国庆假期后第一个交易日，A股出现难得的由保险板块领涨的行情。

今年以来大多时候保险股集体表现不佳，使保险成为低估板块。这背后有资金偏好的原因，也有保险负债端短期增长压力、市场担忧资产端风险的原因。如今的上涨，是四季度的权重板块行情开启还是一次补涨，还有待观察。

保险股领涨

截至收盘，保险板块整体上涨超6%，其中中国太保、中国平安上涨超7%，中国人寿、新华保险涨幅超5%，中国人保上涨接近3%。

站在当下时点看，在今年前期持续下跌后，保险股已经“跌出了价值”。今年前9月，保险板块已经下跌30%，保险个股已经跌到内含价值以下。

比如，中国平安股价从年初的90元左右跌至9月末的49元，下跌45%，总市值跌至8500亿元，仅是其上半年末内含价值(1.38万亿元)的六成。此外，中国人寿、中国太保、新华保险等的市值也均低于自身内含价值。

业务微幅增长显低迷

对于进入四季度的保险业来说，这个季度的业绩任务有多重。一面要完成全年业绩良好收官，另一面也要为来年一季度的开门红做准备。从今年的情况看，不少保险公司或许将把主要精力放在第一个任务上。随着发展模式去粗存精，保险业也在夯实基本面。

目前保险业前三季度的数据尚未公布，不过从前8月情况看，占据行业半数以上市场份额的A股五大上市险企，大多仅保住微幅增长。

各险企公布保费数据显示，1-8月，中国人寿股份公司保费增长2.33%，中国平安下滑5.33%，中国人保增长0.33%，中国太保增长1.53%，新华保险增长2.0%。

虽然仍有增长，但各家险企的寿险和财险业务当前均有明显压力。前8月的增长主要得益于上半年特别是一季度打下的底，下半年以来，上市系寿险公司和财险公司7月、8月的单月保费，相较去年同期，都为负增长。

寿险业务的新单压力尤其大，已面临负增长。国泰君安非银研报分析，这种压力，一方面在人力集中清虚、重疾销售新模式尚未成熟的背景下新单销售压力仍未缓解，另一方面部分公司三年期短期策略性产品到期对续期业务有所冲击。

而财险的负增长，则主要为车险负增长所致。上述研报判断车险负增长主要两大原因：一是各地银保监局对大型险企车险的限速要求仍未放松，导致车险增长放缓；二是头部险企为控制综合成本率主动控制劣质业务增速，对保费增长带来负面影响。随着9月车险综改即将届满一年，后续车险保费增长的压力将明显缓解，而综合成本率将成为核心关注点。

进入四季度后，按照往年的业务节奏，保险公司首先要达成全年业务任务。从全年业务情况看，目前压力不小。

招商证券非银组上半年保险业研报分析保险行业负债端当前的发展认为，从当前行业的现状来看呈现出新业务量质齐降、代理人数量萎缩但产能结构分化明显、存量业务退保压力加大等问题，导致这些现象的原因包括长期人口红利消失、中期市场竞争加剧、短期疫情冲击等多个因素，解决这些问题的核心是需要对渠道、产品、服务、经营等多方面进行全方位的升级，而这是一个“慢工出细活”的过程，其判断负债端的低迷有可能还将持续到明年，之后将迎来健康的增长。

国泰君安非银近期研报认为，寿险改革尚待时日，下调全年新业务价值(NBV)预期：当前主要上市险企还在经历代理人高质量发展的第一步“清虚”，考虑到优质新人入司普遍需要12个月左右，预计2021年招募的高素质新人到2022年可以成为主力的产能贡献群体。为实现长期改革成功，预计短期主流上市险企会调低全年业绩目标。

开门红重要性降低

除了盯住全年业务，保险公司在四季度还要着手开启来年开门红准备工作，打好新一年业务基础。今年，由于全年业绩达成任务较重，对明年开门红准备工作则可能不及往年，启动时点也会延后。

国泰君安非银近期研报预计，上市险企2022年开门红的重要性将有所降低。其分析了主要两大原因：一方面当前各家公司2021年的业绩达成均明显低于考核要求，四季度冲刺全年业绩的任务仍然较重，无法全力启动开门红；另一方面监管自2020年末起提出“年度业务平稳发展”，预计监管将明确限制开门红过于提前的做法。基于此，预计主要险企将较2021年延后开门红的启动时间，开门红业绩增速将有所放缓。

开门红营销作为保险业特别是寿险业发展20多年形成的惯常做法，过去为行业每年业务增长奠定了基础，受到险企重视。开门红时期一般为每年一季度，这个时期险企销售的业务保费可能占到全年的30%甚至更高。开门红的产生有其特定原因，一方面，恰逢年末及春节，国人有储蓄习惯，为销售年金等储蓄型产品提供了机会；另一方面，保险公司有在年初快速做大保费规模的诉求。不过这种销售导向的活动带来一些问题，近年来争议有所增加，主流保险公司对开门红的态度出现摇摆和分歧。

与此同时，也有分析认为，当前中国保险公司客观上仍然需要开门红。一方面，开门红奠定全年好的基础，打出好的增长势头是非常重要的，这对于提振全系统员工的士气很有帮助，也可以稳定代理人团队；另一方面，居民客观上在年初具有储蓄需求，这也是迎合市场需求的营销安排。