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新乳业发布2021-2025年战略规划，提出“三年倍增”、“五年力争进入全球乳业领先行列”的战略目标。公司强调“鲜立方战略”，未来将持续做大、做强鲜奶业务，并关注新式乳茶、奶粉、奶酪等品类成长机会，品牌方面继续强化主品牌，并打造全国性大单品。

投资要点

新乳业21-25年战略规划佐证巴氏奶长期增长潜力。新乳业系国内首家明确提出鲜奶战略、以巴氏奶/低温酸奶为主导产品(收入占比50%+且持续上提)的乳品企业，公司经两轮并购/整合后已成长为泛全国性乳企品牌，在巴氏奶行业中市占率约6%，排名行业第三。目前公司正处于第三轮并购周期的整合阶段，已完成对福州澳牛、宁夏寰美与茶饮品牌一只酸奶牛的企业并表。本次在未来5年战略目标中，新乳业再度强调“态度鲜明，创造蓝海”，坚定实行新鲜战略，表明在需求端消费者健康营养诉求提升，供给端冷链运输设施日益完善的背景下，低温鲜奶行业已逐步驶入量价齐升的行业增长加速期。

巴氏奶量价齐升态势明显，区域乳企布局占优。巴氏奶早期以送奶上户销售为主，其低温杀菌工艺优势在于口感更优，且最大程度保留牛乳蛋白/活菌等营养成分，更好满足消费者健康诉求；缺陷为微生物杀灭不完全导致产品保质期短，且需全程冷链配送。受制于短保+冷链配送需求，巴氏奶需就近奶源布局，且对冷链物流、终端渠道建设的高效配合提出较高要求。

当前，巴氏奶市场份额以老牌区域乳企为主：欧睿数据显示2018年三大低温巴氏奶市占率排名前三的企业分别为光明(11.50%)、三元(9.20%)、新希望乳业(5.90%)，均为区域型乳品龙头。此外，头部乳企也通过控股全国优质牧场，加大低温奶产品布局：1)蒙牛：采取双品牌运营战略。公司主品牌巴氏奶产品如蒙牛鲜牛奶百利包、现代牧场鲜奶等在全国范围内实施铺货，对标主品牌白奶产品的溢价率约15%-20%左右；高端子品牌每日鲜语对标主品牌白奶的溢价率约1-1.5倍；2)伊利：于2019年末正式布局巴氏奶。品牌战略与蒙牛类似，主品牌产品为伊利鲜牛奶、金典鲜牛奶，高端子品牌牧场清晨较白奶溢价率略高于蒙牛每日鲜语。

超巴奶诞生驱动巴氏奶增长加速，双寡头蒙牛伊利市场影响力有望加强。当前我国巴氏奶销售额约350亿左右，15-20年CAGR为9.2%，其中单价CAGR为3.2%，销量CAGR为5.9%，量价齐升趋势明显。但受制于冷链+低温两大巴氏奶发展痛点，行业增长水平仍低于市场预期。为拓宽销售半径并争取更大的市场份额，乳企逐步加码可保留与低温巴氏奶相似口感，且保质期由7天延长至15天左右的超巴奶产品。超巴奶的出现大幅减少冷链建设成本与市场运作难度，有效拓宽产品销售半径，为巴氏奶整体增长提供新引擎。判断伴随冷链设施完善与消费者认知加深，未来5年行业规模增速将上升至15%左右。此外，行业双寡头伊利蒙牛对国内规模牧场的布局更为全面，未来有望凭借对优质奶源的控制权，快速抢占超巴奶全国市场份额，进一步加强对巴氏奶品类的市场影响力。

投资建议：我国乳品消费已步入成熟期，巴氏奶营养价值更高、口感更优，预计在城镇化、居民可支配收入持续增长带动下，未来巴氏奶将受益于消费升级趋势，成长性持续优于乳品行业整体增速。同时，受制于短保、冷链、奶源限制，巴氏奶预计将缓慢、部分替代国内的常温奶消费份额，但行业结构仍将长期以常温奶为主。建议关注：1)伊利股份、蒙牛乳业两大全国性乳品寡头的巴氏奶产品布局与市场份额动向。2)光明乳业、三元乳业、新乳业等区域乳企的巴氏奶产品结构变化与区域扩容进展。