芭田股份：单季带动全年业绩趋暖，农业大数据服务推进

类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：谢刚，张俊宇日期：2015-11-02

投资要点

事件：芭田股份发布2015年三季报，前三季度实现营收18.80亿元，同比增2.47%，实现归属母公司所有者净利润1.32亿元，同比减11.12%，摊薄 eps0.15元。第三季度营业收入7.89亿元，同比增长12.08%，净利润0.70亿元，同比增长64.63%。公司预计全年将实现净利润增速区间为-20%-0%。

2015年第三季度销售情况好于预期，带动全年业绩趋暖。第三季度营业收入7.89亿元，同比增长12.08%，净利润0.70亿元，同比增长64.63%；秋季肥料销售旺季，再加上复合肥行业恢复征收增值税的政策刺激经销商提前大量备货的影响，销售状况有明显好转。由此带动前三季度实现营收18.80亿元，同比增2.47%，实现归属母公司所有者净利润1.32亿元，同比减11.12%，总体同比数据呈现趋暖之势。经营状况向好，有利于公司恢复信心，也有利于在推进农资服务平台的转型战略中拥有持续稳定的资金支持。

应收账款未现激增，存货水平历史偏低。截止三季度末，公司应收账款余额0.93亿元，同比上升45%，并未出现税收政策变动带来的激增，我们预计四季度的销售将与历史同期较为接近。同时公司的存货总量为2.68亿元，也低于去年同期3.00亿元的水平。我们认为公司在未进行大量清库、大额度进行赊销的情况下的单季大增，可能是经营走出底部的信号，值得关注。

毛利率与净利率双下滑，财务费用大幅增长。公司定位高端肥料，毛利与净利水平高于同业竞争者，但三季报呈现下滑。2015年前三季度的毛利率为19.94%，相比去年同期下滑0.56个百分点；净利率为7.02%，同比下滑1.09个百分点。此外，销售费用与管理费用小幅波动，分别比上年同期增加0.18亿元、减少0.24亿元，但财务费用有较大增长，为0.51亿元，是去年同期的3倍。我们认为公司的负债率较高使得财务费用增长较快，整体盈利能力尚有提升空间。n 此外，公司携手南方报业，稳步推进农业大数据战略。公司近日与南方报业、琨伦创投、黄燕曼四方合资成立广州农财大数据科技股份有限公司。公司以自有货币资金出资900万元，持有农财大数据45%股权；南方报业以货币方式出资400万元，并以无形资产出资(新媒体资源：包括农财网及微信平台农化宝典、种业宝典、柑桔通、香蕉通、南农科技下乡直通车)评估作价人民币400万元出资，持股40%；琨伦创投、黄燕曼分别出资120万、180万，持股6%、9%。10月23日，农财大数据公司精心打造的“农财宝”APP也同步推出。

“农财宝”整合从种植端到流通端的数据资源，规划打造信息服务、技术服务与金融服务的O2O 闭环。“农财宝”内含全国主流农批市场最新行情数据、专业课程提供种植技巧讲解、农业专家在线解决种植问题、农业金融等多元化功能，通过建立农业专家交流社区，将种植管理专家、种植大户组织起来，再通过线下的各种活动完成农业社交闭环。此次合作将致力于将农财网及种植类新媒体资源、数据库、和原生态服务站点、种植基地和大户资源进行全新整合运营，形成信息服务、技术服务与金融服务的O2O 闭环。

设立农财大数据是农资大平台战略的持续推进，与南方报业合作有望整合媒体资源实现营销突破。公司一直以来致力构建以种植大户、农场、农业合作社等区域龙头为核心服务对象，以农资服务为突破口，以信息化服务为核心技术支撑，以金融服务为杠杆，以流通服务实现最终品牌溢价的“四位一体”品牌种植模式。此次交易对方南方报业传媒集团深耕传统平面媒体，并加快网络媒体和手机媒体的发展速度，致力于开拓可发展媒体优势的相关产业，实现跨媒体、跨地区、跨行业经营突破性进展。公司与其携手合作投资农财大数据产业，是农资大平台战略的持续推进，也有望整合南方报业的渠道与营销资源，实现公司农资销售与服务的突破。

公司的战略规划清晰，通过主产区快速推进、官办平台垄断资源的方式，较短时间内建立起影响力覆盖全国、服务多元化的综合农资服务平台。预计2015-2016年EPS 分别为0.22元、0.26元，维持“买入”评级。

风险提示：农产品价格低迷带来的的种植效益低于预期；信息化平台建设低于预期；高端肥料推广较难，主业经营情况未达预期等。

嘉宝集团2015年三季报点评：收入稳步增长、明年业绩显著改善

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：陈天诚日期：2015-11-02

事件：公司公布三季报，前三季度实现营业收入15.37亿元，与上年同期相比增长44.12%；前三季度归属于上市公司股东的净利润2.18亿元，同比减少24.54%；基本每股收益0.423元/股，同比减少24.60%。

