白酒：高端稳健增长，次高端弹性明显，地产酒加速恢复

21年上半年白酒消费在低基数下持续复苏，高端酒整体仍稳中向好，批价持续上行，次高端受益于低基数及全国化扩张呈现爆发性增长，同时次高端价格带消费升级明显，地产酒则保持稳健恢复态势。根据渠道调研反馈，高端茅台打款发货平稳，批价稳步上行，当前散瓶批价保持在2800元左右，整箱批价在3500元以上；五粮液上半年打款发货进度较快，普五批价上行至1000元左右，同时团购配额完成度亦较好，经典五粮液回款发货超我们此前预期；国窖打款发货情况亦较好，批价稳步上行至900-930元，渠道库存略高于五粮液但消费需求仍好。次高端受益于宴席等消费回补和价格升级明显，终端动销也呈现加速态势，业绩也明显高速增长；地产酒则整体需求及动销相对平稳，但仍呈环比向好趋势。整体来看，核心白酒企业打款发货节奏较好，上半年业绩高增确定性高。2021H2白酒降速但景气度仍持续，茅台继续锚定板块估值，更多关注边际变化。展望下半年，除茅台20Q3降速之外板块整体的基数逐步提高，业绩同比基数压力会逐步体现，但在上半年完成

较好全年业绩有一定确定性的情况下，下半年板块业绩为可预期的合理降速，市场演绎逻辑将更多聚焦基本面的边际变化。下半年业绩恢复正常态势后，基本面边际变化建议关注如企业改革、股权激励、核心产品提价、批价提升（品牌势能向上）、高端新品推出及放量等，更多考虑能影响公司中长期发展空间及核心竞争力的核心变量。

食品：食品二季度短期承压，关注下半年业绩改善

大众食品板块去年在疫情后积极回补库存，导致去年二季度收入基数较高，为今年二季度维持报表增速带来一定压力；同时原材料上涨的影响使得版块出现分化，部分企业通过优化产品结构，收紧促销投放费用等方式有效转嫁了部分上升成本，但总体而言对盈利水平仍有一定影响。业绩分化，可关注龙头集中度提升及涨价预期带来的投资机会。

投资建议：白酒优选高端酒及边际改善品种，食品关注左侧机会

下半年在高基数下白酒公司业绩增速将回归平稳，市场演绎将更多关注真实动销持续性以及边际改善机会。建议继续坚守高端白酒龙头五粮液、泸州老窖、贵州茅台，关注次高端持续增长的山西汾酒、酒鬼酒、水井坊，重视基本面边际改善的洋河股份、古井贡酒、今世缘以及顺鑫农业。

食品板块推荐青岛啤酒、华润啤酒，速冻食品的安井食品，乳制品的伊利，同时建议关注调味品行业龙头的左侧机会。