从刚刚披露的5月份保费收入来看，保险公司负债端仍然承压，新业务价值增长乏力。

截至6月15日晚间，五大上市险企五月保费收入出齐。其中，中国太保2021年前五月累计实现原保险保费收入1887.82亿元，同比增长5.16%；新华保险2021年前五月累计实现原保险保费收入约826.72亿元，同比增长4.64%；中国人寿前五月累计实现保费约3864亿元，同比增长4.49%；中国人保前五月原保险保费收入为2817.60亿元，同比增长0.37%；中国平安则在前五月累计实现原保险保费收入3610.82亿元，同比下降5.66%。

尽管如此，部分券商分析师仍在积极唱多保险板块，其中一大要因是保险板块估值正处于绝对低位。

太平洋证券表示，当前保险板块估值仍处于绝对底部。“从基本面来说，虽然寿险负债端持续承压，新业务价值增长乏力，但头部保险公司仍在积极推动改革，相信改革阵痛期过后，业绩将不断改善。当前估值已经较为充分反映悲观预期，向下空间小，龙头公司优势仍在，性价比高。”

保费收入仍显疲态

3月后即持续走弱的保费收入仍未明确好转态势。

根据上市公司披露，2021年1——4月份，新华保险、中国人寿、中国太保、中国人保、中国平安的保费收入分别是：736.55亿、3530亿、1630.66亿、2425.08亿、3025.9亿元；同比增速分别为7.39%、4.59%、6.21%、1.92%、-5.79%。五家上市公司保费收入相比去年同期增速为1.44%。

若加上5月份的保费收入，上市险企的保费增长依然“平缓”，疲态显露。

中国太保、新华保险、中国人寿、中国人保、中国平安则在前五月分别实现原保费收入1887.82亿元、826.72亿元、3864亿元、2817.60亿元、3610.82亿元；同比增幅分别为5.16%、4.64%、4.49%、0.37%、-5.66%。

业界观察人士多将上市险企保费增长乏力归因于1月份的开门红令消费者保险需求被大幅挖掘，甚至有些透支。

马婷婷等国盛证券研究员认为，寿险保费仍有承压，健康险总保费增速延续收窄。保费承压主因在于两方面：一方面，行业新旧重疾产品转换后，客户透支等问题仍需消化，新重疾产品销售表现不佳；另一方面，疫情及收入不确定性导致消费者对保险购买相对谨慎，产品供需存在偏差。

在产险方面，车险综改影响尚未见底，短期内保费增长、承保盈利仍有下探空间。

以中国平安为例，中国平安2021年前五月累计实现原保险保费收入3610.82亿元，同比下降5.66%。其中，中国平安子公司平安财险、平安人寿、平安养老、平安健康2021年1-5月分别实现原保险保费收入1091.26亿元、2359.61亿元、109.14亿元和50.81亿元，同比增幅分别为-8.81%、-4.19%、-14.43%和25.12%。

估值绝对底部罕有资金青睐

受到业绩数据的影响，保险板块估值已经到达绝对低点。

截至2021年6月8日，保险指数下跌17.4%，跑输沪深300指数17.8个百分点。再以上周的A股市场为例，上证综指下跌0.1%，深证成指下跌0.5%，非银行金融指数下跌1.7%，其中保险指数下跌2.6%。

兴业证券分析师傅慧芳认为，保险板块跑输大盘的时间主要3月中下旬之后。“3月中旬后，保险行业寿险负债端表现普遍不及预期，主要原因是新旧重疾切换的背景下，1月重疾险需求提前消耗，虽然市场认为后面两到三个月需求会有所下降，但最终新单的数据比市场预期的更低，并且也低于了保险公司的预期，市场对于险企负债端的担忧加大，之后保险板块股价回落较多。”

券商分析师看多保险板块的逻辑主要集中在经济复苏，保险市场的增长空间将逐步打开。傅慧芳认为，对于险企负债端不必过度悲观，估值已充分反应了不利因素，静态负债端改善，继续看好保险板块估值修复。目前上市险企对应2021年0.57-0.86倍PEV，远低于中枢，对于不利因素反应的已较为充分，并且目前市场对于险企NBV增速等核心指标的预期已经相对较低，很难出现进一步低于预期的情况。

华金证券分析师崔晓雁提到当前利率下行给人身险公司带来的困扰。我国人身险公司以利差为主要盈利来源，决定了公司经营与利率走向高度相关。中国人寿曾披露过2004-2012年利源情况，其利润中利差占比在75%——115%之间波动。2016年起保险业向保障回归，险企对利差的依赖性有所降低。但近几年行业转型承压下，对利差依赖度有所提升，平安新业务价值利源中，利差在新业务价值占比依然不低，2020年达40.7%，即便长期保障型产品中利差占比也达28.5%。其中，资负久期缺口是利率风险的关键，利率下行倾蚀内含价值，新业务价值亦可能缩水。

由于判断我国将出现长期趋势性利率下行的风险，崔晓雁看好保险回归保障、营销员转向顾问式改革的头部险企。她坦承，人身险经营模式决定着其受利率影响较大，利率下行对人身险公司经营的潜在伤害较大。

部分分析人士相对乐观。光大证券首席银行业分析师王一峰表示，尽管5月保费收入持续承压，预计6月新单有望弱复苏。“人身险方面，重疾险需求提前释放影响接近尾声，预计6月总体新单有望实现弱复苏，后续需持续关注新单改善情况；财产险方面，由于2020年同期乘用车销量显著回暖带来的高基数，预计2021年Q2车险增速将承压，车险综改促进市场优胜劣汰，长期将利好龙头企业。”