核心观点:

社融与信贷创新高，企业中长期贷款有所修复1月新增社融6.17万亿元，同比多增0.98万亿元，主要受益信贷和政府债高增的影响。其中，新增人民币贷款4.2万亿元，同比多增3818亿元；新增政府债券6026亿元，同比多增3589亿元；新增企业债融资5799亿元，同比多增1882亿元；新增非金融企业境内股票融资1439亿元，同比多增448亿元；新增表外融资4479亿元，同比多增328亿元。结构上看，短贷和票据融资持续多增，企业中长期贷款实现修复。1月新增短期贷款1.11万亿元，同比多增2073亿元；新增票据融资1788亿元，同比多增3193亿元；新增中长期贷款2.84万亿元，同比少增1424亿元。其中，新增企业中长期贷款2.1万亿元，同比多增600亿元。

金融机构贷款利率回落，政策兼顾总量+结构、发力空间仍存2021Q4货币政策执行报告显示，截至2021年末，金融机构人民币贷款加权平均利率为4.76%，环比下降24BP；一般贷款、企业贷款、票据融资利率均不同程度下滑，预计受到信贷需求薄弱、降息和低利率票据冲量等多重因素影响。此外，报告指出要发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，注重充足发力、精准发力、靠前发力，实现总量稳、结构优的较好组合。当前政策兼顾总量+结构，我们认为后续仍有发力空间，宽信用成效有望持续释放，助力银行信贷投放稳步加大和结构优化，对宏观经济修复形成支撑。

银行代销保有规模领先，市场份额有所下降2021Q4，银行、独立基金销售机构、保险公司和证券公司股票+混合类公募基金保有规模3.79、1.67、0.03和0.94万亿元；非货币类公募基金保有规模4.4、2.83、0.04和1.02万亿元。与此同时，银行股票+混合类以及非货币类公募基金保有规模占比58.6%和52.79%，环比下降0.53和1.6个百分点。相比之下，第三方机构市场份额进一步上升，银行代销业务亟需转型调整，以巩固市场竞争力。

商业银行业绩延续高增，基本面稳中向好2021年，商业银行净利润同比增长12.63%，较2021年前三季度的11.45%进一步扩大。其中，国有行与股份行增速领跑，城商行改善幅度较大。与此同时，银行净息差企稳修复趋势不变。2021Q4，商业银行净息差为2.08%，环比提升1BP。资产质量层面，不良率与拨备覆盖率分化，国有行和股份行表现相对较好，资本充足率改善也更为明显。

投资建议稳增长政策加码托底宏观经济，宽信用成效逐步释放，利好银行业经营环境改善和景气度回升，助力信贷投放增加和资产质量优化。目前多家上市银行披露的2021年度业绩快报显示，营收增速延续改善之势，净利保持较快增长，不良率和拨备覆盖率两项指标均表现良好，基本面整体稳健无忧，对估值形成支撑。当前板块PB0.66倍，处于历史低位，配置价值凸显。我们持续看好银行板块投资机会，给予“推荐”评级。个股方面，推荐招商银行（600036）、宁波银行（002142）、常熟银行（601128）和南京银行（601009）。