来源：蓝鲸TMT

寒武纪上市刚刚满一周年，遥想2020年7月20日，寒武纪上市首日开盘涨近290%，市值一度超千亿元，一时间风头无两。但一年之后的今天，寒武纪依旧难止亏，市值已蒸发600余亿元。

提到寒武纪，就不得不提科技巨头华为，这个寒武纪此前一直依赖的大客户，目前已经成为其竞争对手。2020年，寒武纪终端智能处理器IP授权业务收入同比下滑82.96%，主要就是因为华为海思选择自研终端智能芯片，未与寒武纪继续合作。

巨亏不止的寒武纪亦从未放弃对新赛道的探索，目前寒武纪已经进军车载智能芯片领域，全资子公司行歌科技获蔚来、上汽、宁德时代投资。

业内人士表示，寒武纪的问题在于无法实现大规模商业化，在大客户华为流失后，在产品上也没有扩大客户，芯片是个需要投入巨资研发的领域，若没有大规模营收，只能靠输血活着，进军车载芯片领域，并不能在短期内扭转亏损继续扩大的局面。

累计亏损超22亿，市值蒸发超600亿

招股书显示，2017-2019年，寒武纪年度营收翻倍增加，分别为784.33万元、1.17亿元、4.44亿元。然而寒武纪却陷入了持续亏损的窘境，归母净亏损分别为3.8亿元、4104万元和11.79亿元。

进入2020年，寒武纪营收增长幅度大幅减缓，营收4.59亿元，同比增长3.38%；归母净亏损4.36亿元。2021年一季度，虽然营收增幅213%，但归母净亏损从去年的1.08亿元扩大至2.06亿元。由此计算，寒武纪2017年以来归母净亏损累计超过22亿元。

国金证券研报分析称，寒武纪2021年一季度短期亏损扩大，市场预期过于乐观：营收仅占Wind分析师全年预期的4个点，亏损却超过Wind全年预期的50%，主要归因于研发及管理费用(增加股票激励)同比大幅增加所致。

根据Wind分析师预期寒武纪2021年营收增长93%达8.88亿，亏损为3.85亿。国金证券初步认为寒武纪达成今年营收预期及减少亏损有难度。

国金证券表示，寒武纪费用增加短期扭亏不易。随着寒武纪持续加大云边端产品线及软件开发平台的研发投入，研发费用较去年有较大幅度的增加，国金证券维持之前对寒武纪的看法，短期扭亏为盈不容易，自由现金流持续恶化。

寒武纪加大“云边端”产品线及基础系统软件平台的研发投入，扩充研发团队，人员成本及相关研发设备、材料等投入均有大幅增加，2020年研发投入7.68亿元，同比增加41.48%。

去年7月20日，寒武纪顶着国内“AI芯片第一股”的光环在上海证券交易所科创板上市，该股上市首日开盘涨近290%，市值一度超千亿元，最高升至1100余亿元，一时间风头无两。

香颂资本执行董事沈萌对此分析称，寒武纪上市时，正值科创板开板不久，“彼时科创板对于寒武纪这样未盈利的科技创新型企业给予了很大的期望，市场对于寒武纪的关注度也是比较大的。”

但随后，寒武纪股价跌跌不休，至今市值已较最高值蒸发600余亿。

对此，沈萌表示，由于寒武纪失去了大客户华为，在经营层面上产生了比较大的潜在问题，其收入面临很大不确定性，同时又没有开发出新的增长点，市场便对其未来走势产生了疑问。与此同时，随着科创板的发展，市场资金更多地流向了业绩基础比较扎实的企业。

前5大客户收入超80%，营收失衡，新客户拓展艰难

寒武纪一直存在客户集中度较高的问题，2018-2020年，寒武纪前五大客户的销售金额合计占营业收入比例分别为99.95%、95.44%和82.11%。

寒武纪坦承，若主要客户对其产品的采购量大幅降低或者公司未能继续维持与主要客户的合作关系，将给其业绩带来显著不利影响。此外，其面临着新客户拓展的业务开发压力。

提到寒武纪，就不得不提到科技巨头华为。2017年与2018年，寒武纪IP产品最大的客户便是华为，其大部分营收均来自华为的销售额。据了解，华为麒麟970与麒麟980 AI处理器均采用的寒武纪的芯片IP方案。

