农林牧渔行业《水资源税改革试点暂行办法》点评：水资源税改革推动高效节水农业发展

类别：行业 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：王承 日期：2016-05-12

事件：财政部、税务总局和水利部联合印发《水资源税改革试点暂行办法》，以河北省作为试点进行水资源税的改革。

点评：

水资源税改革的目的在于通过增加用水成本实现节约用水的目的。根据水资源税试点暂行办法的规定，对于地表水和地下水均计征水资源税，且税率根据所在区域水资源稀缺程度、地下水超采严重程度、以及不同行业、不同水用途实行差别税率。其中，对于农业用水，定额内用水不计征水资源税，超过定额的用水量从低计征水资源税。我们认为，随着我国城镇化的不断推进和工、农业用水的快速增长，我国水资源短缺日益严峻，生态环境压力加大，通过水资源税的增收目的在于通过提高用水成本来实现全社会节约用水的目的。

节约农业用水是节约用水的重点，推行高效节水农业的发展是节约农业用水的有效途径。我国是水资源匮乏的国家，人均水资源占有量仅有世界平均水平的1/4。其中，农业用水占我国用水量的60%以上，部分地区更是可达80%以上。目前，我国农业灌溉大部分还是采取渠灌和大田漫灌等低效灌溉方式，滴管、喷灌等高效节水农业发展滞后，远远低于欧美发达国家。高效节水农业能够有效节约农业灌溉用水30%-80%，节水效果明显，且具有节肥、节地、节工、增产之效，是实现农业水资源集约利用的有效途径。

随着水资源税改革的不断推进，将极大的推动我国高效节水农业的发展。河北试点的水资源税改革只是一个开始，不久也将在其他区域铺开，推进全国性的水资源节约。我们认为，随着水资源税改革的不断推进，农业用水成本提升，将极大的推动高效节水农业的发展。从国家层面来看，规划16年新建2000万亩高效节水农田，大大加强对于高效节水农业的扶持力度。

重点推荐农田节水行业龙头企业大禹节水和河北节水灌溉强企润农节水。作为行业龙头，大禹节水通过市场区域扩张、海外市场拓展以及连锁加盟渠道布局将带来业绩的高成长，且其黑枸杞项目在18年也有望带来业绩放量，不考虑定增摊薄和并购，预期16-18年公司EPS达到0.43元、0.65元和1.37元，给予推荐评级；润农节水是河北省节水灌溉强企，业绩高速成长，区域拓展战略明晰，未来高成长确定，预期16-18年公司EPS可达到0.61元、0.98元和1.46元，给予推荐评级。

风险提示：1、国家政策变更或执行不到位；2、新的竞争者进入导致行业竞争加剧。

水电行业深度报告之二：降水有望持续偏多，电改或将提速推进

类别：行业 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，叶旭晨 日期：2016-05-13

本期投资提示：

今年以来南方水量较往常明显偏多20-30%，厄尔尼诺现象有望导致今年雨季水量进一步大增。国家气候中心数据显示，今年年初至5月第一候，珠江、东南诸河、长江和西南诸河等南方流域降水较历年平均偏多20~30%。由于我国大气对厄尔尼诺现象的响应具有滞后性，预计6、7月南方地区来水增长将进一步放大。目前南方诸省提前预警，多举措应对新一轮强降水。预计二季度贵州、广东、广西等地水电发电量将延续一季度的高增长

国网高层人事变动，电改加速推进，交易机制转变有利于水电迎来中长期量价弹性。国家电网公司的重大人事变动，新一轮电力体制改革有望加速推进，电改提速可能完善和发展发电权交易机制和边际电价模式，从而使得水电企业迎来量价齐升的双重弹性

水电发电量边际成本几乎为零，如水电发电量增长10%，主流上市公司业绩弹性约16~29%。如2016年水电发电量较2015年增长10%，国投电力、川投能源、桂冠电力、长江电力、韶能股份和黔源电力的业绩增长弹性分别约为16%、20%、20%、22%、26.5%和29%

水电在建工程规模缩容投资放缓分红比例将逐年提升，财务费用进入下降通道，水电企业盈利有望不断改善。截至十二五末，我国主要江河流域的水电开发已基本完成，从2011年到2015年各大水电上市公司合计的水电类在建工程规模缩容55%以上。预计未来转固折旧压力逐步减小。在建项目减少也导致水电板块整体的资产负债率由12年初的67%下降到16年Q1末的54%。财务费用规模相应下滑了11%，企业盈利能力增强

