投资要点

周度观点：

结算利润率触底，地价改善驱动经营质量修复：截至3月28日，已公布2020年业绩的部分头部房企中，平均毛利率相比2019年显著回落，平均毛利率为25.6%，同比回落3.9个百分点。结算利润率下滑主要由两方面因素导致，一方面当前时点结算项目主要为2017年拿地，而调控常态化下房价涨幅放缓；另外一方面，2017年宽松的信贷政策下，土地端竞争恶化，地价过高双方面导致2020年项目结算利润率下行。从典型企业来看，当前平均毛利率水平已是近十年低点。

伴随着高价地的持续结算出清，2018年后，土地竞争格局改善，行业利润率将触底回升，部分优质凭借稳健的经营战略或将率先迎来利润率的修复。

严控经营贷入楼市，楼市回归健康发展：银保监会、住建部以及央行三部门联合发布《关于防止经营用途贷款违规流入房地产领域的通知》，就加强借款人资质核查、加强信贷需求审核、加强贷款期限管理等九方面提出具体要求，要求于2021年5月31日前完成排查工作，并加大对违规问题督促整改和处罚力度。严控违规经营贷流入楼市，利于行业稳定发展，房价销量与价格波动降低的情况下，头部房企盈利能力维持稳定。

当前环境下，我们持续看好头部房企在今年以来的销售强复苏的背景下，叠加利润率改善的预期，共同驱动行业估值修复的投资机会。推荐A股头部房企万科A、新城控股、保利地产、中南建设，低估值叠加经营边际改善的华侨城，以及及H股低估值修复机会，如融创中国。

行业跟踪

销售回顾（3.20-3.26）：重点监测33城累计成交面积584万㎡，环比上周增长2%；2021年累计成交5830.8万㎡，累计同比增长117.7%。其中，一线城市成交99.1万㎡，环比上周增长9.2%，2021年累计成交1070.3万㎡，累计同比增长168.8%；二线城市成交263.8万㎡，环比上周上升9.2%，2021年累计成交2423.1万㎡，累计同比增长92.9%；三线城市成交221.1万㎡，环比上周下降8%，2021年累计成交2337.4万㎡，累计同比增长128.2%。

土地供应（3.8-3.14）：百城土地宅地供应规划建筑面积412万㎡，2021年累计供应规划建面7042万㎡，累计同比下降27.3，供求比0.76。在土地挂牌价格方面，百城供应土地挂牌楼面均价6416元/㎡，近四周平均挂牌均价4240元/㎡，环比下滑13.2%，同比增长9.9%。

土地成交（3.8-3.14）：百城土地住宅用地成交规划建筑面积673万方，2021年累计成交8726万㎡，累计同比上升8.8%。

土地成交楼面价及溢价率方面，百城住宅用地平均成交楼面价为4498元/㎡，环比下降33.2%，同比下降42.5%，整体溢价率为6.5%，2021年平均楼面价6098元/㎡，同比增长3.6%，溢价率14.9%，较去年同期溢价率增长2.9个百分点。