南都电源：核电框架协议彰显技术优势，储能电站加速商业化运营

类别：公司 研究机构：长城国瑞证券有限公司 研究员：潘永乐 日期：2016-06-07

相关公告：

5月16日晚间公司公告称，公司与上海核工程研究设计院签署战略合作框架协议， 拟就核电产业技术发展、技术创新、应用创新、核电标准制定等方面开展长期深入的研究，共同开发研制核电用蓄电池、移动式储能系统、调峰调频储能电站等，实现产业技术升级。

5月25日晚间公司公告称，与威凡智能电气高科技有限公司、天工国际有限公司，就智慧型储能电站项目达成《项目合作框架协议书》。项目总容量100MWh，第一期工程建设功率1MW，容量为8MWh，储能电量度数预期为24万度/月，并建设能提供320kW安全稳定电源的智慧型储能电站一座，其中320kW安全稳定电源设备由威凡智能提供。南都电源负责项目的总体设计、设备制造、设备安装、设备调试等工作。

投资建议：

我们认为与上海核工程研究设计院合作框架协议的签订，助于提升公司整体品牌形象和核心竞争力，促进公司相关产品及系统在核电领域的商业推广，从而为进入高端领域打开空间。其中1E级阀控蓄电池开发项目在国际上为首创，通过双方的合作，将在三年内攻克该项目的关键技术，使产品安全性和可靠性达到核级最高要求，形成行业标准，实现产品国际首创及国产化应用，将为我国核电站直流系统全面国产化作出卓越贡献，填补国际核电直流系统领域的一大空白。

与威凡智能电气高科技有限公司、天工国际有限公司合作的智慧型储能电站项目是公司继4月14日与中恒普瑞共同实施储能容量为 68.64MWh 的电力储能应用电站项目后又一重大商业化储能项目，标志着公司“投资+运营”的储能系统商用化模式进入加速拓展期。

与此前商业储能电站不同的是这次项目中加入了320kW安全稳定电源设备，目的是提高电能质量、有效降低电压电流谐波，从而满足先进精密制造装备的用电要求，加强了商业储能电站在工业领域应用的可行性和适配性。同时此次项目落地镇江，也是与镇江新区管委会签订总容量为600MWh的能源互联网平台建设的第一个落地项目，具有较强的影响力和示范性。项目在削峰填谷的同时进行用户电能质量改善，实现了储能的增值服务，为用户创造更高价值，公司储能商用模式的探索得到进一步深化。

自我们首次买入推荐之后，公司股价绝对涨幅已达26.46%，已接近我们的首次推荐目标价。在我们对储能市场已进入加速发展阶段的前提判断下，我们预计公司2016-2017年的EPS分别为0.533元、0.842元，对应P/E分别为39.26倍、24.85倍。以目前储能设备行业45.14倍的P/E中位数来看，公司2016年的估值仍有一定上升空间，进一步考虑到未来公司铅炭电池在汽车启停等方面的应用前景以及公司储能电站建设加速的因素，我们继续维持其“买入”的投资评级。

风险提示：储能业务发展低于预期；动力锂电池销量低于预期等。

桂东电力：战略蓝图布局逐步清晰，迎来利润增长拐点

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2016-06-07

投资要点：

完成亏损业务剥离及坏账清理，公司实现资产结构优化，专注主业发展。公司系广西的区域地方发供电一体化公司，受桂东电子亏损、油品业务的历史坏账拖累，14、15年公司主业盈利能力较差。2015年更换管理层后，公司剥离桂东电子，且基本清理完历史坏账，实现资产结构优化。

新增电源点及输变电资产，强化发供电主业盈利能力。15年以来，公司通过收购、自建水电及火电项目，逐步提高自发电占售电量的比例，降低售电成本。同时，积极拓展下游用电客户，扩张售电区域。公司目前在建4条输变电线路，完善网架结构，为扩张售电区域提高网架基础。

油品贸易业务拨乱反正，规划仓储业务延伸。2015年公司积极清理油品业务历史坏账，发展贸易业务，实现营收增长260%以上，日常经营实现盈利。历史坏账基本计提完毕，15年积极化解债务问题，完成受让凯鲍重工100%股权，目前正菱集团抵债的桂林正菱二机公司股权受让工作正在推进中。在贸易业务稳步发展的同时，钦州永盛正在投建石化仓储油品库项目和加油站，未来有望成为新的利润增长点。

广西规划综合电改试点，公司成立售电公司具先发优势，并与多方合作拓展能源服务增值业务。顺应新电改放开售电市场，公司15年公告拟以自筹资金设立售电公司。目前广西已纳入综合电改试点区域，公司提前布局售电业务具备先发优势。公司与亚派实业、高略科技合作设立重庆云联能源技术有限公司，开展电力互联网+发展模式，打造智能服务平台。通过充分挖掘用电数据并对数据进行相关性分析，公司可借助云服务系统在售电业务基础上为用户提供节能管理、信用评估、用户行为分析等增值服务。

投资评级与估值：考虑16年广西来水偏丰，以及新电源点建设进度，我们调整2016~2018年公司归母净利润分别为0.98、2.19和4.44亿元(调整前分别为0.71、2.6和4.41亿元)，EPS分别为0.12、0.26和0.54元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应的20.46亿市值，PE分别为44、20和10倍。公司16年PE与售电类上市公司平均水平基本持平，17、18年低于行业平均。公司于2015年更换管理层后，经过一年的资产清理及业务布局，公司在“电力+油品”贸易领域的布局逐渐清晰，迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。

