招商证券：传统业务深化转型，机构客户业务行业领先

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：胡翔 日期：2016-03-02

投资要点：

2015年公司营业收入为252.92亿元，同比增长129.87%，实现归属于母公司股东的净利润109.09亿元，同比增长183.29%，业绩增长符合预期。2015年末公司总资产为2916.56亿元，归属于上市公司股东净资产483.51亿元，同比分别增长50.80%、16.40%。2015年公司加权平均ROE为23.95%，同比提高13.10个百分点。2015年末，公司杠杆水平为4.2倍，较年初提高0.92倍。

经纪业务转型财富管理初见成效，投行业务结构优化。2015年公司经纪业务向财富管理转型，积极丰富产品结构，深挖客户价值。虽然公司经纪业务市场份额略下降0.06个百分点，但通过向客户提供更高价值的服务，公司佣金率下滑速度远小于行业，2015年全年平均佣金率为0.053%，较2014年仅下降12.69%，低于行业24.13%的降幅。投行业务方面，公司一方面保持传统IPO业务的市场地位，另一方面大力发展债券业务和资产证券化业务，2015年公司债券承销规模为2258亿，创历史新高，行业排名第三，资产证券化业务规模为823.66亿，行业排名第一，推出多只各行业创新资产证券化产品。

树立机构客户业务新品牌。公司面向高端私募客户，打造集交易、种子基金孵化、托管外包、产品设计、资金推介、融资融券等于一身的服务平台；同时，公司还推出私募学院项目，为初创型私募提供全生命周期的服务，目前已签约160多户。公司托管和金融服务外包业务稳居行业第一，客户范围涵盖基金专户、券商资管、公募基金和私募基金等各类机构，截至2015年末公司产品数量已超过5000只，规模已突破6000亿元，同比增长超过500%；2015年11月，公司成为业内首家提供QDIE行政管理人服务的券商外包机构，外包业务由国内拓展至全球。

2015年初，公司制定了2015-2017新三年发展规划，力争实现资本实力和服务能力的“双赶超”。2015年公司推动H股发行上市事项，目前方案已获得国资委批准，资本实力将进一步提升；随着公司业务深化转型以及全功能业务平台的打造，服务能力将更具竞争优势。维持“增持”评级，不调整盈利预测。预计公司2016-2018年EPS为1.15元、1.47元和1.67元，对应最新收盘价的PE分别12倍、10倍和8倍。

沧州明珠：BOPA价格上涨+锂电隔膜放量，双轮驱动一季度业绩大增

类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：罗婷 日期：2016-03-02

传统业务和锂电隔膜业绩双增长

公司传统业务“年产15,000吨聚乙烯燃气给水管道项目”和“年产5,500吨高阻隔BOPA薄膜项目”在2015年达产，产能逐步得到释放，PE管道和BOPA膜销量分别实现增长。受益于原材料价格下降，这两大产品价格虽有所下调，但毛利率分别达到23.79%、14.40%，增加4.42和0.55个百分点，燃气给水管道吨毛利明显提升，较14年提高646元/吨。综合来看，2015年公司传统业务收入增长虽不显著，但利润明显改善。

报告期内，公司“年产2,000万平干法隔膜项目”于2015年9月顺利投产，“年产2,500万平湿法隔膜项目”于2015年12月投料试车成功。至此，公司已具备了生产干法隔膜、湿法隔膜和涂布改性隔膜三大类产品的能力。受益于新能源产业链大爆发和产能释放，公司锂电隔膜产品销量超年初目标，15年销量达4167万平，同比增加52.27%，毛利率达68%，同比增加3.42个百分点。

公司传统业务和锂电隔膜业务双增长，盈利能力进一步提升，销售净利率达9.9%，同比增加1.7个百分点。

双业务继续发力，今年一季度业绩大爆发

公司一季度业绩预告显示，由于BOPA薄膜产品和锂电池隔膜产品实现利润增加，一季度净利润同比增长200%——250%。BOPA薄膜产品实现利润增加的主要原因是产品销售价格上涨以及原材料价格下降影响所致；锂电池隔膜产品实现利润增加的主要原因是隔膜产能释放。

BOPA薄膜价格上涨主要原因是去年12月全球第二大BOPA薄膜生产商日本尤尼吉宣布解散和清算位于江苏无锡的子公司，产能为4500吨，从而导致同步BOPA薄膜供需紧张价格上涨。此次尤尼吉可退出中国市场事件，一方面，国内BOPA高端品牌少了一个强有力的竞争者，另一方面，也为其它同步膜生产企业提供了抢占市场的最佳时机，公司是国内第一家通过自主研发全面掌握BOPA薄膜同步双向拉伸工艺的企业。在全球范围内，BOPA薄膜的同步双向拉伸技术尚不普及，主要原因是其成熟工艺的掌握具有相当大的难度。

公司主要产品BOPA印刷级15u目前市场价格是25500元/吨，较去年同期上涨2000元/吨，而原材料价格仍在下降，BOPA价格上涨和锂电隔膜放量将带来公司业绩大幅改善。

非公开发行在即，目前股价低于增发价

公司拟募集资金7.08亿用于年产1.05亿平方米湿法锂离子电池隔膜，预计2018年有望全部投产，届时公司拥有1.9亿平方米湿法隔膜。本次非公开发行股票数量为不超过5,000万股，发行价格不低于14.16元/股，募集资金总额不超过70,800万元。目前股价低于增发价，具有很强的安全边际。

BOPA价格上涨+锂电隔膜放量，维持买入评级

2016年公司年度总体经营目标是PE管道产品产销量9.5万吨，BOPA薄膜产品产销量3.3万吨，锂离子电池隔膜产品产销量9,000万平方米，实现产销平衡。BOPA价格上涨和锂电池隔膜放量双轮驱动，公司16年业绩大爆发。不考虑增发摊薄，我们预计16——18年EPS分别为0.66、0.81、0.96元，考虑增发摊薄，预计16——18年EPS分别为0.61、0.75、0.88元，维持买入评级。

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