4月市场观点

3月初A股市场和H股市场继续大幅下跌，同时资金也在流出股票市场，包括绝对收益资金的止损和外资的流出。一旦形成下跌和资金流出的负反馈，通常需要出现强大的外力才能阻止这一趋势。随后，政策的表态暂时止住了市场下跌的趋势，但资金仍没有出现流入股票市场的趋势。最终经济和市场止跌回升还是需要有效政策的落地，这一点暂时还未看到，但我们认为一定会发生。

另外，近期地产行业涨幅明显，尤其是一些低PB+主题投资的地产股在政策放松预期下大幅上涨。这也在我们的预期之中，只是从历史经验来看，低PB+主题投资的地产股上涨的时间节奏比以往每轮更早。以往地产低PB+主题投资通常出现在地产销售改善初期，但是这次在销售改善出现之前主题投资的行情就已出现。一方面是由于本轮地产股上涨起点的估值相较以往每轮更低，另一方面有了过往的历史经验做参考市场的投资节奏也可能前置。因此，一方面我们认为本轮地产的行情可能仍未结束，估值尚未修复至合理水平，行业基本面可能也还处在上升周期很早的阶段；另一方面我们需要思考如果地产行业基本面修复对市场投资机会可能产生的影响。

第一个可能的影响是对资金流向的影响。上月市场观点中我们分析过资金流入房地产市场的概率相较过去几年在上升。如果后续资金流入的方向是房地产市场而非股票市场的话，那么对于股票市场的估值和定价方法会产生新的影响。从历史上看，每一次资金流向的变化都会带来股票市场投资方法的变化。如果资金不再像过去三年那样持续流入股票市场，那么过去三年在A股市场盛行的赛道投资方法可能也将不再居于主导地位。对于这一点我们需要继续观察。

第二个可能的影响是对于经济的影响。之前我们分析过，去年的货币政策并不紧，经济下滑的主要原因是基建和地产作为货币政策向实体经济传导的载体被限制住了。因此如果地产和基建作为货币政策传导载体的功能重新恢复的话，那么经济和企业盈利也有望见底回升，那么对于股票市场而言至少可能会有盈利改善的投资机会。

第三个可能的影响是对地产产业链的影响。近几年，我们看到地产产业链的众多细分行业都在发生渠道的变革和市场集中度的上升。但是地产行业的大幅下滑使得这些细分行业的龙头公司股价暂时没有好的表现。一旦地产行业恢复正常(不需要景气特别高)，家居、消费建材这些细分领域龙头公司自身的成长逻辑就可能会带来较好的投资机会。

因此，总体来说，我们对市场并不悲观。虽然在有效政策尚未完全落地之前，我们还不敢断言市场已经完全见底。但是即便市场下跌，空间可能也是较为有限的，而且一旦有效政策落地市场也会有望迎来较好的投资机会。相比而言，我们认为更需要关注的是地产政策和地产基本面的变化，这不仅影响地产行业的投资机会，对于资金流向、经济运行、产业链投资机会都会带来较大的影响。

(作者：李永兴先生，现任永赢基金副总经理、权益投资总监，同时担任永赢惠添利等多只公募产品基金经理)