泸州老窖：国窖1573提价在即，坚定加仓，重申“买入”

类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-06-17

事件：6月16日，我们从泸州老窖经销商处获悉，国窖1573经典装已经全面停止发货，涨价方案正处于审批阶段，预计每瓶出厂价提价幅度不少于30元，涨幅约6%。

点评：我们认为目前国窖1573全面停止发货是为后续提价方案的成功实施做好充分准备，且本次提价也是行业持续向好和公司产品动销表现强劲双重作用的自然结果，提价后可进一步提升国窖品牌力、彰显公司信心，推动公司业绩加速增长。目前高档酒方面，1-5月国窖1573动销实现翻倍式增长，近期茅五批价加速上行利于国窖动销，下半年在需求旺季驱动下国窖动销有望持续超预期，预计全年增速可达60%。中档酒方面，上半年特曲动销超预期，增速达25%以上，窖龄酒持平，保守预计中档酒整体增速在15%以上。整体来看，国窖1573正在加速复兴、中档酒销售触底回升，今年渠道费用高投入下，明年利润增速将会更快，我们坚定看好未来2-3年公司业绩可实现20%以上的确定性增长。上调目标价至40.5元，维持“买入”评级。重点参照上周深度报告《确定的反转之三：调整带来高档酒翻倍式增长，明后年利润空间更足》。

国窖1573全面停货、提价在即，通过提价可以缩小与竞品价位差距，提升品牌竞争力，预计税前利润可增厚近2亿元。国窖1573经典装已经全面停货，涨价方案正在审批，预计每瓶出厂价提价幅度不少于30元，涨幅约6%。我们认为国窖1573停止发货是为后续提价方案的成功实施做好充分准备。我们认为本次提价是行业向好和公司产品动销表现强劲双重作用的自然结果，提价后将推动公司业绩加速增长。

从行业来看，近期茅五批价加速上行持续验证行业向好趋势，国窖1573提价可以缩小与竞品价位差距，提升品牌竞争力。从公司来看，上半年国窖1573动销实现翻倍增长，具备充足的提价信心。目前按照提价30元一瓶静态测算，仅本次提价就可年化提升税前利润2亿元，推动公司业绩加速增长。

上半年国窖1573实现翻倍式增长，茅五批价加速上行利于国窖动销，全年预计增速可达60%。根据我们近期调研华中、西南、华东等省份经销商情况显示，上半年国窖1573发货量同比增速达100%以上。如四川省(占国窖1573收入的20%以上)，今年上半年(12-5月份)成都市场已回款2.7亿元，整个四川省回款达5.1亿元，远超过历史峰值水平。截止5月底，国窖1573已完成去年全年的收入，同时也即完成了今年计划25亿的60%。近期飞天茅台和普五一批价上涨10元左右，下半年在控量和旺季驱动下一批价预期持续上行，高性价比的国窖1573动销有望持续向好。结合上半年的高增长态势，全年高端酒有望实现60%的增长。

特曲动销超预期，增速达25%以上，窖龄酒持平，保守预计中档酒整体增速在15%以上。公司经过了2014、2015年对中档酒的渠道调整，目前库存得到了合理的控制。公司在2015年推出特曲酒的新品：特曲纪念版和晶彩版，最新渠道调研显示，公司的特曲产品的增长主要来自于新品的高速增长。上半年(2015.12-2016.05)特曲回款超过11亿元，完成全年目标60%左右，较去年同比增长25%以上。而中档酒窖龄酒占比较小，今后主要发力做窖龄60年和窖龄90年，窖龄30年的部分市场在丢失，目前窖龄酒动销持平。总体而言，我们保守预计中档酒同比增长可达15%以上。

上调目标价至40.5元，维持“买入”评级。整体来看，国窖1573正在加速复兴、中档酒销售触底回升，今年渠道费用高投入下，明年利润增速将会更快，我们坚定看好未来2-3年公司业绩可实现20%以上的确定性增长。考虑公司持股华西证券，我们预计今年报表体现投资收益1.5亿元左右，根据目前定增方案进展情况，我们在2017年开始考虑增发摊薄。上调盈利预测，预计2016-2018年分别实现净利润18.27、24.92、31.91亿元，同比增长24.03%、36.40%、28.05%，对应EPS为1.30、1.62、2.07元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率，看好公司新团队的潜质以及新策略的方向，给予目标价40.5元，对应2017年25xPE，维持“买入”评级。