来源：证券时报网 作者：赵梦桥

在一季度的震荡行情中，基金经理们是好整以暇、静待花开，还是调仓换股、随机应变？

多只基金“估值偏离”

A股颇不平静的一季度行情，连带着基金业绩起起落落。

值得关注的是，一些基金交易时间段的估值与收盘后的净值不尽相同，甚至有部分数据差别较大。4月8日，建信中国制造2025股票盘中估值收跌，但净值却增长了1.91%，估值偏差达2.38%。与之类似的还有华夏经典混合、诺安利鑫灵活配置混合等基金，均给基民带来了“意外收获”。相反，诺安研究优选混合、恒越优势精选混合以及同泰慧择混合等估值为正、净值为负，则给基民造成“空欢喜”。

基金年报已于3月底披露结束，当前各平台公布的估值信息是由2021年底的持仓计算而得，因此不难推测，不少基金经理在一季度已经开始了调仓换股的操作，具体方向从年报里基金经理的行情展望中可觅见蛛丝马迹。

以建信中国制造2025为例，该基金去年末前十持仓股中半导体板块占了一半，宁德时代为第一大重仓股，十大持仓股之外还有璞泰来、恩捷股份等新能源个股。4月8日，新能源、半导体指数均收绿，该基金估值“顺理成章”地下跌0.47%，为何收盘后净值能够收红甚至涨近2%？

基金经理孙晟在年报中称，“对于新能源而言，今年面对上游大幅涨价的情况，终端需求是否受到影响，以及业绩高预期是否能兑现，可能使得板块波动加大和个股分化，需要密切跟踪数据和筛选个股；此外，半导体行业一直面临周期下行的担忧，去年估值一直回调，今年景气度是否会超预期，估值能否企稳，是需要关注的问题。”显然，该基金经理对于这两个高估值的热门板块态度已非常谨慎。

而在未来的配置思路上，孙晟认为，“我们倾向于认为稳增长板块可能阶段性占优，稳增长政策仍有可能继续加码……因此阶段性配置一些稳增长相关的板块，从风险收益比的角度来说可能是合适的。”4月8日，A股多个板块下挫，但工程机械、建筑、房地产板块涨幅居前，其中基建股全天强势，孙晟调仓换股方向大概率如其所言投向了稳增长板块。

“偏离”基金有何特点

证券时报记者统计发现，估值偏离较大的基金普遍存在近期更换基金经理、基金规模偏小等特征。

以招商安弘灵活配置混合为例，该基金上周五净值估算为下跌0.81%，但净值却下跌4.58%，偏差达3.77%，基金经理文仲阳在2022年1月4日才接替前任张瀚宇履新。与此类似，鹏华沪深港新兴成长混合基金经理朱庆恒3月5日才走马上任，至今任职仅36天。

此外，这类基金普遍规模偏小，超过10亿元的更是屈指可数。15.63亿元的华夏经典混合已经属于规模最大的一只，还有不少在1亿元以下，如0.53亿元的前海开源价值策略股票和0.35亿元的诺安优势行业混合等。

《证券法》对投资者及一致行动人持股超5%有举牌的要求，持股超过5%需要发布公告提示。因此在实际执行上，一只基金持有一家上市公司的股票，市值一般不会超过基金资产净值的10%，同时不会超过股票市值的5%；同一基金公司的全部基金持有一家上市公司的股票，一般不会超过10%。

举例而言，对50亿左右的小盘股而言，如果要配置到10%的基金仓位上限，基金最大规模只能不高于25亿元，而如果想布局300亿的中盘股，基金最大规模需控制在150亿之内。

调仓时间是另一个难题。华安证券计算了不同规模基金理的调仓时间得出结论：按个股10%成交额估算，规模在20亿左右的基金调仓时间基本都在一周以内。当规模上升至百亿，则个别股票的调仓时间大幅上升，调仓时间可能需要一个月。与此相对，小型基金乃至迷你型基金并不需要这么久，在较短时间范围内即可完成大幅度的调仓换股。