中概股八家私有化两家最坑爹

2016-03-02 11:17:00

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本文按公布私有方案的时间顺序选择智联招聘、聚美优品、优酷土豆、艺龙、欢聚时代、当当网、奇虎360、博纳影业等八家作为样本，看看中概念公司在私有化浪潮中的众生相。

2015年，收到大股东私有化要约的中概股多达32家。进入2016年，智联招聘、酷6传媒、聚美优品先后宣布私有化方案。特别是聚美优品不到IPO价格32%的私有化方案引起广泛质疑。

值得注意的是，对数十家中概股私有化的判断不应当简单化。本文按公布私有方案的时间顺序选择智联招聘、聚美优品、优酷土豆、艺龙、欢聚时代、当当网、奇虎360、博纳影业等八家作为样本，看看中概念公司在私有化浪潮中的众生相。

为什么要研究换手率

“换手率”指在一定时间内股票转手的频率，能够反映的情况非常多。例如股票的集中度，特别是在美国资本市场，“大户”是不会频繁买卖的。还有就是公司受关注的程度，业绩波动、并购传闻、私有化猜想都会带来人气。假如短时间内成交数量大于理论上可以买卖的股票数量，说明投机性非常高。

具体到宣布私有化的中概股公司，多数经历过股价的长期低迷，“被低估”毫不例外地成为私有化的重要理由。人气涣散、交易极度不活跃应当是这类公司共同的表现，但实际情况则不尽然。

在即将宣布私有化之际，理论上可以交易的全部股票是买方尚未持有的部分。以之作为分母，逐日计算每个交易日的换手率，然后累加起来，在一定程度上代表了市场对这家公司的态度。

通过对八个样本的研究，发现在私有化要约发出前的30个交易日中，被收购股票的累计换手率最高的是当当网。奇虎360、聚美优品、欢聚时代均高于140%，说明私有化预期已经极为强烈，投资者意见分歧很大，不看好的走、想捞一把的进来。

艺龙、智联招聘累计换手率之低，说明退市是明智的选择。

确定私有化价格的依据

价格是私有化方案中最为敏感的因素，所有的诉讼、纷争皆由此而起。

上市两年以上还拿IPO发行价说事儿不合理。如果股价只能比IPO价格高，那么认购新股就没有任何风险，世界上根本没有这种只有收益没有风险的“投资”。

有人说“私有化我们就没有机会回本儿了”。假如在两三年前，甚至更早，参与了某家公司的IPO并一直持有，这家公司股价却一直低迷，甚至只有IPO发行价的1/2、1/3。投资者应当反省自己是否看走了眼、是否低估了标的公司面临的风险，而不是幻想有一天股价可以一飞冲天。否则就不是投资而是撞大运。

相对合理的标准是成交均价，具体多少天取决于换手率。以当当网为例，2015年7月9日宣布私有化前的30个交易日，累计换手超过200%，均价为9美元。与2010年12月8日16美元的IPO发行价有什么关系？

根据换手率，除了当当网，奇虎360、聚美优品、欢聚时代都应参照30日交成交均价确定私有化价格。

对当当网来说，参照9美元的30日均价，给20%的溢价，定为10.8美元比较合理。而当当网却参照“昨日收盘价”给出7.812美元的收购价，还宣称“溢价20%”，“吃相”非常难看。同样难看的还有同日宣布私有化的欢聚时代。

对优酷土豆、博纳影业和艺龙来说，30个交易日有些短了，可以考虑60日成交均价。三家公司的60日成交均价分别为19.8美元、10.8美元和19.5美元，而私有化要约价格分别为26.6美元、13.7美元和18美元。值得一提的是，博纳影业在宣布私有化前30日的交易均价高于60日均价，多多少少受到私有化传闻的影响。对优酷土豆和艺龙来说参照60日均价对投资者更为有利，博纳影业则相反。

最后，智联招聘120天的累计换手率只有67%，且120天均价低于30天均价，参照后者对投资人有利。

通过以上分析，不论换手率高低，在30天成交均价基础上给予20%~30%溢价是比较合理的。

根据上述标准，八家公司的私有化呈现出两种姿势：赶考和流浪。

优酷土豆、奇虎360和博纳影业这三家去“赶考”

优酷土豆、奇虎360和博纳影业分别是视频、安全、影视领域的一线公司。“在美国资本市场被低估，回中国大陆谋求更好的发展、更高的估值”这些话只有它们讲来才令人信服。

这三家公司的回归心态有几分像古时候踌躇满志、进京赶考的举子：对未来充满期待，不愿意在路上多耽搁，而且注重言行举止。

说白了就是“要脸”

1。宣布私有化之前一年的走势

以2014年6月各自的收盘价为100%，三家股票在宣布私有化之前的走势很有意思：

优酷土豆只涨了3%，一年来基本在“原地踏步”，看到A股市场火爆才动了回头的念头。

奇虎360一度是资本市场的宠儿，市值达到140亿美元。在京东上市前，奇虎360市值曾经超过网易，在中概股中居第二。2014年6月，市值回落到120亿美元以下。没想到一年间又跌掉26%，到2015年6月市值不足90亿美元。估计老周的心理是“此处不留爷、自有留爷处。”

博纳影业一年涨了98%却不满足，光线传媒、华谊兄弟市值都200亿、300亿了，身为内地一线影视公司，博纳影业市值不到10亿美元，瞎子都知道被低估了。