报告起因

碳中和目标虽然限制了炼化行业在国内发展，但却也导致了海外国际巨头进行能源转型，为我国炼化企业向海外发展打开了可能性，大炼化企业迎来了出海机遇期。

核心观点

国内发展空间受限，出海打开成长空间：炼化行业的发展在国内面临两大约束，一是我国炼油产能过剩，二是“双碳”目标增加了项目审批的难度。在此背景下，出海成为打开炼化企业成长空间的一种选择。类似的情况也在国内轮胎行业发生过，国内轮胎企业遭遇产能过剩和欧美对中国出口轮胎开展“双反”调查两大阻碍，通过到东南亚建设轮胎厂，玲珑、赛轮等企业把握住了发展机遇。

国际巨头能源转型，留下供给缺口：在全球碳减排的背景下，ExxonMobil、Shell、BP等国际巨头开启转型之路，纷纷剥离或关停旗下炼厂，转型的力度可谓十分激进。然而巨头转身却为国内企业留下了巨大的空挡，特别是化工品的可持续化和可再生化技术还远不如新能源技术成熟，而化工需求却还将持续增长，这将为国内炼化企业到海外扩张，特别是建设化工型炼厂，提供良好机遇。

出海项目可较快收回投资：海外企业对长期情景的悲观展望，恰好带给国内企业中短期的成长机会。且不论未来终局究竟如何，我们测算出海投资一套2000万吨炼油和150万吨乙烯项目，约6年即可收回投资，之后就能持续收入正现金流。如果能够投资建设化工型炼厂，我们认为经营周期将远长于投资回收期，即使远期能源和材料都全面可持续化，也是有价值的投资。

投资建议与投资标的

民营大炼化企业如果选择出海，将打开企业的成长空间，且在ExxonMobil、Shell、BP等国际巨头转型时期，新建产能将填补化工品需求增长所造成的供给缺口。即便在最悲观的情景中，即化工品的可持续利用在2050年达到较高水平，现在炼化项目出海获得正收益的确定性也是很高的。建议关注恒力石化(600346，买入)、荣盛石化(002493，买入)、恒逸石化(000703，未评级)、桐昆股份(601233，买入)、新凤鸣(603225，未评级)的投资机会。