A股市场是一个更便宜的筹集资金的渠道，由于市盈率高，而投资者更看重股价的上涨而不是股息。

当局者迷，旁观者清。

富力和万达都在H股挂牌上市后努力回归A股，尽管阻力重重，但A股依然像块吸铁石一样，引得内地企业，尤其房地产企业纷纷掉头试图回归，暂且不谈回归方案的可行程度几何，A股市场对于内房企的吸引力到底何在？

也许立足境外能够给A股市场一个更公正的“旁观者”视角。

资金“磁铁”

A股市场究竟有什么吸引力？欧洲领先PE基金ACAPITAL主席、巴黎HEC商学院EMBA项目讲师AndreLoesekrug-Pietri分析，从境外引入资金注入本地房地产项目一般是有条件准入，在房地产开发领域，比如土地成片开发、高档宾馆写字楼的建设经营、房地产中介或者经纪公司等业务，此前是限制外商投资的领域，虽然现在已从限制目录删除，但外资主要进驻的不是普通住宅领域，而是大型写字楼、综合商业体，所以在本土挂牌上市的融资环节还是可以绕过政策上的困难。

A股的卖点在于，战略上讲，可以把A股市场看做一个更便宜的筹集资金的渠道，相比较通过银行融资或者私募股权基金来说成本较低，由于市盈率高，而投资者更看重股价的上涨而不是股息。A股的投资者以散户居多，而在国际市场上则以机构投资者居多，散户投资者往往更看重估价的上浮而不是股本回报的股息。技术层面上讲，A股是个相当有意思的市场，因为估值很高，尽管最近经历了震荡，但比起今年年初依然上升了不少，Pietri这样分析道。

兴业侨丰融资有限公司投资银行部主管董事总经理林伟强告诉《中国房地产金融》，A股估值高，政府为了经济稳定，开始支持地产公司，因为地产行业可以带动多达两百个行业的发展。另外，A股可以全流通，H股不能，不方便创始人股东变现。“当然H股毕竟还是有它的优点，国际化、流动性、融资弹性高，不会受国家政策影响等等。”

A股这些“优势”背后，H股也有着不可回避的劣势，“主要是港股的收益和股份都不能在中国大陆用作交易的货币，不论是收购还是新建项目。”Pietri说道。

和林伟强观点一致的是，Pietri也指出，香港市场和海外市场的优势依然在于更健全的监管以及更高的透明度和流动性，而近期A股主板和创业板异动的背景下，这些优势更显可贵。

“至于港股市场和海外股票市场上市的其他优势则主要在于对中国内地企业国际地位的认可，对于那些有全球扩张野心的企业来说这一点尤为重要。同时，那些对A股投资眼下还抱有疑虑的海外投资者也更容易触及并接受这些企业。假使你想接触到贝莱德集团或者富达国际，那么在港交所、伦敦证券交易所、纽约泛欧交易所上市自然比A股更具优势。”Pietri这样说。

“曲线救国”

然而回归A股的道路并非坦途，A股刚刚经历了连续数周的股指震荡，华尔街日报分析目前很难断言市场要多久才能完全恢复，而且对于“完全恢复”的期待值究竟多高还有待验证，但目前市场已经处于恢复期，相比最低点已经回升了不少，而在此基础上，市场还有一定的上升空间，虽然其间的震荡以及股民的信心还有待观察。

分析人士称，此轮下跌的根本原因在于，自2014年以来的牛市主要源自于充沛的流动性而缺乏足够的经济基本面支撑。因此，当上升趋势出现反转迹象时，多数投资者选择抛售以锁定盈利。而融资盘平仓压力所形成的股市去杠杆化则加速了下跌的进程。

对于近期的股市波动，Pietri评论道，“即便中国的股票市场和实体经济从来没有直接联系，近期的纠正则是意料之中，因为从年初开始的125%的增长背后并无经济数据支撑。当然下挫惨烈，四周之内下跌30%，约3万亿美元的市值蒸发，数目相当于孟买证券交易所总市值、希腊债务的十倍。”

他分析，在散户可以融资融券的背景下，当市场下挫三四月份刚刚入市的散户陷入恐慌。追加保证金和过度杠杆又加速了下挫，和今年1月相比虽然仍有一定幅度的上涨，但个人投资者，尤其是刚入市的投资者却在这一轮股灾中遭受重创，个人损失甚至超过30%，随着杠杆的加剧他们的损失也增加。“现在看来，卖空和追加保证金/杠杆都是应该逐步引入的。但是金融市场应当继续自由化，我希望这次股灾不会延迟中国金融市场的开放，这恰恰是中国经济奇迹的一个重要因素。”

世邦魏理仕研究部主管陈仲伟认为，此轮股指震荡对中国房地产市场的基本面不会带来根本性的影响。由股市下跌所造成的暂时流动性紧张加大了中国央行进一步宽松货币政策的可能性，这就意味着短期内，房地产市场仍将处于一个宽松的政策和货币环境中。

那么在A股异动的背景下，像富力、万达这样努力回归A股的内房企信心是否会动摇？Pietri认为影响并不会显著。“目前国内对于优质多用途物业依然有强劲需求，富力和万达又都是大型开发商且有长期战略打算，目前A股的波动对于他们项目募资的整体战略并不会构成很大影响，尽管现在并非最佳时机，但目前不再投资新项目的机会成本一定不是一笔更差的交易”。

实际上，并非只有内房企走着这样“曲线救国”的道路，海外市场中有很多类似的过往案例，在海外上市后回归本国主板。“在不少新兴国家中都有这样的模式，海外投资者在门外犹豫不前，本土的企业则可望更加专业的投资者，”Pietri举例说道，“在2005年到2006年的越南就有类似的案例，有越南的本土企业在海外上市，在伦敦证券交易所包括另类投资市场上市”。

迫使这些企业走出去再走回来的原因在于证券交易所的早期，监管者对于企业的资质审查更严格，同时也更加审慎，Pietri这样分析，“正是出于这一点，只有每个行业几家排名靠前的企业才有上市的可能。”

如此一来，其他企业首批获IPO的几率就小之又小，所以他们选择“曲线救国”，到海外进行募资，而这些走出去的企业往往搭着国家经济起飞的顺风车。“最终让他们受益的往往是国际投资者，从监管角度来说不能投资，或者出于风险角度的考量不愿意直接进行投资。”

所以从更宏大的角度来看，这些“曲线救国”的企业海外上市的故事，其实正是他们参与这些新兴国家崛起的故事。

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