雅克科技(002409)：磷系阻燃剂龙头转型切入电子化学品领域打开成长空间

全球磷系阻燃剂龙头企业，电子化学品、LNG保温板材两翼发展。公司目前拥有9.3万吨有机磷系阻燃剂产能，国内规模和市场份额均第一，全球市场占有率超过三分之一。2013年设立分公司进入LNG保温绝热板材领域，经过2年多的研发试验目前项目将进入收获阶段；2015年收购华飞电子切入电子化学品领域，未来成长空间将进一步打开。根据业绩快报披露，2015年公司实现营业收入10.06亿元，同比下滑23.98%，但受益原油价格低位运行原材料成本大幅下降，公司实现归属净利润0.9亿元，同比大增49.56%。

磷系阻燃剂替代空间广阔，下游需求稳健。随着对消防安全的越发重视，阻燃剂的应用领域和添加比例不断扩大，全球阻燃剂的消费量有望保持5%左右的稳定增长。公司主营产品磷系阻燃剂受益于产品替代和中国市场发展有望保持稳定增长。阻燃剂主要可以分为卤系、磷系和无机阻燃剂三大品类，溴系阻燃剂凭借其广泛适用性和良好阻燃效果一直以来占比最大。但由于其对环境产生的污染较大，各国已开始逐渐限制其使用，磷系阻燃剂有望凭借其优异的环保特性未来逐渐替代溴系阻燃剂的市场份额。

收购华飞电子，电子化学品领域发展迈出第一步。公司拟非公开发行1.3亿元加上现金支付0.7亿元合计作价2亿元收购华飞电子100%股权，华飞电子承诺2016-2018年净利润分别不低于1200万元、1700万元、2200万元。华飞电子是电子化学品领域领先的硅微粉生产商，此次并购是公司在电子化学品领域发展迈出的第一步。我们认为电子化学品上游材料存在较大发展机遇，公司未来有望在芯片封装、基板封装领域积极布局，开拓新的成长空间。

LNG保温板材业务酝酿成熟，业绩有望逐步释放。我国天然气运输受制于距离限制和地缘政治影响，船运相较管道运输而言市场空间更加广阔。目前LNG运输船的储罐系统主要有三类：IHISPB自撑式、球形自撑式和薄膜式，其中薄膜型LNG船MarkⅢ型因其容量大成本低近年来数量不断增加，而与其配套的聚氨酯保温绝热板材将相应受益。公司于2013年年底开始实施LNG保温绝热板材项目，经过多年研发已取得显著成果，目前公司产品成本较韩国具有较大优势。在通过GTT认证后有望获得订单实现销售，项目将进入收获期，我们认为业绩将在2016年底至2017年初逐步得到释放。

盈利预测与投资评级。我们预计2015-2017年公司EPS分别为0.54、0.63元、0.82元，给予公司“增持”评级；6个月目标价27元，对应2016年46倍动态市盈率。海通证券

涪陵电力(600452)：收购国网系配电节能业务切入千亿市场

涪陵电力拟通过向国网节能支付现金的方式购买其配电网节能业务，交易对价37,351.46万元。涪陵电力主要从事电力供应、销售，属于电力生产供应行业。通过收购国网节能配电节能业务，布局节能服务领域，转型综合能源服务商。

电网节能服务千亿级市场，前景广阔。

2015年全社会发电量在5.6万亿千瓦时左右，线损率为1.5%。每年将有0.084万亿千瓦时的电量被损耗。配网损耗一般占电网损耗的50%左右，为0.042万亿千瓦时，每年配电网的节能市场空间依然有千亿规模。

国网背景，资产注入预期强烈。

国网节能公司是国家电网的全资子公司，国家电网同时做出了“避免同业竞争承诺”，因此未来国网节能公司将有可能逐步整合系统内部的26家省级节能公司的相关业务。国网节能同时还包括其他业务板块，未来都存在注入预期。同时，国网节能2016年度、2017年度和2018年度经审计的扣除非经常性损益后的净利润合计承诺分别不低于3,113.13万元、3,273.16万元和3,100.21万元。