业绩符基本合预期，预计全年净利润相比去年依旧下滑，但明年业绩随着结算项目的变更将明显改善。

营业收入稳步增长，销售毛利率大幅下降：1)营收增长明显、业绩也就承压、毛利率大幅下降：上海市场回暖，公司前三季度实现营收15.37亿，同比增长44.12%；前三季度结转成本增加，营业成本同比增长92.72%，销售毛利率降至24.3%，比2014年全年低15.6个百分点；主要是去年同期结转的嘉宝紫提湾项目毛利率较高(46.1%)，本期结转的嘉宝梦之湾项目及宝菊清水园动迁房项目毛利率较低(24.9%).2)去库存导致销售费用上涨，管理水平有所提升：前三季度，销售费用率为2.0%，与上半年持平，管理费用同比减少32.55%，管理费用率为1.9%，因公司债券付息，财务费用同比增长505.21%。

上海国资改革标的，引入战投光大控股：1)嘉定区国资委相对控股，入光大控股、促轻资产转型：上海地方国资改革持续推进、拟以10.81元底价非公开发行股票，发行完成后光大控股下属的北京光控安宇与上海安霞将合计持股13.75%，可为公司向“轻重并举”模式转型提供支持，预计方案最快11月底能过会；2)光大安石为国内最大地产基金，运营经验丰富，且光大控股是新加坡上市公司英利国际置业的主要股东，是地产基金行业内拥有独一无二的上市房企平台，充分受益于英利的项目资源及开发能力，以及境外资本市场退出渠道。

投资建议：公司是坚守大上海区域的小地产公司，资产安全且成长空间较大，拟引入光大安石等国内最大地产基金合作，公司有望实现“轻重并举”的地产业务转型，且随着低成本项目结转的完成，公司未来毛利将有望持续回升，我们预计15-17年EPS分别为0.52、0.66、0.83，目前股价对应PE估值为24.6X、19.4X和15.4X，维持买入-A投资评级，考虑到公司未来规模和业绩成长空间较大，且有望实现轻资产转型，给予30倍估值，6个月目标价15.6元。

美克家居：蜕变进行时

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：张妮日期：2015-11-02

美克家居三季报：营业收入20.29亿元，增长4%，归属上市公司股东净利润2.03亿元，增长36.3%，扣非后增长35.5%，EPS0.31元。

改革红利释放，业绩符合预期：上半年公司退出OEM出口代工业务，转型以内销为主的高档品牌家具企业，收入小幅增长4%。在OEM产能转向内供、多品牌(ART为主)战略快速推进、管理提升多重改革红利作用下，净利润增长36.3%，符合我们预期。第三季度收入7.4亿元，增长9%，净利润7451万元，增长34.9%。公司一方面推动门店升级，拓宽目标消费人群范围(推出“黑标”系列产品)，加大精准市场营销力度，并施行新的销售激励策略；另一方面注重成套销售，提升客单价，门店客流、下单数及客单价均出现较明显上升，未来公司将持续加强销售管理，坪效提升有望持续。

盈利能力持续提升：受益亏损OEM业务退出，业务结构改善，公司综合毛利率59.9%，同比提升10.2pct；15年以来公司加大新品牌开拓力度，期间费用率46.2%，同比上升4.2pct，其中销售、管理、财务费用率分别提升3.6pct、0.6pct、0.06pct。公司存货周转天数503天，同比上升153.9天，但较中报(528天)有所下降；经营活动现金流也持续改善。公司前期与IBM、苹果合作开发国内第一个MobileFirst项目，一方面可打通店铺间信息，建立用户消费档案并完善产品、信息推送等服务体系，提升门店销售效率及客户服务水平；另一方面将安全、云计算、大数据分析、物联网等技术运用于企业管理中，打通销售及生产协同链条，逐步实现生产、运营决策与销售等链条的无缝结合。我们判断随着公司管理改革的深入、新品牌发展逐渐步入正轨、销售增长摊薄管理费用、FA项目的完成提升公司整体自动化水平，净利率仍有提升空间。

ART门店拓展稳步进行，打造中高档品牌群：ART门店预计15年底达到70-80家，中期规划300家或以上门店。Rehome、YVVY仍在试运营阶段，其中Rehome依托美克美家30万粉丝群体，可能通过美克美家积分用于rehome等方式形成协同互动，已经展现出较好的消费者接受度，青岛门店3个月实现盈亏平衡，未来开店空间更大。Zest定位相对低端，年轻时尚，将结合互联网销售，预计2016年推出。未来公司将打造以美克美家为主，A.R.T、ZEST、YVVY、Rehome多品牌共同发展的中高档品牌群，扩大公司产品在不同目标消费群体中的渗透，满足消费者个性化消费需求，并将带动公司未来几年的业绩增长。

互联网+战略开始布局：公司已经初步确立各品牌互联网策略，并建立了全渠道、多触点客户平台，利用微信、微博等多种社交方式打造粉丝圈，增强客户粘性；并上线天猫旗舰店，探索互联网+营销模式。公司前期增资入股小窝金服，有望借助小窝金融在互联网领域、地产开发商、装修公司、互联网家装平台等方面的资源，加强公司在消费链前端的影响力，开拓精准流量入口，并可利用小窝金服的中高端消费者流量，带动公司各品牌产品的销售及影响力。公司4月初向大股东美克集团定增约3亿元，资金充足，未来仍可能继续通过外延+合作等方式加强O2O营销网络建设，布局大家居。

盈利预测和投资建议：维持前期盈利预测，预计公司15-17年收入增速7.8%、21.7%、20.0%，净利润增速39.2%、23.7%、21.5%，EPS为0.50元、0.62元、0.76元，维持“买入-A”评级，目标价20元。

风险提示：新品牌扩张不及预期，公司各项互联网+布局业务协同尚待探索。