投资策略：

看好今年厄尔尼诺带来的旺季水电发电量超预期，同时看好电改加速后交易机制转变带来的中长期量价弹性，水电行业具备低估值高分红属性，我们认为5-6月份板块将具明显超额收益，建议加配水电板块。综合考量降水水情及业绩弹性，我们依次推荐黔源电力、韶能股份、桂冠电力、长江电力、川投能源及国投电力。

有色金属行业月度跟踪报告：工业金属阶段性行情可期，稀土、钨仍可关注

类别：行业 研究机构：山西证券股份有限公司 研究员：郭瑞 日期：2016-05-13

投资要点

一季度有色金属下游需求回暖，产量有所恢复。2016年一季度，我国十种有色金属累计产量为1206万吨，同比增长-0.40%。在2015年下游需求低迷的情况下，四季度大型有色金属企业联合限产使得有色金属产量出现了一定的下滑，但随着春节后需求量的增加，价格有所回升，3月份产量有所恢复。

目前来看，主要经济体的流动性仍表现出较为宽松的状态。其中美国虽然已走在加息路上，但经济复苏的反复性使其加息频率不会太快，幅度也不会太大；欧洲货币政策依然延续宽松状态，但预计更为宽松的可能性较小；中国利率水平虽然已经历了多次下调，但从其他货币政策的运用来看，更多表现为精准宽松，而非全面大量放水。

投资策略

一季度国内有色金属下游行业需求回暖，带动上游产量恢复性增长，同时美元指数下行等因素带动有色金属价格回升，整个有色大宗商品市场风险偏好膨胀。此后，稀土、钨行业的收储活动使整个有色金属板块情绪达到阶段性高点。本月初，铜、铝等在经历了第二轮反弹后，在基本面改观不大的情况下，随着美元指数的回升承压下跌。

中短期来看，无论是美欧经济的弱复苏还是中国经济的深度调整情形都不会发生太大的变化，流动性将长期偏宽松但边际波动将会减弱，无论是供需层面还是金融因素方面对工业金属价格的爆发性上涨支撑力度都较弱。但上述两个因素短期内的边际改善将成为工业金属阶段性行情的主导因素。建议关注供应偏紧的铅锌板块，个股可以关注中金岭南、中色股份。

贵金属方面，主要受流动性因素的影响。从4月份公布的美国主要经济数据及美联储主要官员的态度来看，中短期加息的概率不会太大。贵金属有望继续维持高位震荡的局面。

小金属稀土、钨4月份表现靓丽的原因有二：一是贵金属、基本金属风险偏好相继膨胀，估值继续抬高的可能性降低，资金具有继续寻找热点的动力；二是受到了收储的提振，但消息兑现后估值面临一定的下行风险。长期来看，随着下游战略新兴行业的不断发展、国家“打黑”力度的不断加大，稀土市场秩序有望进一步规范。

可关注盛和资源、北方稀土。

智能制造十三五规划系列报告三：金属3D打印助力高端制造产业升级，面临万亿市场

类别：行业 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：曲伟，陈超 日期：2016-05-13

本期投资提示：

3D打印技术是在计算机的精确控制下，一层一层地往上增加材料，最终制造一个零件。

首先通过计算机把这个零件微分，先把它分解成厚度是δ无限小的接近无穷多的片层，把三维的问题变成二维的，不管零件有多复杂，不管什么三维形状，切片成二维图形，一层层往上生长，每一层的厚度非常小，这就是增材。

制造技术是一个大的谱系，增材制造是其中一个分支。铸、锻、焊、热处理等成型制造是控制材料的结构，车铣刨磨钻这些去除材料的方法更多是精确控制零件的形状，增材制造是制造体系中的一种成型技术，对传统成型技术不是颠覆，但是是一种变革。

金属3D打印未来的发展方向是产品设计、材料制备和构件制造的一体化。金属3D打印的优势除了设计自由、生产周期短、成本低、满足个性化小批量生产以外，还将带来两大变革：一是对构件材料技术产生变革性影响：实现高性能新材料的数字制造；二是对装备制造技术产生变革性的影响：实现超大超复杂结构的数字制造。