15-17年EPS分别为1.16元/股、0.59元/股、0.68元/股。

预计涪陵电力15-17年EPS分比为1.16元/股(有非经常性收益)、0.59元/股、0.68元/股。广发证券

山煤国际(600546)：扭亏为盈打开新纪元转型电商提升估值

公司连亏两年即将被ST，公司保壳意愿强烈，预计2016年剥离部分大幅亏损的贸易和航运资产后，业绩将扭亏为盈。我们看好剥离不良资产后的公司轻装上阵，触网转型，依托现有庞大的煤炭贸易网络和成熟的物流体系，实现从传统煤炭贸易商向贸易+金融的供应链综合服务商转变。公司的合理估值为7.5元/股或10.2元/股，较目前股价有88%-150%以上空间，给予“强烈推荐-A”的评级。

公司扭亏保壳目标明确，煤炭板块尚有盈利空间。公司业绩预告2015年亏损11亿，连亏两年即将被ST，作为集团层面唯一的上市融资平台，预期公司保壳意愿强烈。煤炭业务板块在现行煤价下控制成本尚能盈利30元/吨，预计2015年板块净利润3亿元，2016年净利润3.5亿元。随着供给侧改革下产能的逐步出清，煤价反弹有望进一步增厚利润。

贸易和航运业务剥离不良资产预期回到盈亏平衡。预计公司在解决完资金占用问题后拟继续向山煤集团下属的山煤投资承包转让包括进出口公司和太行海运在内的17家子公司，2015年中报该部分资产亏损1.6亿元，预计剥离后2016年减亏3亿元。轻装上阵后的公司贸易业务有望通过成本管理和优化重组实现盈亏平衡。

转型大宗商品电商，多元化发展可期。公司依托现有的庞大贸易体量和全面覆盖产地、铁路、物流、港口的完善格局，积极触网转型，借鉴现有较为成熟的大宗电商平台，打通线上线下贸易网络，节约线下贸易中间成本，同时触及互联网下的供应链金融服务，打造本行业规模最大的贸易+金融综合服务商。

维持“强烈推荐-A”投资评级。行业整体的供给侧改革超预期行情+公司层面扭亏为盈和转型电商概念，煤炭板块给予每股5元或7.7元估值，贸易叠加电商板块给予2.5元/股估值，公司的合理股价为7.5元/股或10.2元/股，较目前股价有88%-150%以上空间，给予“强烈推荐-A”的评级。招商证券

华西能源(002630)：拟中标17亿大单首个PPP项目即将落地

积极参与政府工程，拓宽公司业务。本次拟中标项目招标人是自贡市城乡规划建设和住房保障局，本项目属于自贡市东部新城的起步项目，对东部新城建设具有重大意义。采用PPP运作模式，华西能源作为社会出资方，与政府认可的其他合格投资方合资设立项目公司，由项目公司按照有关法规要求作为PPP项目实施主体，承担项目投融资、建设、特许经营和维护、移交等工作。项目执行期限不低于7年，其中建设期约26个月、运营期5年。

公司首个PPP大单，推动公司转型。本次拟中标项目的成功实施将对公司未来的PPP业务形成良好的示范作用，有利于公司积极参与政府采购PPP项目工程建设，对做大做强公司工程总包业务、拓宽工程总包产品细分市场、推动公司业务转型升级具有重要的促进作用。此外，政府项目执行及货款回收风险较小、投资收益较为稳定；公司如能中标并顺利执行该项目，将有利于降低公司应收账款风险、提升公司PPP工程总包业务市场竞争力。

提前锁定未来年度业绩。本次项目的投资建设金额为17.05亿元，约占公司2014年度经审计营业总收入的52.16%；年均合同金额约8.52亿元，年均合同金额约占公司2014年度经审计营业总收入的26.08%。公司如能最终中标并顺利实施该项目，将对公司2016年及后续相关建设运营年度的经营业绩产生积极的影响。

盈利预测及评级：按照公司最新股本，我们预计公司15-17年实现EPS0.29、0.38、0.50元，对应PE分别为35、27、21倍。公司一方面签订国内外总包项目大单为业绩提供保障，另一方面积极拓展环保业务进行转型。公司受益于“一路一带”和“海绵城市”等多个发展机遇，未来增长动力强劲，维持“增持”评级。信达证券

