2022年下半年伊始，央行再放大招。7月4日，央行重磅官宣两大消息，一是与香港金融管理局签署常备互换协议，将双方自2009年起建立的货币互换安排升级为常备互换安排；二是开展香港与内地利率互换市场互联互通合作(以下简称“互换通”)。

其中，“互换通”是指境内外投资者通过香港与内地基础设施机构连接，参与两个金融衍生品市场的机制安排。根据安排，央行将会同香港证券及期货事务监察委员会、香港金融管理局等共同制定制度办法，自公告发布之日起6个月后，“互换通”正式启动。

平缓资金跨境流动

针对“互换通”，央行介绍指出，初期先开通“北向通”，即香港及其他国家和地区的境外投资者(以下简称“境外投资者”)经由香港与内地基础设施机构之间在交易、清算、结算等方面互联互通的机制安排，参与内地银行间金融衍生品市场。未来将适时研究扩展至“南向通”，即境内投资者经由两地基础设施机构之间的互联互通机制安排，参与香港金融衍生品市场。

在具体细则上，央行表示，“互换通”遵守两地市场的相关法律法规。“北向通”遵守现行内地银行间金融衍生品市场对外开放政策框架，同时尊重国际惯例做法，便捷境外投资者进行内地银行间金融衍生品交易和风险对冲。可交易标的初期为利率互换产品，其他品种后续将根据市场情况适时开放。

北京商报记者了解到，近年来，我国银行间债券市场对外开放力度不断加大，“债券通”南北向通自2017年以来先后推出。截至2021年末，境外投资者持有人民币债券规模达到4万亿元，约占全市场总托管量的3.5%，境外投资者全年达成人民币债券交易11.47万亿元。

“内地、香港开展的利率‘互换通’，加强和深化了两地市场互联互通，是稳步推动我国金融业对外开放的重要举措。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，利率互换产品作为全球最重要的衍生品工具之一，有助于金融机构更好管理利率风险，同时，提升市场交易活跃度，促进金融市场价格发现，优化金融市场资源配置。

宏观经济研究员王好指出，“互换通”可以视为“债券通”的重要补充。经过多年的快速发展和积累，国内银行间债券市场规模不断扩大，业务种类也大大丰富，不仅包括现券业务，还涵盖了与债券和货币相关的多种衍生品业务。

“开通‘互换通’后，境外投资者可以更加全面和深入地参与内地债券市场，更加方便地利用现券和衍生品构建投资策略，安排投资组合和管理投资风险。这对于促进国内债券市场开放，推动境内利率衍生品市场发展大有裨益。”王好解释道。

做好风险管理

从央行披露的信息来看，“互换通”下，境内外投资者可通过相关电子交易平台的连接开展交易，不改变交易习惯。同时，“互换通”创新了衍生品清算机构互联模式，由两家中央对手方共同为境内外投资者提供人民币利率互换的集中清算服务。境内外投资者可在遵从两地市场法律法规的前提下，便捷地完成人民币利率互换的交易和集中清算。

央行相关负责人也提到，随着境外投资者持债规模扩大、交易活跃度上升，其利用衍生品管理利率风险的需求持续增加。“互换通”的推出可便利境外投资者使用利率互换管理风险，减少利率波动对其持有债券价值的影响，平缓资金跨境流动，进一步推动人民币国际化。

需要注意的是，除了产生积极意义外，“互换通”同样需要遵守金融市场交易规则，做好风险防控工作。针对相关情况，央行采取了三项措施：一是保证交易秩序和控制市场总体风险；二是强化两地金融市场基础设施间的风险管理安排；三是深化监管合作。

“‘互换通’采用报价机构交易模式，发挥报价机构稳定市场的作用。参考沪深港通机制，初期实施总量管理。同时综合考虑国际上金融衍生品交易等实际情况，确保业务严格遵守宏观审慎原则。两地监管部门也将在信息共享、应急处置等方面进一步密切合作。”央行相关负责人进一步解释道。

王好认为，对“互换通”进行风险管理十分重要。一方面，衍生品交易通常具有高杠杆属性，能够通过较低的本金撬动较大规模的现货交易，其本身风险等级较高。另一方面，“互换通”的开通提升了境内的金融开放程度，使得通过金融领域做空中国的便捷性提升。因此，无论是从维护市场平稳运行还是从保障国家金融安全的角度出发，都有必要加强风险管理安排。

在王好看来，对于“互换通”项目，制度先行，后续有条不紊地逐步放开、扩容是理想的选择。制度建设有望具有较强的前瞻性，后续随着项目不断推进，业务范围和市场参与白名单可能会逐步增加。北京商报记者 廖蒙

