来源：中国基金报

11月16日，基金君邀请到的分享嘉宾是华夏基金数量投资部总监，A50ETF基金经理荣膺做客中国基金报粉丝会。荣膺是A50ETF的掌舵人。在指数投资方面经验丰富，管理着多只行业创新型产品，目前管理的权益类ETF规模超600亿元(含联接基金)。

活动中，荣膺就基民们关注的问题进行了耐心解答，以下是她分享的精彩观点：

1、长期来讲，MSCI A50可能越往后，它的成长性或者龙头属性会更占优。

2、后续中概股的表现，还是要看国内政策面和股票盈利能力是否见底，择时也应以这个体系为参考。

3、推荐大家用“532原则”投ETF。长期一定要有一些权益资产来抵抗通胀，建议拨出五成仓位参与。具体调配方面，首先，要根据自己的风险承受能力，决定多少资产能买权益基金。然后股票投资始终保持三成的一半一直拿着不动，剩下的去做交易、择时。短期如果遇到一些暴跌，可以有两成现金抄底。

基金君整理了当天活动的文字实录，与您分享。

01

MSCIA50长期龙头属性更明显

中国基金报社群粉丝提问：MSCI中国A50互联互通指数与沪深300指数相比，有何不同，如何看待年底前估值切换行情？

荣膺：行业的角度来讲，有细微差异，MSCI A50和上证50行业分布差异比，行业上它跟沪深300比较像，但是沪深300金融权重会更高一些。另外如果从市值规模来看，股票的数量差异也比较大，MSCI A50龙头属性会更强。

从现在到年底，如果看短期，不一定MSCIA50能够战胜沪深300，因为金融板块、房地产产业链的估值可能都比较低。年底也是大家为明年准备开始布局的时候，低估值的一些票可能相对表现不会太差，大家会觉得明年可能流动性全球紧缩，低估值的股票相对比较有安全边际，大家可能会愿意去买。但是指数的长期收益率，本质上还是取决于长期这些企业成分股的ROE(净资产收益率)水平，所以这种情况下，目前来看MSCI的这些股票的ROE水平还相对比较高。

后续MSCI的行业可能相对于沪深300来讲，它的新经济表征的股票数量会比较多，慢慢地消化这些新经济股票的估值以后，可能它又回到主线，但还是要看ROE水平。长期来讲，MSCI A50指数跟沪深300指数比，不一定会受估值影响更大，可能越往后，它的成长性或者龙头属性会更加占优。

中国基金报社群粉丝提问：目前A股市场有多少个MSCI指数？现有的这些指数各有哪些特色？MSCI中国A50互联互通指数的投资标的和富时A50、上证50等50指数有什么不同？收益相关性怎样？

荣膺：MSCI在A股市场上的指数有几十个，代表性的宽基有几个，第一个是MSCI中国A50，但是之前大家可能更熟悉的是MSCI中国A股指数，这是中国A股纳入到MSCI全球指数体系的子板块。第二个是MSCI中国A股国际通指数，这个指数跟中国A股指数已经完全一样。第三还有MSCI中国A股在岸指数，这个指数不是从海外投资者角度来看，只是从 A股本土投资角度来看A股的指数，它不是国际化投资标的。跟A股有关的指数，MSCI旗下有很多，普通投资者记住MSCI A50和MSCI中国A股指数就可以。

MSCI A50跟富时、上证50的核心差异，就是行业分布不一样，不管是富时还是上证50，金融、银行非银、地产的权重会比较高。MSCIA50相对权重均衡一些，电力、新能源、消费、医药，电子等权重都不低，行业差异是最大的本质来源。

这几个指数之间的相关性不高，如MSCI A50跟上证50相关系数是0.93，但0.93在指数和指数的相关系数里，算不高的品种。也就是说MSCI中国A股、A50指数跟上证50的权重大概有50%完全不重合，相当于两个东西。只有50%的东西是重合的，另外一半买的是完全不一样的，所以相关性并不高。而且如果你是算相关系数，可能大家涨跌幅是同向的，但是日积月累累计收益可能差距就会越来越明显，所以看相关性意义不是那么大。

中国基金报社群粉丝提问：目前都知道国家对于互联网的监管已经将近完成，整个中概互联网已经进入到低位，那么明年如果美联储加息，或者中美关系的变化是否会继续影响中概互联股的走势？

荣膺：我的观点是中外互联的下跌，还是我们国家层面对于互联网反垄断政策的调整。如果追溯去年年终到现在，历时快一年半时间，互联网股的盈利见底，主因取决于我们国家本身政策是不是能够看到阶段性成果。假设两年后可以看到阶段性成果，起码还有半年基本面见底的时间。

美国流动性的收紧、中美关系都不是中概股下跌的未来主因，前期流动性的收缩肯定是有一轮影响，但跌到现在位置，也基本已经把估值的泡沫挤出去了，所以后面这两个因素我觉得都不是主因。可能这两个因素更多影响的是国内其他板块，如成长股，它们可能会受到联储后续政策的影响或者压制更大。所以我觉得后续中概股的表现，还是要观察国内政策面，以及看股票盈利能力是否见底，择时也应以这个体系为参考。

