大族激光：激光与自动化布局助力增长

类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：王建伟，邹兰兰 日期：2016-04-20

报告摘要：

事件：

公司于4月18日晚间发布2015年年报。全年公司实现营业收入55.87亿元，比去年同期增长0.39%；实现归属于上市公司股东的净利润为7.47亿元，比去年同期增长5.57%。EPS为0.70元，比去年同期增长5.97%。

点评：

苹果大年来临，小功率激光装备有望放量。公司在消费电子方面的小功率激光装备主要为智能手机金属壳的整体打标、焊接、切割等激光设备，而对于公司而言手机领域最大的客户为苹果公司。2016年苹果将发布新款iPhone7，生产所需更新激光设备需求确定，受益于此公司来自消费电子产品的小功率激光业务有望持续增长。

大功率激光业务持续推进。公司瞄准大功率激光装备庞大市场，积极推进大功率激光装备业务，一方面加大研发力度，重点投入高功率激光核心元器件及配套自动化设备研发；另一方面公司今年来投资西班牙Aritex与沈阳赛特维，进一步扩充公司大功率激光客户资源，推动航空和汽车自动化设备的拓展，想象空间巨大。

机器人自动化布局加快。公司此前成立15亿机器人产业基金，将激光系统与工厂自动化相结合；今年2月份，大族与日本欧姆龙合作推进自动化与智能制造，在技术、渠道等多方面进行全力推进。未来预计公司将持续朝机器人自动化系统集成业务布局，方向明确。

给予“增持”评级。我们看好公司来自消费电子产品领域的小功率激光业务高速增长和大功率激光业务的持续推进，以及机器人自动化领域的相关布局，预计公司2016——2018年EPS分别为0.90/1.12/1.35，给予“增持”评级。

风险提示。小功率激光器市场需求不及预期；大功率激光器推广不及预期。

华海药业：收入利润持续高增长，制剂迈入高增长期

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2016-04-20

收入利润保持高速增长。2015年全年实现营业收入35.0亿，增长35.4%，归母净利润4.4亿，增长66.7%，扣非后净利润4.1亿，增长64.2%，EPS0.56元，与我们年报前瞻中预期基本相符。四季度单季实现收入10.8亿，增长38.5%，归母净利润1.1亿，增长69.6%，扣非归母净利润9352万，增长52.1%。公司拟向全体股东每10股派送现金红利2元(含税)并转增3股。

制剂收入保持高速增长，原料药订单饱满价格维护良好。公司2015年全年原料药及中间体整体实现收入18.2亿元，同比增长16.2%，原料药订单价格得到较好维护，目前订单饱满，毛利率有所提升。制剂实现收入16.1亿，同比增长62.1%，截止到目前，公司国内核心品种盐酸帕罗西汀片、氯沙坦钾片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片等中标情况良好且价格压力较小，国内制剂收入增速四季度明显加快；海外制剂收入保持较高增速，今年获批的左乙拉西坦缓释片、缬沙坦片、安非他酮缓释片、赖诺普利片等新制剂品种在终端放量较快。根据彭博上最新跟踪数据，重点品种拉莫三嗪缓释片2016年一季度市占率近65%，多奈哌齐片市占率约60%，罗匹尼罗片市占率约40%，我们认为经过美国市场渠道拓展和营销力度的加大，海外制剂的增速将更快提升。

制剂销售推广力度加大，毛利率创三年内新高。期间费用率33.0%，同比略升0.9个百分点，其中销售费用率12.8%，增长2.2个百分点，主要是本期国内制剂的市场推广服务费增加所致；管理费用率20.4%，同比略升0.1个百分点，公司进行员工激励约产生3316万费用于全年分摊；财务费用率-0.2%，财务费用大幅下降的重要因素为全年人民币贬值带来约2694万汇兑收益。每股经营性现金流为0.25元，同比下降40%，其主要原因为制剂类产品市场推广费用大幅增长以及因收入快速增长而带来的税费增加。公司2015年全年综合毛利率达到49.2%，为三年以来最高水平。

新激励方案夯实中长线发展基础，制剂迈入高增长期。今年6月公司公布员工激励方案，激励强度大，业绩门槛高，夯实公司中长线发展基础。拉莫三嗪的成功意味着华海规范市场制剂出口业务模式可行，2015、2016年海外业务有望再上台阶。国内制剂质量优势逐步转变为市场优势，享受庞大进口替代市场空间。原料药业务告别经营最低谷，2015年盈利能力稳步恢复。我们维持16-17年每股收益预测0.71元、0.93元，同比增长27%、32%，首次给予18年每股收益1.20的预测，同比增长28%，对应预测市盈率分别为40倍、30倍、24倍，华海具备成长为大市值公司潜力，维持买入评级。

