在黑天鹅和灰犀牛频出的2022年，A股市场经历了一轮快速的下探和反弹。面对上次变化，无论是上游资源品短期受追捧，或是在全球能源转型格局下的新能源长期高景气，还是近两年沉寂的消费品仍有大批拥趸坚守，无不反映出投资者们在各自维度中对确定性的追求。

在鹏扬基金副总经理、首席投资官朱国庆看来，A股投资中最具确定性的事，是优质公司的成长性能给投资者带来丰厚的长期回报。这位具有24年证券基金从业经验、经历了数轮股市牛熊周期洗礼的投资老将曾服务于国内公募基金、境外资管巨头和主权财富基金。朱国庆在2022年3月最困难的市场环境中逆市发行鹏扬品质精选混合型基金，到7月为止已为追求长期回报奠定了良好开局。他对记者介绍了对当前市场的认识和下半年的布局思路。

今年通胀成为重要的市场变量。上半年商品价格和PPI同比增速在高点，中游制造业成本压力较大，下游需求不足，成本上涨难以向下游传导，中游盈利受损。朱国庆判断，随着下半年PPI高位回落，CPI回升，上游和中游盈利会此消彼长，有望成为市场新的线索。

市场信心恢复叠加社融超预期，A股呈现单边的“推土机行情”已经延续2个月，反弹力度超出投资者预期。但随着反弹进行，对于后续市场如何演绎分歧，投资者也在加大。“目前经济开始缓慢复苏，流动性偏宽松，但再往后则面临海外风险约束。观察微观流动性，市场信心恢复是估值修复的主要原因，场外资金流入尚不显著。市场估值修复之后，未来将更依靠业绩驱动。”朱国庆指出，这期间需要寻找业绩能够持续修复，甚至可能超预期的高性价比个股机会，积极调整持仓结构。

上半年虽然流动性状况良好，但信用宽松低于预期。从政策视角看，若要完成今年保就业目标，除了基建投资需要继续发力之外，也需要房地产能够修复支撑经济。朱国庆指出，7-8月是可能出现超预期政策的时间窗口，信用扩张程度和流动性将成为市场的重要变量。

在市场对经济预期谨慎和上游商品通胀的格局下，上半年价值股占优。稳增长相关的基建地产产业链以及商品通胀相关标的，具有一定的绝对收益特征，本质上都反映了投资者对于经济和市场的悲观预期。成长股的估值先跌后涨，则反映了市场信心重建的过程。朱国庆认为，随着成长股估值反弹到合理水平，业绩增长将是未来股市主要驱动因素，业绩修复弹性大的成长风格有望持续占优。

朱国庆认为下半年市场机会仍较多，重点是找到业绩超预期的标的。“从行业和板块来看，经济偏弱情况下市场反弹，首先是长期业绩预期明确的新能源和军工表现最好，接下来消费受益于疫情防控政策进一步放开的刺激也开始表现。复工复产板块前期有所表现，整体上仍然相对滞后。表现最差的是经济强相关的顺周期板块和金融板块，需要等待基建和地产投资的落地，这个板块随着3季度稳增长实物量落地，也存在阶段性的投资机会。”

从产业层面看，当前市场热门的新能源板块的高景气度有望维持，但由于股市交易热度高，行业量增的逻辑正在替代涨价的逻辑，投资者需要关注产业链利润再分配和估值再平衡。朱国庆表示，对于新能源将关注受益于量增且不受降价影响的标的和涨价的瓶颈环节，还需注意行业竞争格局问题。

后疫情时代消费逐渐复苏。消费板块盈利修复表观上主要取决于疫情缓解和防疫政策的放松，但实质上取决于疫情之后居民收入增长和收入预期的改善。朱国庆认为消费恢复是一个确定性较高的慢变量，中长期看消费仍有较大机会，下半年可能迎来布局时点。

朱国庆认为，A股投资需要打开视野，深入了解产业和公司。“公司成长性始终是A股投资不变的追求。例如寻找穿越周期的标的，可以多关注成熟行业中竞争格局改善的龙头企业。而在新兴产业投资策略上，技术创新始终是A股市场追捧的热点，专精特新、中小企业还有发展机会。”