通的快速发展和中国中车在新能源领域的着力布局，给公司提供了长期而广阔的发展舞台，中国中车是大型央企中最具活力的公司之一。估算其2016-2018年备考EPS为0.47/0.52/0.57元，对应PE19/18/16X，继续推荐“增持”评级。

风险提示

国内轨交市场投资不足、海外市场拓展不及预期。

回天新材：定增补充流动性，员工持股计划全资认购，激励到位

类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：马太 日期：2016-06-23

【简评】

1。公司运营能力将得到有效加强。公司作为国内胶粘剂龙头企业，已经在胶粘剂研发、生产和销售领域形成竞争优势，面临良好的发展机遇。公司通过本次定增补充发展所需营运资金，将有助于增强公司的资金实力和持续经营能力，满足各业务领域发展的资金需求，进一步促进主营业务良性发展，保障市场占有率稳步提升。

2。凝心聚力，彰显公司发展信心。本次非公开发行股票的认购对象为员工持股计划，有利于提升公司治理水平，进一步完善公司与员工的利益共享机制，提高员工的凝聚力，调动员工的积极性，使员工的利益与公司的发展更紧密地结合，也体现了公司和员工对于事业发展的信心和决心。

3。坚定看好公司发展前景。胶粘剂市场空间大，中国占比32%，居全球首位，预计未来年复合增速达8%，尤其是汽车、包装、新能源等领域用胶存在诸多发展良机。公司是中国工程胶粘剂行业中规模最大的内资企业，随着产品创新和客户结构优化，业绩将持续增长；同时，公司拥有年产2,000万平方米背板产能，配套建有年产900万平米氟膜装置，并且已完全实现了光伏用胶自给，产品性价比高，已进入全球主要的光伏组件厂商供应链，未来市占率有望不断提高。

4。维持买入评级。公司募投项目投产，新品逐步放量，产品附加值高，并将跟随新能源产业保持快速增长。预计2016-2018年每股收益分别为0.35元、0.45元、0.58元，维持买入评级，目标价16.00元，对应2016年市盈率45倍。

二六三：携手三星，虚拟移动业务走上快车道

类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：周明 日期：2016-06-23

事件：6月21日，二六三发布公告，公司已于6月1日与三星(中国)投资有限公司，北京鹏泰互动广告有限签署了《合作协议》。三方将合作运营，为三星移动智能终端设备用户提供境外移动通信业务和产品，二六三为此次合作提供解决方案。二六三的MVNO(虚拟移动)业务正走上发展的快车道。

投资要点：

市场观点普遍认为公司的MVNO业务自去年推出以来，进展缓慢。但我们认为公司前期主要处于布局与积累阶段，目前个人虚拟移动(MVNO)业务正加速推进中。与三星的签约充分说明了公司个人出境漫游产品的认可度和加速市场开拓的决心，后续进展有望超市场预期。原因：(1)SoftSIM产品实力突出，市场认可度快速提升。公司15年成功完成了SoftSIM功能开发，核心网资源与前台APP的功能整合，之后开始在多家手机终端厂商的产品上不断进行业务推广和部署。此次继小米，奇酷等品牌合作后，进一步携手三星，充分说明了公司SoftSIM产品的市场认可度。(2)标杆作用凸显，市场拓展提速。三星是全球领先的手机厂商，在国内拥有广泛的高端客户群体。我们认为此次与三星的合作具有极强的标杆作用，后续效应有望快速显现，公司的产品影响力和手机终端厂商合作范围有望快速提升。(3)商业模式不断丰富，业务发展有望超预期。目前公司的个人MVNO业务不仅积极与终端厂商合作布局手机入口，同时也大力发展与渠道商的合作，以进一步丰富公司数据漫游产品的销售渠道和市场影响力。多点并举的商业模式有望有力支撑公司MVNO业务的长远发展，后续进展有望超市场预期。

继续维持“强烈推荐”评级。目前我国出境旅游和跨境商务需求旺盛，此次与三星的合作充分说明了公司产品的市场认可度，同时良好的标杆效应也将进一步促进公司业务的发展。我们认为公司作为个人出国漫游服务的行业领导者，市场前景和整体实力被大幅低估了。伴随市场需求加快和商业模式的不断打开，公司的个人通信业务有望迎来快速发展。预计16-18年公司EPS为0.21,0.27和0.39元，对应16-18年的PE分别为71.99x，55.91x和38.58x。给予16年100倍PE，目标价21.

风险提示：业务发展低于预期，市场竞争超预期。