中航电测(300114)：军转民真成长飞机汽车两翼齐飞

公司在国内中高端应变计和传感器市场占据主导地位，金属应变式传感器产销量国内第一，全球第三。公司有三个业务板块：传感器相关业务55%，汽车业务27%。航空军工15%。2015年营收10.2亿元，净利润1.2亿元(同比增长13%)，增长主要来自汽车业务和航空军工：汽车业务利润贡献31%(同比增长38%)，航空军工利润贡献23%(同比增长27%).

传感器市场成熟，业务稳健为基石。传感器相关业务包含应变计、传感器和衡器仪表，营收占比55%，利润贡献42%。上述产品主要用于力学检测，力学检测是工业的衣食住行，虽然我国PMI指数长期徘徊在荣枯线附近，但我国工业体量大，存量更新大，向下具有安全边际。

中国汽车保有量连创新高，公司分享市场和集中度双增长。公司汽车综合检测设备占比27%，5年年均增速90%，利润贡献31%，年均增速232%。由于我国汽车保有量以每年接近20%增长连创新高，汽车综合检测设备缺口逐年加大，随着国家对尾气质量检测越发重视和消费者对车辆安全性能要求提高，公司以高质量产品分享市场和集中度双重增长。

航空军工涉及核心领域，高毛利增加业绩弹性。航空军工占比15%，利润贡献23%。主要产品配电控制系统和测量控制设备毛利率均在50%以上。公司近5年航空军工收入和利润增速均高于25%。随着国家军用飞机需求提速，收入利润形成双撬动。

公司盈利预测及投资评级。公司依托传感器核心技术和成本控制成功实现军转民，在市场化冲击下仍保持10%以上净利率，为军转民稀缺优质标的。公司以传感器相关业务为基石，挺进下游汽车、航空军工行业，利润贡献形成跷跷板，预计公司净利润有望在两年内翻翻。

我们预计公司2016年-2018年每股收益分别为0.58/0.83/0.97元。根据军转民稀缺性和业绩弹性，给予公司6个月目标价40.60元，对应2016年PE70倍，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。东兴证券

华鹏飞(300350)：物流企业军备竞赛、引爆智能化浪潮

顺丰借壳鼎泰新材，募集80亿元用于航材购置、冷链建设、中转场建设和信息化建设。其中11亿由顺丰科技主导，投入信息服务平台建设和下一代物流信息化技术研发项目。而申通借壳艾迪西时也在信息化方面投入5亿元。两家率先上市的快递企业不约而同对物流智能化加大投入力度，利用精细到端的流程管理、企业内部流程再造的创新运营支撑，不断提升自身运营能力。尚未上市的快递企业若想以低成本快速追赶，以满足企业扩张时信息化需求，提供第三方运营模式的企业或将成为首选。

博韩伟业塑造中邮速递标杆案例、客户扩张和行业拓展并驾齐驱。

华鹏飞15年收购的博韩伟业采用运营服务模式为快递企业提供终端PDA+软件平台的产品和服务支撑，成功在中邮速递落地，参照终端数量按月收取固定费用，月租的形式可有效帮助物流企业控制软件采购、信息化技术支撑和运维团队建设成本，避免了终端设备采购前期投入较大而使用率不高的风险。商业模式具有广泛的适应能力。虽然，博韩伟业目前主要集中在物流领域，但“终端+软件管理平台+后台数据分析+运维支撑服务” ，采用对单个终端收取固定运营费用，帮助客户有效控制成本的形式适合多个行业。因此，若公司能够在其他行业复制时，深刻理解属于行业的特征，满足行业规范并提高产品化率，那么长期的成长性将获得可靠保障。目前，博韩伟业已实现医疗行业渗透，“移动护士站”在四川部分医院落地。华鹏飞整体在物流智能化领域取得不错的领先成绩，并具有一定的稀缺性，预计16-18年EPS 分别为0.53元、0.70元、0.90元，维持“谨慎增持”评级！广发证券

大港股份(002077)：瞄准IC产业新趋势转型独立测试产业

不断优化产业结构，剥离持续亏损企业，为深度转型预留空间。公司已在15年剥离了持续亏损的光伏新能源板块业务。我们认为这只是剥离的第一步，未来亏损的业务有望陆续被剥离，进而提高公司整体盈利水平，为深度转型预留空间。

转型IC测试，争做行业龙头。公司发行股份收购艾科半导体100%股权，交易价格为10.8亿元，发行价格10.76元，资产已过户。同时，公司拟发行股份募集配套资金总额不超过10.68亿元，配套资金用于艾科半导体的测试产能扩充建设项目和补充上市公司流动资金。

