国寿安保基金20220913周报 维持震荡调整

债市方面，上周市场窄幅震荡。流动性方面，资金面保持均衡。成都、深圳疫情尚未好转，国务院联防联控机制发布会要求毫不动摇坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针，严格按照第九版防控方案和“九不准”要求；经济数据方面出口数据和通胀数据均大幅低于预期，经济基本面对债市友好；政策上国常会继续推出财政贴息贷款等稳增长政策，票据利率小幅上行。

基本面方面，中国8月出口(以美元计价)同比增长7.1%，预期增13.5%，前值增18%；进口增长0.3%，预期增1.6%，前值增2.3%；贸易顺差793.9亿美元，预期963.7亿美元，前值1012.6亿美元。从结构上来看，对美出口显著走弱，8月同比-3.77%，此外，对欧盟、东盟也有不同程度的出口走弱；从出口商品结构上来看，钢铁等原材料出口仍然较强，但是纺织服装出口和机电商品出口有明显走弱。出口走弱一是由于美国消费结构的变化，服务消费增多，商品消费走弱，不利于我国出口；二是随着大宗商品价格的逐步下降，价格因素对于出口的支撑或逐步走弱。

流动性和政策方面，资金利率保持均衡，稳增长政策进一步加码，市场对于降准抱有期待，这是因为后续MLF到期较大，9-12月合计到期2.6万亿，当前同业存单利率显著低于MLF利率，银行对于MLF需求不足，如果缩量续作，将带来资金利率的自然回升，如果降准置换MLF，资金面可在更长时间内保持稳定；但降准存在诸多不确定性，较难提前博弈。

整体来看，基本面数据偏弱倒逼稳增长诉求，央行降息再次强化政策宽松取向，后续来看，一是关注流动性边际变化，前期资金面宽松的过程中，财政支出加快、财政存款少增起到了重要作用，随着央行上缴利润结束以及专项债发行放缓，需要跟踪后续财政支出的持续性；二是关注稳增长政策发力效果，地产方面，需要跟踪保交楼政策能否扭转居民购房信心，建立正向循环；基建、融资方面，需要跟踪两批共6000亿规模的政策性开发性金融工具对于融资的撬动及基建项目的落地。

股市方面，上周A股迎来集体反弹，全部指数录得正收益，上证50跑赢创业板指，中证1000跑赢沪深300，小盘价值股表现相对占优。上周多数行业上涨，周期板块大幅反弹，稳增长风格走势较强，消费、成长则整体走弱。受益于稳增长政策加码和房地产“一城一策”深化，基建与地产链大幅上涨，地产后周期属性的家电、建材等同样受到情绪提振。疫情新一轮的散点式扩散继续对基本面预期产生扰动，食品饮料、消费者服务、医药等大消费板块普遍表现不佳，拖累大盘整体表现。具体来看，房地产、煤炭、有色金属、公用事业、石油石化等行业领涨，传媒、农林牧渔、食品饮料、计算机、美容护理等行业跌幅居前。

权益市场维持震荡调整，行情风格趋向收敛。从国内看，上周国常会指出，要依法盘活2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，要求各地在10月底前发行完毕，优先支持在建项目，基建实物量有望加速落地。此外，近期全国多个城市陆续推广“一人买房全家帮”措施，地方“一城一策”继续深化，各地地产限制政策有所放松，稳增长政策加码预期升温。虽然8月出口增速显著回落，进出口增速均不及预期，经济增长仍有压力，但信贷数据出现明显改善，内需复苏动能强劲。从海外看，自鲍威尔在Jackson Hole会议强势鹰派发言以来，市场预测美联储9月加息75BP的概率飙升，美元强势之下，人民币贬值压力加剧，上周离岸人民币兑美元跌破6.97，对市场风险偏好形成冲击，汇率风险短期仍需持续关注。配置策略上，9月内外部宏观环境愈加复杂，经济、政治、疫情等多重因素或交替扰动，市场情绪易波折反复，成长与价值风格间难言切换，但将趋向收敛。