所以我觉得像恒生互联网、恒生互联网ETF为代表的板块，目前没有非常大的反弹趋势，但已经开始进入筑底，可以左侧配置的空间，所以我觉得在这个位置上我不会去做追高的动作，因为没有确定性的板块盈利扭转或者基本面的建议。所以我一般可能会考虑的是做逢低定投、清仓、吸纳的一些操作。

02

A50ETF有压箱石功能

中国基金报社群粉丝提问：A50指数有什么配置价值？可以和哪些指数互补？

荣膺：A50指数最大特点是，它是国内比较少有的保持龙头风格，但是依然能有很好的全市场行业中性的宽基指数。它跟一些大盘股指数有比较大差异，主要在于它行业结构分布上，不会只局限于简单按照总市值排序最大的50个行业，而是会跟整个中国市场的整体行业结构相匹配。

和其他大龙头指数比，它在医药生物上会更均衡配置。另外它在新能源、电子等新兴产业，A50权重会更高一些。所以从投资特点上，A50指数是宽基，非常有配置或压箱底功能。今年市场有些行业板块在政策的影响下，会有非常大的波动，包括房地产的政策调整，整个产业链很多板块可能都下跌，如果配窄基指数，风险是非常高的。宽基指数特点是只要国家经济还是上行，只要货币政策是适度的，没有过度收紧，那么整个宽基指数从大方向是往上走的。

这类资产给予很多投资者配置的空间，是你敢拿或者下跌时你敢于去抄底的。它应该是整个中国市场权益投资的压箱石，是你基础配置应该要有的。

我觉得它不是互补的概念，它是核心策略，然后其他的是卫星。如果做权益投资，最大的风险是跑不赢通胀的长期风险。这种情况下，你至少要有权益底仓配置，这时你不适合拿某行业来做底仓，最合适就是这样的龙头宽基指数，所以它应该是核心，而不是互补的地位。

中国基金报社群粉丝提问：最近A50ETF交投很旺，请问是什么原因推动？如果想要选择蓝筹基金，A50ETF是否合适？

荣膺：A50ETF交投很旺有两大原因，第一，这个品种大家耳熟能详，有不少散户参加交易。很多人都懂这50个成分股，然后它也是新品种，加上宣传，有很多新的客群参与进来。另外，A50品种在香港有股指期货对应，这样可以配套期货做更多的交易策略。因为ETF是它的现货，期货交易的金额也很大，所以它是既有交易属性的品种，也有配置属性的品种，上市以后成交量一直都非常活跃。很多其他品种是做不到的，因为它背后没有对应的风险对冲工具。

A50有期货对应，可能是全市场的标杆，风险对冲也以此为基准，它的成交量就会特别大。如果要买蓝筹，A50是不错的选择，因为都是大盘龙头股，然后龙头股在整个行业的这些股票，属于投资ROE水平比较优质的股票。

中国基金报社群粉丝提问：目前A50估值在历史上所占分位是多少？现在是合适的买入时机吗，还是先观望一阵？大概什么时间点可以完成建仓？

荣膺：实际上A50的估值水平，我不建议大家对宽基用历史估值分位数方法，因为实际上整个估值的分位数是随着利率中枢的变化而变化的，特别是以前A股的估值，2013年、2014年利率还在比较高位置时，A股的估值中枢跟现在利率已经下降到3%左右的估值中枢是完全不同的，只要趋势没有发生变化，即使看到现在中位数跟历史比，它比较高，也不会再回复到过去。

更加有意义的是去横向做比较，因为A50跟其他全球大盘龙头指数比，估值还是比较有吸引力的，它的ROE水平在16左右，A50大概是15倍。美股市场ROE略高一些，但它估值水平已经三、四倍了。从这个角度来看，美股的风险和估值泡沫要比我们大得多。A股的收益率、估值水平还是非常合理的。

另外，因为是宽基，所以可以设定权益配置仓位的比重，这类资产在权益投资仓位比重可以达到五成左右，但这五成不是现在一次性投入，而是通过一年左右的定投时间来完成。因为明年整个经济状态可能会处于不温不火的状态，然后政策可能是托底性因素，国内整体政策是比较友好的，这种友好跟海外联储的货币政策紧缩互相抵消，海外一直会有一些向下的压力存在，所以明年整个权益市场可能会上下震荡，甚至出现阶段性见底状态，可能会进一步下行。

如果是这样的状态，就有很从容的时间可以把A股的权益底仓建起来。但从长期来看，还是要相信整个A股市场的核心资产，将来会是居民配置的主要财富转移新增的部分。

03

投资ETF的“532原则”