需求旺盛+进口替代，大陆IC产业处于黄金发展期，未来五年IC产值年均目标增长20%，达1400亿美元。国内电子产品消费一直处于世界前列，带动力集成电路的巨量需求。2015年我国集成电路所涉全行业进出口逆差1609亿美元，进口替代空间巨大。集成电路产业发展已经上升到国家战略层面，政策支持+大基金扶持。大基金将带动地方政府以及社会资本进入集成电路产业，总规模有望达万亿投资。

独立测试是IC产业垂直细分化的下一个趋势。原因有如下：一、随着芯片的复杂化与高端化，测试已经开始贯穿整个产业链，对于封装企业，封装是核心，测试只是配套，无暇顾及设计端的测试；二、芯片的复杂化发展对高端测试的需求越来越大，高端测试昂贵，专业性强，对测试结果要求更精确只有专注于测试的第三方测试公司才会在测试上深耕。

我国IC测试产业未来将保持高速增长。增长逻辑有两点。第一，我国的封测产业将继续保持高速的增长。第二，随着国内高端测试的发展以及对测试行业的重视加大，我国的测试产业产值占封测产值的比重将慢慢提高。预计到2020年，大陆测试行业市场空间可达158亿美元。

艾科半导体主营IC测试方案开发、测试程序与工艺开发、晶圆测试生产、芯片成品测试生产等。公司拥有完整的测试解决方案技术库，可以快速响应客户需求。公司已和展讯、星科金朋、锐迪科等一批国内外高端客户签订订单。高端测试的定位以及上市公司融资平台对产能提升的帮助，有望打造出大陆第三方测试龙头企业。

首次覆盖，给予买入评级。预计16-18年净利润为1.46/2.62/4.07亿元，其中16年并表艾科后7个月利润。为了合理估值，我们选用公司17/18年的利润。考虑到非公开发行募集资金之后的股本摊博，17-18年EPS为0.45/0.70，对应PE为37/24。考虑到公司业绩的高速增长以及公司在独立测试领域的龙头地位，以及资本运作的预期，给予50倍PE，则目标价23，高于市场价30%，给予买入评级。申万宏源

安琪酵母(600298)：10%利润率远非终点

公司毛利率和净利润率水平均有较大提升空间。业绩虽已进入恢复通道，但从公司历史纵向来看，公司当前毛利率和净利率仍处于历史较低位置，与历史高点仍有较大差距；行业横向比较，与竞争地位相似、渠道模式相似的消费品公司相比，公司实现10%的净利率远非终点。未来规模效应更强、毛利率有提升空间、费用和税收持续控制的情况下，有理由相信公司净利润率水平将持续提升，并不排除利润率回升至历史高点的可能。

业绩回升第二阶段更应该关注毛利率的提高。首先公司未来成本方面更多的是利好，16年的糖蜜成本比去年同期略降，未来主要在海外低成本地区进行产能扩张，国内原料种植亦有所改善，此外公司通过技术改造、规模化生产等措施也会不断降低公司的综合成本。因此公司未来的成本会趋于下行。其次，公司维持高产能利用率以及烘焙类酵母占比的不断扩大推动产品结构升级，带动整体毛利的提升。此外，行业竞争格局改善，公司未来无论是直接提价还是通过产品结构调整或者减少折扣等方式隐形提价，都势必带动毛利率的显著提升。

期间费用率仍会呈下降趋势。销售费用和管理费用增长预计将低于收入增长，费用率下行。财务费用方面，通过自贸区融资租赁公司置换部分国内贷款以及贷款利率下行，亦有下降空间。 税收筹划降低公司整体税率。一方面通过母子公司交易价格调节，降低所得税征收绝对额；另一方面，适应营改增新税制，通过融资租赁子公司及成立服务功能独立核算中心实现主辅分离降低整体税率，此方面预计总共可为公司节约税金接近3000万元/年。

投资策略：上调公司盈利预测，重申强烈推荐。公司目前经营全方面好转，增长空间毋须担心，未来费用率仍会趋于下行，毛利率增加也将动净利率的提升。公司未来5年收入规划86亿元，不含外延扩张，即使按照10%的净利润率，内生增长仍有3倍以上利润空间，而10%利润率并非终点，未来持续提升是大概率事件，并不排除公司未来外延扩张的可能带来的业绩增厚。预计公司16-17年EPS分别为0.6和0.85元，给予17年30倍PE，1年目标价25元，公司是市场稀缺的中盘高增长业绩股，重申强烈买入。招商证券