火炬电子动态研究：军用陶瓷电容器龙头，布局新材料打造新增长点

类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：冯胜 日期：2016-06-07

投资要点：

在军工信息化和国产化替代浪潮下，高毛利率的军工产品将继续保持增长。为了满足军队信息化建设的需要，特别是装备电子化、信息化进度加快，军用高可靠多层陶瓷电容器(MLCC)作为基础元件，其市场前景非常广阔。根据《中国陶瓷电容器市场竞争研究报告》统计，2011年、2012 、2013年国内军用MLCC产品市场规模分别达到了10.9亿元、12.6亿元、14.4亿元，2016年中国军用MLCC 产品市场规模预计将超过20亿元。公司军工类产品的收入、毛利占整体主营业务收入、毛利的比重均较高，公司军工类产品的毛利率在75%以上。国内军用MLCC市场供货商稳定，公司自2009年起连续五年均位列国内军用MLCC 厂商销售收入第二位。公司军工四证齐全，是国内首批通过“宇航级”多层陶瓷电容器产品认证的企业。公司承担了总装备部33项军工科研任务，其中已通过验收项目19项，多项产品通过了军用电子元器件质量认证(QPL)。公司部分高端产品已经成功应用于载人航天工程运载火箭、天宫一号和神舟八号交会对接等重大工程。公司已与航天科技、航天科工、中航工业、中船重工、中电科、中国电子信息、兵器工业、中物院、中科院等多家军工集团建立了良好的合作关系。

长年积累的代理业务优势显著，跟随多个行业继续成长。对于代理业务，公司主要以AVX、KEMET、太阳诱电等知名国际大厂的产品为主。公司代理业务通过加强与上游原厂的配合，利用自产业务的积累和优势，形成了自身较强的竞争优势。公司构建了覆盖下游用户的销售网络，为客户提供“贴身”服务，依拓较强的技术服务能力为客户提供专业的售前售后服务。此外，公司注重库存备货管理，能够及时快速地满足客户多样化、一站式配齐的采购需求。目前公司已与上游原厂有着长期、稳定的合作关系，能得到原厂的有力支持和配合。公司代理业务的下游客户主要为电力、轨道交通、新能源、智能手机等产业领域，这几大行业未来仍然维持高景气度。近年来电子产品价格下降，毛利率有一定下滑，但仍维持在15%以上。近年来公司代理销售量不断提升，利润总量维持增长。

募投CASAS-300特种陶瓷材料，形成利润新增长点。2010年公司与厦门大学围绕着“高性能特种陶瓷材料”的课题着重开展前沿性基础研究及产业化研制攻关；目前公司通过技术独占许可方式已经掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，形成了国内首创的核心技术，处于国内、外同行业的领先水平。项目投产后可生产高性能特种陶瓷材料，其力学性能、耐热冲击性、抗氧化性等性能满足航空、航天、核电、物理及化学工业的耐热材料、航海耐腐蚀材料、汽车工业等领域的需求，具有较强的应用前景，形成新的利润增长点。

首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2016~2018年EPS为1.18、1.52、1.90元，对应当前的PE为57、45、36倍。我们看好军工信息化给公司带来的成长空间，以及公司在民品领域的布局，给予“买入”评级。

风险提示：客户高度集中的风险；代理业务供货商高度集中的风险；军用客户单订受政策因素停滞的风险。

光迅科技：中移动GPON集采规模创纪录，对光迅科技/烽火通信利好

类别：公司 研究机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：侯雪婷 日期：2016-06-07

最新消息。

中移动于5月20日启动2016年GPON 设备集采。根据其官网消息，此次集采规模约为2,000万套GPON HGU，不仅创下中移动采购纪录，在所有国内运营商中也是最高纪录。此前在今年1月份，中移动已宣布采购1,000万套GDPON/EPON 设备，此次的2,000万套为新增采购。我们预计中移动近期GPON 集采对国内光设备/部件订单的积极影响将延续至今年三季度。

分析。

我们认为这两项集采预示着光网络设备和元器件需求强劲，2016年中移动开始积极扩张光宽带网络的覆盖范围和用户规模。我们预计光迅科技(光学器件)和烽火通信(光网络设备)将受益于强劲的光网络设备需求，并预计2016年两家公司的收入将分别增长32%/21%。最近来自台湾的光迅科技的竞争者和供应商的评论也显示继4月份的疲弱之后，5月份以来的需求已经走强。 (1) 全新光电(2455.TW，PIN 二极管、雪崩光电二极管)：二季度情况正在好转，三季度应是旺季；(2) 联亚 (3081.TW，激光二极管/光电二极管)：二季度应会好于一季度并创新高；(3) 光环 (3234.TW，GPON/EPON 光收发模组)：5、6月份应好于4月份，三季度将迎来增长；(4) 华星光 (4979.TW， GPON/EPON 光收发模组)：最差的时期已经过去，6月份迎来复苏。

潜在影响。

我们重申对光迅科技的强力买入，12个月目标价格为人民币74元(基于36倍的2017年每股盈利预测)。风险：竞争加剧、产品延迟推出、电信/数据通信资本开支波动。我们重申对烽火通信的买入评级(600498.SS，截至6月3日收盘价为人民币23.86元)，12个月目标价格为人民币30元(基于26倍的2017年每股盈利预测)。风险：运营商削减固网资本开支、光纤宽带新增用户低于预期、竞争加剧。