投资要点

2020年利润增速逐季回升，2021Q1实现高增速。2020Q1受到疫情影响，医院接诊受限，从而对医药行业带来负面影响。随着疫情的有效控制，医药上市公司收入及利润增速均逐季度恢复。2020Q4，医药上市公司收入及扣非利润增速分别为20%和48%。2021Q1对应2020Q1的低基数，医药上市公司收入端及利润端均实现了高速增长，收入及利润增速分别达到30%和66%。

医药子行业持续分化，生物制品、医疗器械、医疗服务表现亮眼。从子行业层面看，2020Q4收入增速由高到低分别为医疗服务（48%）、医药商业（29%）、生物制品（27%）、医疗器械（22%）、化学原料药（12%）、化学制剂（8%）和中药（3%），扣非净利润增速由高到低分别为医疗服务（104%）、生物制品（34%）、医疗器械（21%）、中药（13%）、医药商业（10%）、化学制剂（3%）和化学原料药（-23%）。2021Q1收入增速由高到低分别为医疗服务（111%）、医疗器械（38%）、生物制品（35%）、医药商业（28%）、化学制剂（25%）、中药（20%）和化学原料药（20%），扣非净利润增速由高到低分医疗服务（115%）、医疗器械（78%）、生物制品（73%）、化学制剂（40%）、中药（30%）、医药商业（28%）和化学原料药（8%）。生物制品、医药商业、医疗服务、医疗器械整体表现较好。

化学制剂2021Q1需求反弹明显。化学制剂自2019Q1开始受到带量采购影响，收入和净利润增速整体呈缓慢下降趋势。2020上半年受疫情冲击，门诊量大幅下降，用药需求减少，化学制剂收入和扣非净利润均为负增长。从2020下半年开始伴随国内疫情逐步得到控制，化学制剂板块需求反弹逐步反弹。我们认为未来化学制剂板块仍将持续受带量采购影响，整体承压。对于制剂企业来说，创新转型仍是大势所趋。

全球疫情反复+医疗补短板建设上马，医疗器械维持较高景气度。

2021Q1样本组合收入增速38.4%，净利润增速78.0%。多因素综合导致行业板块整体增速较高：（1）上年同期正值国内疫情高峰，医疗机构常规诊疗几乎停滞，导致手术、常规检测等相关细分行业及公司业绩基数较低；（2）全球疫情反复，监护类、呼吸类及新冠检测试剂等产品的出口需求仍多于常规水平，而上年同期海外疫情尚处萌芽状态，相关需求很少；（3）国内及部分疫情控制较好的发达国家进入疫情后的医疗补短板建设期，医疗机构的扩建促进了院内各科室的采购需求。

生物制品逐季改善，细分行业情况各不相同。生物制品包括生物血制品、疫苗、大分子药物等，不同细分领域业绩表现差异较大。其中血制品在疫情期间常规需求受抑制而疫情需求受到促进，本季度医疗机构运营回归常态后产品结构发生变化、批签发数量有所减少，企业业绩与上年同期差异不大；上年同期疫苗接种一度停滞，疫苗企业普遍业绩不佳，2021Q1相关企业回归增长，尤其是智飞生物、康泰生物、康华生物、万泰生物、沃森生物等拥有优质爆款产品的企业，增长兼具持续性与爆发性。生物药品种繁多，受益于国家鼓励创新、民众消费升级或纳入医保放量的品种高速放量。

医疗服务加速增长。随着疫情得到有效控制，医疗服务需求逐步爆发，带来上市公司的快速增长。医疗服务板块主要由爱尔眼科、通策医疗等龙头个股拉动，预计未来仍会保持较快增长。

2021Q1医药重仓持股比例环比提升。目前各大基金公司已完成一季报发布，我们对医药行业的基金持仓情况进行了分析。2021Q1全基金重仓医药生物持股占比为13.72%，相较于2020Q4环比增加0.48个百分点；剔除医药相关主题基金后的主动型基金中，医药生物持股占比为10.17%，环比增加0.57个百分点。受疫情影响，去年上半年医药行业刚需属性凸显，公募基金的医药重仓持股占比大幅提升，而到下半年，伴随疫情改善和经济预期修复，医药持仓比例持续下降。2021Q1，在市场出现波动的情况下，医药行业的高成长和刚需属性再次获得基金青睐，重仓持股比例环比提升。

维持“强于大市”评级。2021年至今，行业控费政策频出，我们预计全年仍然处于行业政策密集推广的阶段，建议回避受政策压制领域，坚守政策免疫且符合行业发展趋势的高景气细分龙头。主线一：创新产业链，随着技术实力的提升以及审批环境的改善，中国药品与器械迎来自主创新的收获期，同时激活了CRO、CMO等相关外包产业链，重点推荐：恒瑞医药、凯莱英、药石科技、博腾股份、微芯生物、科伦药业、智飞生物、华兰生物、迈瑞医疗、心脉医疗；主线二：消费型医疗产业链，随着人均可支配收入的稳定增长，我国居民对医疗卫生领域的需求逐步提升，消费型医疗在我国的需求不断释放。消费型医疗为自费产品，有自主定价权，免疫控费政策，重点推荐：通策医疗、爱尔眼科、正海生物；主线三：特色原料药，带量采购政策为特色原料药领域带来机会，随着产品线的持续丰富，产业链格局的重构，板块的成长性逐渐清晰，建议关注：司太立、富祥股份、华海药业、天宇药业、普洛药业、同和药业等；主线四：特色细分领域，该领域一般具备高壁垒、市场竞争格局好、政策鼓励、免疫医保控费、成长性良好等特点，如核医学和互联网医疗行业，重点关注：东诚药业、阿里健康。