海通证券--首开股份公司季报点评：销售有序增长，多元融资顺利开展【公司研究】

事件：公司公告2015年三季报。

融资渠道拓宽，财务状况稳定：截止报告期末，公司资产总额1189.3亿元，负债总额984.73亿元，资产负债率为82.8%。预收账款236.2亿元，占负债总额23.99%，预收账款将随着项目的竣工结算转为本公司的主营业务收入。在负债结构上，短期借款和一年内到期的非流动负债172.86亿元，占负债总额的17.55%。公司期末货币现金198.44亿。公司经营活动净现金流量为37.43亿元。公司2015年公司债券(第一期)最终发行规模为30亿元，最终票面利率为4.80%。

当前结算收入下降，利润率提升带来归属母公司净利润提升。2015年上半年公司实现营业收入115.73亿元，同比减少11.66%；实现归属于上市公司股东的净利润15.53亿元，同比增长29.55%。公司1-9月结算净利率为14.71%，比去年同期高出近4个百分点。

前三季度实现销售206亿元，同比上升71%。2015年1-9月，公司共实现签约面积133.35万平方米，同比上升28.82%，完成全年计划任务的76.85%；签约金额206.61亿元，同比上升71.08%，完成全年计划任务的76.85%；销售回款199.18亿元，完成全年计划任务的72.9%。

加大去库存力度，新开工保持谨慎。按并表口径，1-9月公司开复工面积736.66万平方米，完成年度计划的104.13%；新开工面积29.23万平方米，竣工75.66万平方米。我们预计更多新开工和竣工会集中在四季度。2015年公司及控股子公司计划复工面积707.44万平米，新开工约208.58万平米，计划竣工约211.62万平米。公司合作项目计划复工面积186.48万平米，新开工约81.77万平米，计划竣工约47.20万平米。

投资建议：维持“买入”评级。预计公司2015和2016年每股收益分别是0.92和1.15元。公司10月28日股价11.59元对应2015和2016年PE在12.6和10.1倍。考虑京津冀发展潜力和企业京内龙头地产，给予公司2015年18倍市盈率，对应股价16.56元，维持“买入”评级。

风险提示：涨价引发调控风险。

广发证券--双汇发展：三季度业绩有所好转，未来期待新品发力【公司研究】

三季度公司业绩有所好转，现金流情况较为健康

公司前三季度实现收入322.05亿元，同比下滑2.86%，净利润31.19亿元，同比下滑1.37%，EPS0.95元。其中，第三季度实现收入118.50亿元，同比下滑2.15%，净利润11.36亿元，同比增长17.74%，公司业绩有所好转。前三季度屠宰生猪898万头，同比下滑19.99%；销售鲜冻肉及肉制品199.53万吨，同比下滑6.11%，其中：销售鲜冻肉81.87万吨，同比下滑2.78%，销售肉制品117.67万吨，同比下滑8.29%。

前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为355.32亿元，同比下滑2.21%，经营性净现金流46.40亿元，同比上升51.93%，主要是因为今年第三季度存货较年初下降了1.63亿元，而预收账款和其他应付款较年初增加2.92、1.33亿元，现金流情况较为健康。

公司前三季度毛利率为21.33%，较去年同期上升0.46个百分点，期间费用率8.74%，较去年同期小幅下降0.04个百分点。净利率10.05%，较去年同期上升0.09个百分点，盈利能力略有提升，未受到国内猪价波动的影响的原因是进口猪肉平滑了成本。

未来有望受益于新品大力推广+进口低价猪肉，第四季度有望继续向好

1、期待高毛利新品大力推广带来销售好转和盈利能力提升。此次新品推广分三轮，全年目标全新产品占收入6-8%，利润10%以上，目前来看，新品替代老产品情况良好，但解决产品结构老化仍需时间。2、今年加大与史密斯菲尔德的合作，全年成本有望维持较低水平。一方面是利用其低廉的原料。二是合作的肉制品新品会推出，为公司高端产品添加新活力。3、公司慎重稳步推进电商。已经成立电商运营部，会在各大平台建立旗舰店，同时建立自有品牌电商，社区便利电商平台已经在漯河开始运营。

盈利预测：预计2015-2017年EPS1.27/1.38/1.52元，合理估值23元，给予谨慎增持评级。

风险提示：新品推广低于预期，需求疲软。

广发证券--中航机电：第三季度业绩快速恢复，资产整合稳步推进【公司研究】

第三季度业绩快速恢复，全年业绩预计小幅增长。公司前三季度实现营业收入44.83亿元，归母净利润1.88亿元，分别同比下降9.23%和19.24%，受整个大的经济环境影响，业绩略低于预期。但我们看到，第三季度当期实现营业收入和净利润分别同比增长2.35%和231.94%，我们注意到第三季度的毛利率和净利率水平迅速提升，我们判断今年第三季度结算的业务可能高盈利水平的航空产品较多。公司以航空军品业务为主，产品交付一般集中在下半年尤其是第四季度，我们判断公司第四季度有望延续第三季度业绩的快速恢复的趋势，全年业绩预计小幅增长。公司预计全年归母净利润变动区间为-20%-10%。

资产整合稳步推进。公司非公开发行方案已报证监会审批，自有现金收购5家企业有望随着审批完成而快速推进，非公开发行和收购将为公司带来业绩增厚。此外，公司托管的剩余14家企业收入约为公司的1.3倍，未来具有进一步整合的预期；公司对成飞和沈飞增资1.96亿元，预计后续能够享受成飞和沈飞的未来的业绩增长带来的投资收益。