大连电瓷年报点评：特高压产品供货持续放大

类别：公司 研究机构：渤海证券股份有限公司 研究员：伊晓奕 日期：2016-04-20

2015年业绩大幅增长。

公司实现营业收入60,886.84万元，同比增长2.92%；实现净利润3,613.23万元，同比增长45.27%。实现每股收益0.18元/股，同比增长38.46%。

特高压产品提升业绩。

2015年公司业绩受益于特高压建设提速，业绩显著增长。上半年由于国网施工进度问题，公司发货进度受到一些影响。3季度开始进入集中发货期，大幅确认收入。2015年公司完成“淮南——上海”、“宁东—绍兴”、“蒙西——山东”以及“酒泉——湖南”等线路的供货，2016年在手还有“蒙西——天津南”、“锡盟——山东”、“上海庙——山东”没有完成交货，我们预计上述线路将在上半年完成交货，为16年的业绩持续增长奠定基础。

特高压持续加速设备需求继续扩大。

建设特高压线路，完成西电东送已经上升到国家战略高度，2015年国家完成“两交六直”8条特高压线路的审批，较2014年(3条线路)的近3倍。

2016年国网预计核准“五交八直”特高压工程，力争“三交三直”上半年核准、“两交四直”下半年核准，准东-皖南直流工程加快建设，“四交五直”工程年内投产“三交一直”。特高压建设进入高峰期，设备商将持续受益。

产能释放利润率有望进一步提升。

公司目前已经满产运行，随着福建新厂逐步达产，双D港区的特高压产品产能充分释放且产能利用率提升显著。由于高利润率的特高压产品占比大幅增加，公司今年的营业收入和利润率水平都将有大幅增长，一季度的业绩已经开始显现。

维持增持评级。

我们看好特高压行业高速建设期对设备的需求拉动，看好公司的在绝缘子领域的市场地位和实力，预计公司2016—2018年的业绩为0.46、0.55、0.67元/股，维持增持评级。

中炬高新2015年年报点评：调味品业务增长较快，民营机制有望提升效率

类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2016-04-20

事件：

4月18日晚，中炬高新(600872)公布了2015年年报，2015年实现营业收入27.59亿元，同比增长4.42%；实现归属上市公司股东的净利润2.47亿元，同比减少13.78%；基本每股收益0.31元，同比增长13.78%。

其中Q4单季度实现营收7.30亿元，同比增长3.91%；实现归属于上市公司股东的净利润7867.86万元，同比增长0.79%。

n点评：

2015年业绩整体有所下滑，调味品是一大亮点。报告期公司实现营收27.59亿，同比增长4.42%。其中调味品业务增长较快，实现营收26.07亿元，同比增长12.37%，其在总营收中占比也由2014年的87.81%提升至94.50%，而房地产业务受政策影响，开发进度有所放缓。报告期归母净利润同比减少13.78%，主要原因在于公司营销投入费用和管理成本增长较快。

调味品行业空间巨大，未来有望维持较快增长。过去几年，我国酱醋行业收入年均增长约20%，是调味品子品类中增长最快的品类之一。从人均消费水平和单价来看，目前行业距离行业天花板还有很大的空间。公司酱油品牌“美味鲜”在行业内排名第二，但与行业龙头海天比较，无论是规模还是盈利能力都相差很大。公司本次通过定增募集资金不超过45亿元，主要用于产能扩建、市场推广和渠道建设，均是围绕主业发展进行投资。我们认为，公司调味品业务有望继续维持较快增长速度，为公司业绩提供保障。

“深中通道”建设刺激中山房价，公司地产业绩弹性有望增强。“深中通道”于2015年底开工，旨在连接深圳和中山，建成后中山到深圳的车程将由1个多小时缩短至20分钟。过去中山市房价在珠江三角洲区域一直是价值洼地，受“深中同道”政策刺激，中山市房价和成交量都有上涨趋势，同时2016年以来深圳房价大幅上涨也有望进一步提升中山房价优势。公司目前拥有未开发用地1720亩，未来估值有望获得提升，同时其存量房销售也有望加速，房地产业务的业绩弹性有望大幅增强。

公司变更民营机制，经营效率有望步入新的台阶。公司原第一大股东为中山火炬集团公司，持股10.72%，为国有控股。2015年9月，公司公告《非公开发行股票预案》，拟向富骏投资、崇光投资、润田投资、远津投资发行不超过300,802,139股，发行对象系前海人寿关联方，若本次增发成功施行，则前海人寿及其关联方合计持股比例为42.01%，公司实际控制人变为姚振华，公司机制也从国有企业转变为民营企业。我们认为，随着公司机制变更为民营企业，公司对员工的激励层面有望更为市场化，公司的业绩动力也有望更为强烈，经营效率有望提升。

维持公司增持评级。预测2016/17/18年EPS(不考虑增发因素)分别为0.38/0.47/0.61元，对应2016/17/18年PE为33.04/26.36/20.41倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：增发项目实施不确定，市场拓展不达预期。