但好景不长，2018年10月，华为宣布将采取自主研发的“达芬奇架构”，并发布了两款基于“达芬奇架构”的自研云端AI芯片昇腾310与昇腾910。随后，2019年华为麒麟810处理器便搭载了自研AI芯片。至此，华为与寒武纪“分道扬镳”，而华为海思也成为了寒武纪重要竞争对手。

2020年终端智能处理器IP授权业务收入相较于2019年下滑82.96%，主要系华为海思选择自研终端智能芯片，未与寒武纪继续合作。同时，寒武纪在2020年年报中表示，短期内难以开发同等业务体量的大客户，因此2021年终端智能处理器IP授权业务收入可能将继续下滑。

对此，寒武纪方面采取了相应的应对措施，2019年寒武纪新增了云端智能芯片及加速卡与智能计算集群系统业务。目前，寒武纪的主要产品包括终端智能处理器 IP、云端智能芯片及加速卡、边缘智能芯片及加速卡以及与上述产品配套的基础系统软件平台。

然而，首先，寒武纪云端智能芯片及加速卡业务存在不确定性风险，寒武纪思元290在市场中的主要竞争产品包括英伟达的A100和V100 GPU，以及华为海思的Ascend 910智能芯片。在客户导入方面，后三者可能更早开始在客户处导入；在销售网络方面，寒武纪成立时间较短，销售网络尚未全面铺开，销售团队仍有待完善；在软件生态方面，英伟达已形成了较为完善的软件生态，用户对其产品接受度较高，形成了一定的用户习惯。

其次，寒武纪表示，其边缘智能芯片业务的增长仍受到客户推广、上游代工厂产能等具体因素的影响，智能计算集群系统业务也面临可持续性风险。

深度科技研究院院长张孝荣表示，寒武纪的问题在于无法实现大规模商业化，“寒武纪擅长营销新概念，但最近一段时间，其在技术上没有太明显突破，在产品上也没有扩大客户，芯片是个需要投入巨资研发的领域，若没有大规模营收，公司只能亏损，靠输血活着。”

进军车载芯片领域或难止损

持续亏损状态下的的寒武纪仍然没有放弃新赛道的拓展。

在2020年度业绩说明会上，寒武纪CEO陈天石便透露，寒武纪一直在评估车载芯片领域的业务和产品策略，不会缺席这样一个重要的应用场景。

近日，寒武纪发布公告称，公司全资子公司寒武纪行歌(南京)科技有限公司(下称行歌科技)增加注册资本1.7亿元并引入投资者，增资扩股完成后，行歌科技的注册资本将变更为2亿元。

此次增资方包括寒武纪与其关联公司，共出资1.8亿元，占股80%，其中，中科寒武纪科技股份有限公司持股60%。其他投资者持股10%，合计共出资0.2亿元，包括麒麟创投、蔚然投资、尚颀投资以及问鼎投资。

值得注意的是，蔚然投资是XPT蔚来驱动科技全资控股公司；尚颀资本是上汽集团旗下私募股权投资平台；问鼎资本则是宁德时代全资子公司。

在此次完成增资后，寒武纪将会加速组建车载智能芯片的研发和产品化团队，利用自身积累的智能芯片领域的技术，扩展车载智能芯片相关业务。

据了解，汽车芯片市场在我国拥有较大的市场空间，而目前产品多依赖进口。据中国汽车芯片产业创新战略联盟数据显示，2019年全球汽车芯片市场规模约为475亿美元，但我国自主品牌车企芯片产业规模不到150亿元，约占全球的4.5%。根据《2020-2025年全球及中国汽车芯片市场调研报告》显示，预计到2025年中国汽车芯片的市场规模将会超过1200亿元。

然而，张孝荣表示，车用芯片厂商很多，而且市场缺乏制造厂商，“寒武纪只擅长设计没有制造能力，在行业里不会有多大优势。”

与此同时，多名业内人士对记者表示，以目前寒武纪的经营状况，如果执意要加码车载芯片，目前的亏损状况会持续扩大。“布局车用芯片，需要重新投入设计，重新组织研发团队，需要耗费新的资金。”张孝荣称。