今天国家统计局发布了二月份的PMI数据，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%、51.6%和51.2%，持续位于扩张区间，高于上月0.1、0.5和0.2个百分点，总体来说经济景气有意外之喜，但是分化也非常明显。

PMI超季节性回升，行业景气分化

制造业PMI略超季节性回升，主因新订单和就业驱动。2月，制造业PMI录得50.2%、较上月回升0.1个百分点，而以往同期环比多下降；其中，新订单大幅回升1.4个百分点、为主要贡献项，从业人员也抬升0.3个百分点，而生产、原材料库存、供应商配商配送时间均下降。

行业景气分化，部分中上游延续高景气。分行业来看，通用、专用设备、计算机通信、医药等中游行业，及有色冶炼、化纤、金属制品等行业，PMI环比回升；而汽车制造、电气机械等中游行业，及黑色冶炼、石油加工、化工、农副食品等环比回落。

需求加快修复，生产也不弱

新订单和新出口订单双双回升。2月，PMI新订单50.7%、时隔半年首次回到临界值上方，新出口订单回升0.6个百分点至49%；新订单改善，部分来自上游黑色链、有色链，及中游通用、专用设备制造，及下游纺织服装等景气回升。

生产有所回落，属于季节性变化。2月，PMI生产指数50.4%、较上月回落0.5个百分点，降幅低于季节性，缘于春节干扰，部分上游行业限产等有关，中上游行业生产大多回落。

不同企业景气分化，非制造业加快改善

不同企业景气分化，小型企业景气进一步下滑。2月，大型和中型企业PMI分别回升0.2和0.9个百分点，而小型企业PMI回落0.9个百分点至45.1%、再度刷新2020年3月以来新低；小型企业生产和新订单继续回落，但新出口订单和活动预期环比改善。

非制造业PMI指数回升，建筑业和服务业双双回升。2月，非制造业PMI录得51.6%，较上月回升0.5个百分点。其中，建筑业PMI指数回升2.2个百分点57.6%，建筑业新订单大幅回升1.8个百分点、连续2个月回升；服务业PMI指数50.5%、较上月回升0.2个百分点，新订单回落、但活动预期改善。

笔者在此重申：“政策底”夯实，稳增长三步走进行时，“经济底”或出现在1季度前后，2022年经济或逐步回归“新稳态”、合理增速区间或在5%-5.5%。对大类资产而言，“宽货币”向“宽信用”转变的阶段，利率债的利空因素将逐步显现，但在“动能切换”仍在加快的背景下，股票市场并不悲观。