流动性：9月BCI融资环境指数环比提升6.39%。（1）9月，BCI融资环境指数环比回升6.39%至47.17，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2021年8月为-4.0个百分点，环比-0.6个百分点。

基建和地产链条：9月小松挖机小时利用数延续回落。（1）本周价格变动：螺纹+1.36%、水泥价格指数+2.41%、橡胶+1.52%、焦炭+0.00%、焦煤+0.00%、铁矿-0.71%，其中水泥价格指数续创近4年新高水平；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别+1.25pct、+0.00pct、+6.10pct、+0.00pct，高炉产能利用率、石油沥青开工率环比小幅回升；（3）2021年9月，小松挖机小时利用数为102.2小时，环比-3.58%。

地产竣工链条：PVC价格续创2005年来新高。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.51%、-0.46%，其中玻璃价格连续3周小幅回落；（2）本周钛白粉利润为2104元/吨，环比+0.00%；（3）PVC价格为13，633.00元/吨，环比+6.44%，续创2005年以来新高水平。

工业品链条：半钢胎开工率仍处于历史同期低位水平。（1）主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化+0.46%、+1.51%、-0.09%，对应的毛利变化-1.99%、+3.10%、-5.58%；（2）其它品种价格表现：钼精矿、钨精矿价格分别环比+0.00%、+0.00%至2300、110000元/吨；（3）半钢胎开工率为50.06%，环比-2.51个百分点；（4）9月全国小型企业PMI新订单指数46.30%，环比-0.5个百分点，连续2个月低于荣枯线水平。

出口链条：9月全球PMI新订单指数环比提升至53.9%。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为3220.55点，环比-0.45%；（2）美国粗钢产能利用率本周为84.80%，环比-0.40个百分点，仍居5年内同期高位；（3）2021年9月，全球PMI新订单值为53.90%，环比+0.30个百分点。

细分品种：动力煤价格续创2008年以来新高水平。（1）石墨电极：超高功率为23000元/吨，与上周持平；（2）镍：本周价格为144500元/吨，环比上周+0.56%；（3）不锈钢：本周价格为21800元/吨，环比+0.93%；（4）预焙阳极：本周价格为5000元/吨，环比+0.00%，利润为-212元/吨；（5）电解铝价格为22620元/吨，环比-0.09%；（6）动力煤：本周价格1832.5元/吨，环比+8.92%，创2008年以来新高水平。

比价关系：卷螺差延续负值。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为7.09；（2）热卷和螺纹钢的价差为-80元/吨，延续负值；（3）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.13，处于10年低位。（4）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达330元/吨，环比-2.94%。

估值分位：本周沪深300指数+1.31%，周期板块涨幅第一名是商用载货车（+2.12%）。钢铁、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2015年以来）分别是40.84%、53.20%；钢铁板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.64，2012年以来的最高值为0.9（2017年8月达到），若要达到2017年最高值，差值还有39.71%空间。

投资建议：江苏、河北等地限产趋严，卷螺差延续为负，主要上市钢铁企业盈利能力有望进一步改善。建议关注标的：方大特钢、新钢股份、宝钢股份、首钢股份、鞍钢股份、包钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、山东钢铁、重庆钢铁。