【投资要点】

公司为国内音乐流媒体龙头，以“内容+流量”为发展关键要素，由“内容+平台”双轮驱动业绩持续增长。腾讯音乐为中国最大音乐流媒体，在在线音乐服务市场和音乐衍生社交娱乐服务市场的收入市占率分别高达72.8%和69.4%。两大业务核心商业模式均为用户付费，平台升级驱动流量增长，内容升级驱动用户付费意愿和付费水平。根据灼识咨询数据显示，两大业务市场规模未来5年仍有望维持超过30%的复合增速，市场空间巨大。

公司在在线音乐服务业务中着重音乐内容深耕和长音频内容延展，持续提升长尾用户付费力。2021Q3公司在线音乐服务MAU达6.36亿，付费渗透率持续增长至新高11.2%，付费用户保持稳定增长，在线音乐服务成为推动收入增长的主要动力。后版权时代音乐平台内容竞争加剧，腾讯音乐升级原创音乐人激励计划，激励原创音乐长尾创作，2021Q3腾讯音乐人数量已超过26万保持双位数增长。此外，依托腾讯生态体系优势，公司在综艺音乐版权获取方面具备显着优势，且长音频内容依托腾讯生态IP运营积累大量流量，目前，MAU已超过行业龙头喜马拉雅。2021年12月下旬，公司推出国内首个虚拟音乐嘉年华TMELAND，为入局元宇宙迈出重要一步。

社交娱乐服务不断创新稳固用户基本盘、增加用户粘性。K歌业务与直播业务流量受同业竞争和短视频平台挤占较为明显。在此情况下，公司产品持续功能迭代，视频化、智能化提升用户体验，并不断扩宽社交面稳定用户盘；此外，微信状态联动、QQ音乐直播入口等平台升级的方式持续为产品引流，稳固用户基本盘；虚拟直播间、跨服直播等创新活动增加付费用户参与度，助力社交娱乐服务将保持稳健发展。

【配置建议】

虽然后版权时代行业内仍然面临更加激烈的竞争，以及短视频平台较强势的流量挤占，但腾讯音乐不断升级平台运营，用户基本盘能够得到稳固，MAU能够逐步回流；同时持续深化内容建设、延展内容触角，增强用户粘性和付费力，付费渗透率及ARPPU将提升；运营保持高稳效率，成本费用率稳中有降。我们认为腾讯音乐在在线音乐行业具备一定的优势和稳健发展的潜力。