中国基金报社群粉丝提问：投资ETF方便，费率低，交易灵活，好处多多。但我在二级市场交易中总拿不住，总想交易，结果收益就一般般，怎么克服？有好的方法和技巧吗？

荣膺：推荐大家用“532原则”投ETF，股票投资最大的风险不是市场下跌的风险，长期来看最大的风险是你跑不赢通胀的风险。长期来看，一定要有一些权益资产，抵抗通胀要有五成仓位。首先，要根据自己的风险承受能力，决定你多少资产能买权益。然后股票投资始终保持三成的一半一直拿着不动，剩下的去做交易、择时。短期如果遇到一些暴跌，可以有两成的现金抄底。这就是532原则，这样的原则不会让你错失上涨的行情，或者股市整体趋势向上的行情。

中国基金报社群粉丝提问：请问ETF基金如何做出超额收益？

荣膺：ETF基金核心的投资目标不是以超额收益为主，而是以紧密跟踪指数为主。广大基民一定要有正确的观念，最大买ETF基金的风险，是跟不上指数。它的表现跟指数涨跌幅不一样，如果ETF基金出现这种情况，说明出了风险。大家买ETF时，就是为了买指数而来，是很透明的产品。

但ETF基金实际在操作中，基金经理还是愿意去给投资者争取获得一些相应的超额收益，这部分的超额收益来源有几个方面，第一，新股可能会有一些超额收益，但这是一些小规模基金可能会有的。第二，一些转融通的证券出借收益成为超额收益来源。如我们持仓的股票有一定的比例，可以出借给市场上其他投资人的，出借的费用归基金资产所有，是超额收益的来源。

第三，还有一些超额收益的来源，可能会存在于指数成分股调仓时，基金经理如果操作得当。但这个超额收益并不是确定性超额收益的产生，而是可能要做出相对指数主动偏离的做法才有可能获取，可能也不是稳健的，有可能会跑不赢指数，所以我不认为它是主要的贡献手段。第四，有一些 ETF的产品，它有股指期货的相应对标，如果股指期货是贴水ETF，可以买一些很小仓位。这也是超额收益来源。所以ETF相对比较稳健的超额收益来源，占比最高的是证券借贷这部分的收益。

中国基金报社群粉丝提问：当前是投资指数ETF好还是投资行业ETF好，应该怎么样选择？

荣膺：现在市场风格，权益类投资没有在主题跟行业之间二选一的，没有在宽基跟行业之间二选一的，应该是宽基都得投，然后在行业之间做调整。宽基的投资是长期坚持做的。如果短期市场风格，很多行业主题，特别是热门行业，它的估值都不会特别低，现阶段，至少在年底前，市场上可能随着信贷的放松，钱会流到股市上。如果是这样的情况，最终是利好成长股表现的，所以行业主题的基金，年底前应该还会继续大放异彩。

但宽信用的持续力度、持续时间都不确定，再加上联储明年可能会有加息的流动性紧缩举措，美股承受的压力是非常大的，如果是这样的市场环境，就意味着这些板块炒到一定程度就会有向下的压力，然后慢慢有些资金就会去寻求配一些更安全边际的板块。从这样的角度来说，成长股没有完全占优，组合还是更均衡一些会更好。

中国基金报社群粉丝提问：ETF适合定投还是适合短期持有？

荣膺：ETF不只是长期持有不动。不同的ETF属性不同，越是宽基产品，如A50，它定投长期持有的比重越高，短线交易的比重越低，但是越是行业主题，更需要勤快换仓。即使这样，A50在你持有的总盘子里，也可以做交易，毕竟是权益类资产。如果做交易，我可能会愿意定投。总目标设置好以后，始终维持至少一半仓位是达到总目标的区间，然后另一半来做交易，即使是减仓，也要留五成的仓位做底仓，然后剩下五成可以调仓换手交易，或者找更合适的时机来进行抄底。所以ETF投资者还是要去做交易。

中国基金报社群粉丝提问：哪类ETF基金适合长期持有？

荣膺：宽基适合长期持有，因为它的行业、股票都会不断新陈代谢。行业窄基如果遇到行业熊市，可能要等三五年周期才能回本，所以宽基长期持有的意义更大。A50的行业会更表征中国整个经济转型的方向，从前瞻角度来看，我可能会更敢于长期持有。之前大家可能觉得有些宽基买了以后收益率不尽如人意，本质不是因为宽基策略问题，而是有一些宽基在行业上它是有偏移的，如传统行业它的权重会大一些，可能就会导致它跟市场比有偏移的，是它本身的问题，而不是投行业分散、均衡的宽基策略有问题，所以投宽基，大的方向是不会错的。

中国基金报社群粉丝提问：个人做股票太难，ETF太多太杂。一般投资者方便起见，构建“180ETF(A50ETF)+深证100ETF+恒生ETF”，是否就可以了？

荣膺：如果从境内和香港各选一只宽基，实际上A50ETF=180ETF+深证100ETF，但也不能完全替代。A50 ETF跟恒生ETF是两边市场最具代表性的宽基，是基础打底舱，然后在此基础上，有些行业主题更看好，也可以超配一些。

（文章来源：中国基金报）