华策影视(300133)：联姻万达集团发力电影板块长期看好“SIP+X”战略

联姻万达集团，发力电影板块。万达影视是国内领先的电影制作发行商，成立于2009年，隶属于万达集团，其与万达集团旗下的院线、发行、地产等企业已经联合构筑了“策划-投拍-宣发-放映-影迷”强大商业生态系统。青岛万达影视是万达影视重要投资平台，曾于2016年1月以35亿美金收购美国传奇影业。我们认为公司此次收购将有利于整体电影板块的发展：1)经过2-3年的布局，华策电影板块初具规模，形成了以发行为主兼具股权投资的策略，2015年制作和发行众多兼具口碑和票房的优质影片如《我的少女时代》、《破风》、《小时代4》等实现超17亿票房，与万达影视和青岛万达的强强联合将整合公司既有优质发行能力并完善其在上游制作领域的不足，分享国内电影市场高速成长红利；2)华策影视具备国际化视觉和布局，拥有优质IP打造经验和力能，其海外与美国极光影业成立的合资公司极光联盟影业以及在韩国参股第一大电影制作公司“New”未来都将成为双方必不可少的整合资源，布局全球电影市场。另外，万达影视未来若与青岛万达整合上市成功，华策有望分享一二级市场估值溢价，收获可观投资收益。

2016年爆品集中爆发，长期看好“SIP+X”战略。公司“SIP+X”战略将从长期提升公司盈利能力，打造基于电视剧+网剧+电影+游戏于一体化为泛娱乐价值轴心，全方位链接并激发“X”种产业方向与全新消费场景。1)2016年爆品陆续推出，例如《微微一笑很倾城》打算打造成今年暑期档的《花千骨》、还有《翻译官》、《三生三世》等爆款级作品出来；2)2016年将是电影量和质的提升，量从2015年的13部提升到20部左右，质方面投资的比重和话语权的提升，其与极光以及万达集团的合作将成为今年电影板块的新亮点；3)综艺栏目跟中喜合力的进一步合作打造2-3款顶级综艺栏目，同时通过综艺切口，实现国内首个“超级内容+超级技术(VR)”的无缝融合；4)投资O2O旅游领军企业景域文化布局实景娱乐，进军“X”产业。

维持盈利预测不变，重申“买入”评级。我们维持盈利预测不变，预计2015-17年EPS分别为0.44、0.64和0.83元/股，对应2015-17年PE分别为53、36和28倍，我们看好公司在内容端的绝对优势以及爆款IP和外延式并购带来的催化，维持“买入”评级。申万宏源

中储股份(600787)：主业增长乏力转型迫在眉睫

贸易收入下降导致总收入下滑。公司主营业务收入下降主因是：受大宗商品(煤炭，钢铁等)行业不景气的影响，占总收入85%左右的贸易业务收入同比下降19%，跟其相关的物流业务收入也同比下降13%。从2014、2015年主营业务收入表现来看，公司收入稳定性受上游行业和宏观经济环境影响较大，盈利模式和产品开发有待优化和提高空间。

土地变现是归属净利润增长的主因。2015年公司天津北辰区南仓分公司合计1048.75亩土地进行拆迁补偿，全年共确认与本次拆迁相关收入9.53亿元，根据协定，剩余5.68亿土地补偿款将在2016-2018年分批到账。土地变现是非可持续性利润增长点，但随着城镇化程度越来越高，土地变现的贡献未来可能还有进一步的提高。

公司未来战略方向与看点：继续保持国内仓储业领先地位，优化现有盈利模式，提高客户开发的深度和产品广度。具体来看：从单一高投入，高消耗物流服务加深到供应链一体化的服务体系，增加服务附加值，加深客户开发深度。从单一大宗商品的物流服务扩展到城市物流，电商物流等综合物流领域，特别是城市综合服务物流园区，从而配合未来城市共同配送体系和多式联运体系的发展。

给予“增持”评级。考虑到：1)公司仓储资源依然保持国内第一，未来将持续受益于电商物流、城市物流的发展；2)公司与物流地产龙头普洛斯强强联合，加速推进公司转型物流地产。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.24元、0.28元和0.27元，对应PE为35倍、30倍和31倍，给予“增持”评级。长江证券

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