增持彰显信心。报告期内，公司控股股东及关联方、高管合计增持1100多万股，约占公司总股本的1.19%；另外，公司拟通过本次非公开发行实现高管和核心技术人员持股。通过增持彰显了控股股东及高管人员对公司发展前景的信心。

盈利预测和投资建议：暂不考虑增发和收购，预计公司15-17年的EPS 分别为0.42、0.44、0.49元，非公开发行和收购5公司完成后EPS 有望增厚60%左右，维持“买入”评级。

风险提示：资产整合进度不达预期；航空装备研发交付进度推迟。

平安证券--积成电子：业绩稳步增长，绸缪电改变局【公司研究】

事项：公司发布三季报， 1——3Q15实现营收7.4亿元，同比增长23.08%；

归属上市公司股东净利润0.7亿元，同比增长14.71%；每股收益0.19元，业绩符合我们的预期。同时，公司预计15年全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为10%-30%。

平安观点：

整体经营稳健，费用率略增：3Q15，公司实现营收3.3亿元，同比增长12.58%；实现归属于上市公司股东的净利润0.5亿元，同比增长14.49%。1——3Q15，国内电网投资总额达2710亿元，同比增长2.88%，投资规模与去年相当，而招标确认进程有所延后。随着2万亿配网投资的启动，以及公司对福建奥通迈胜的收购完成，预计公司的配变电业务有望实现快速发展。1——3Q15，公司期间费用率达28.82%，同比升高2.34个百分点，销售/管理/财务费用率分别达9.41%/18.68%/0.73%， 分别同比上升0.55/0.89/0.90个百分点。

电改核心配套文件将出，筑就能源互联网基石：据报道，包括售电侧改革、交易体制改革等在内的电改五大核心配套方案已完成部委会签，有望于年底前发布，因应电改而生的能源互联网正迎来加速落地。目前，公司联合中国移动、联想集团打造的国内首家区域性的(山东省)智慧能源公共服务亐平台，已接入涵盖燃气、水务、工业节能等行业超26000个点的数据；

2015年以来，相继成立积成能源、积成软件公司，参设10亿元新能源产业引导基金，与广西桂东电力进行电力需求侧的微网应用合作。我们认为，作为能源互联网平台的集大成者，积成电子有望在电改的浪潮中深度受益。

盈利预测与评级：考虑到电网投资的整体延后，对公司15——16年的盈利预测下调幅度分别为19%/22%，预计15——17年公司EPS 为0.42、0.61和0.83元，对应10月29日收盘价PE 分别为62.8、43.4和32.1倍。我们看好公司在能源互联网领域的先发优势，维持“推荐”评级。

风险提示：电改方案低于预期的风险。

光大证券--江淮汽车：北京新能源市场再超预期，公司显著受益【公司研究】

北京是公司新能源汽车最大单一销售市场，取消摇号将大幅提升公司销量

10 月25 日，北京市小客车指标调控管理信息系统网站发布通告称，新能源汽车指标将不再进行摇号，直接向所有通过资格审核的申请人配置，使北京成为继深圳之后全国第二个取消新能源汽车摇号的城市。今年8 月第四期北京小客车指标摇号中，传统汽车指标中签率0.52%，新能源汽车指标中标率38%，若不取消摇号，本期17150 个新能源汽车指标的中签率可能降至30%以下。我们认为， 北京作为新能源汽车需求最为旺盛的地区之一，取消摇号直接增加本期近万辆及未来数万辆新能源汽车销量。后续关注北京是否取消2014-2107 年17 万个新能源汽车的总量指标，按一期就用去1/10 的指标来看，可能性较大，非常值得关注。北京是公司最大的新能源汽车单一销售市场，同时公司产品占北京私人电动车较高份额，受摇号取消影响弹性最大，公司新能源汽车销量增速有望加快，提升公司业绩与估值。

SUV、新能源汽车持续爆发，卡车销售回暖，9 月销量数据靓丽，十月将更佳

公司 9 月汽车销售4.96 万辆，同比增长53%，今年累计同比增长30%，在汽车行业整体增速放缓到个位数的背景下，公司销量逆势保持高速增长，得益于传统卡车业务的显著回暖，以及SUV、新能源汽车业务的爆发式增长。9 月SUV 销量突破2 万辆达2.29 万辆，同比增长223%，今年累计同比增长476%。9 月新能源汽车销售1400 辆，环比上升33%，今年累计销售6087 辆，显示月度销量仍在持续环比增长。卡车方面，9 月销售1.7 万辆，同比30%，今年累计同比下降11%，相比前8 个月收窄3 个百分点。另据终端了解，公司国庆7 天长假期间，销量环比有所上升，受益于车辆购置税减半政策刺激金九银十有望翻转，公司汽车销量增速有望持续高歌猛进。

巨资投向新能源汽车，成就潜在龙头

按照公司此前发布的新能源汽车业务发展战略，规划到2025 年新能源汽车产销占比达30%以上。为此，公司拟定增45 亿元主要投向新能源汽车相关项目，全部达产后新能源乘用车、高端及纯电动轻卡产能均达10 万辆/年，而2014 年我国新能源汽车销量只有约7 万辆，足以体现公司在新能源汽车领域发展的决心与信心。

重申买入评级，6 个月目标价21 元

公司轻卡业务已逐步企稳，SUV 销量爆发式增长，新能源汽车迅猛发展，业绩估值有望双提升。不考虑此次增发，我们预计公司2015-2017 年净利润增速分别为108%、37%、32%，EPS 分别为0.75 元、1.03 元、1.36 元。维持买入评级，6 个月目标价21 元，对应2016 年20 倍PE.