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ETF互联互通首日成交额230.76亿元

随着开通仪式钟声敲响，7月4日，ETF正式纳入内地与香港股票市场交易互联互通机制。启动首日，增量资金流入明显，据公开数据显示，截至7月4日下午收盘，83只纳入互联互通的A股ETF中，近八成单日收涨，累计成交额达230.76亿元，较前一交易日增长28.19亿元。在多位业内人士看来，ETF纳入互联互通，不仅进一步丰富了互联互通投资品种，未来也有望提升两地市场的流动性，增加ETF整体规模。还有观点指出，行业代表性强、在境外市场较为稀缺的ETF可能会最先受到北向资金青睐。

7月4日，沪深两所联合直播ETF纳入互联互通开通仪式，并举行敲钟仪式，明确了两地资本市场深化合作，进一步落实高水平对外开放的又一重大举措的启航。

据沪深两所此前发布的相关内容指出，沪深两所ETF纳入互联互通的标准为6个月日均资产规模达15亿元人民币，且其成分证券以沪深股通标的股票为主，并满足上市满6个月、其标的指数发布满一年等要求。直至6月28日名单公布，83只符合上述标准的A股ETF与4只港股ETF一起成为首批纳入互联互通的ETF。

ETF互联互通正式开通首日，A股ETF的表现和成交情况相对可观。据东方财富Choice数据显示，截至7月4日下午收盘，上述83只A股ETF产品中，有66只当日收涨，占比达79.52%。其中，国泰中证生物医药ETF、银华中证创新药产业ETF的当日涨幅分别为5.16%、5.1%，在上述83只产品中领涨。

从成交额来看，截至7月4日收盘，上述83只A股ETF产品的成交额合计为230.76亿元。对比前一个交易日(7月1日)的情况来看，成交额环比增长28.19亿元。具体来看，南方中证500ETF、华泰柏瑞沪深300ETF的单日成交额在上述83只产品中分别位列第一、第二，成交额依次为19.84亿元、17.43亿元。同日，还有华泰柏瑞中证光伏产业ETF、国泰中证全指证券公司ETF、易方达创业板ETF、华夏国证半导体芯片ETF的成交额也均超10亿元。

值得一提的是，7月4日当天，央行宣布，随着近年来内地和香港金融合作不断深化，沪港通、深港通、债券通、基金互认、跨境理财通等资本市场互联互通机制持续推进，香港人民币离岸市场稳步发展，为了满足内地和香港深层次金融合作和发展的需要，央行与香港金融管理局签署常备互换协议并扩大规模，互换规模由原来的5000亿元人民币/5900亿港元扩大至8000亿元人民币/9400亿港元，协议长期有效。

在两地金融市场联通效率持续提升的背景下，有业内人士指出，实施ETF互联互通后，不仅有望给A股带来更多的增量资金，也将促进ETF整体规模再上一层楼。

据东方财富Choice数据显示，首批纳入互联互通的83只A股ETF截至2022年一季度末的规模合计为6377.75亿元。具体来看，华夏上证50ETF以513.32亿元暂居首位，华泰柏瑞沪深300ETF、南方中证500ETF、国泰中证全指证券公司ETF、华宝中证全指证券公司ETF分列第二至第五位，同期规模分别为447.38亿元、402.81亿元、322.34亿元和230.47亿元。

从首批纳入互联互通的ETF名单来看，不仅包括宽基类ETF，同时也包括行业主题类ETF。那么，哪类产品会更受北向资金青睐？川财证券研究所所长陈雳提到，考虑到宽基ETF在香港市场已经初具规模，不具有稀缺性，因而行业代表性强、在境外市场较为稀缺的ETF可能会最先受到青睐。“我认为，北向资金具体将重点配置目前热门的赛道，比如新能源产业等。目前新能源在国内发展趋势正盛，且随着技术的不断提升，在国际市场竞争力不断加强，长期来看对于外资来说性价比较高，更易受到关注。”

此外，为了更好地实现ETF互联互通，部分基金公司也表示已有充足准备。华夏基金数量投资部执行总经理徐猛介绍道，对于ETF纳入互联互通，华夏基金准备已久，从项目的可行性论证、落地的业务制度安排、技术系统准备、人才储备、市场调研、销售渠道沟通等方面，目前已经进行了充分准备。广发基金指数投资部负责人罗国庆也表示，为保证产品顺利、平稳纳入互联互通，广发基金与市场相关各方密切合作，积极配合参与技术系统改造与测试，做好业务风险防范，对内加强ETF团队建设，对外认真做好投资者教育服务，目前业务、技术、市场等各方面工作已基本就绪。