数据：2021年2月社融新增1.71万亿，同比多增8392亿元，存量同比增速13.3%；人民币贷款新增1.36万亿，同比多增4529亿元。M1同比增速7.4%，较上月回落7.3pct；M2同比增速10.1%，较上月提升0.7pct。

投资要点

2月社融大幅超预期，信贷+表外开票连续放量，实体需求相当旺盛。

2月社融新增1.71万亿，在春节假期背景下，仍远高于历史上2月平均规模，同比多增8392亿元（图1、2），延续1月全面超预期的态势。

①人民币贷款和表外票据连续两个月同比大幅多增，反复印证实体融资需求非常旺盛。2月社融口径的人民币贷款新增1.34万亿，同比大幅多增6211亿元，未贴现承兑汇票在1月创新高基础上，进一步增加640亿元，同比低基数下，大幅多增4601亿元。信贷+表外票据的组合进一步印证，今年银行表内信贷额度供不应求，并积极通过表外开票满足实体融资。

②直接融资中，2月企业债券新增1306亿元，由于去年基数较高，同比少增2588亿元（图3），今年企业债券发行仍处在信用债风险暴露后的缓慢修复过程中。政府债券2月新增1017亿元，同比少增807亿元，源自本年专项债额度的下达时间晚于去年同期。

③委托+信托贷款合计仍然减少1036亿元，延续压降趋势。其中：委托贷款2月减少100亿元；信托贷款2月减少936亿元，减少规模与1月大致相近。考虑上半年信托到期规模比较稳定，2月到期规模也比较低（图4），预计短期内非标融资仍将保持平缓收缩的趋势。

金融数据中，信贷增量创历史2月新高，企业中长期贷款连续放量增长。

2月金融数据在1月基础上，再次显著印证了实体融资需求强劲，信贷供需两端旺盛。人民币贷款新增1.36万亿，继1月创历史新高以后再次放量，由于去年受疫情影响基数较低，2月同比多增4529亿元（图5、6）。

①企业贷款方面，中长期贷款连续放量，反复印证制造业扩张需求旺盛。企业中长期贷款新增高达1.10万亿，继1月创历史新高后继续放量，同比大幅多增6843亿元，今年以来制造业资本开支持续爆发。短期贷款新增量较小，高基数下大幅少增，票据融资连续收缩，预计都源于银行将有限的信贷额度向中长期贷款集中，所以票据贴现利率2月仍维持高位。

②居民中长期贷款依然受楼市行情推动。1月居民贷款仅新增1421亿元，主要源于春节假期造成短期贷款收缩2691亿元，符合季节规律。但居民中长期贷款仍然新增4113亿元，预计按揭贷款投放量可观，并且去年受疫情影响基数超低。房贷市场火热也可以从30大中城市的地产销售增速验证，但我们预计，后续居民中长期贷款将受房贷管控影响而降速。

M1与M2增速剪刀差如期回落，但社融与M2增速逆势上行超预期。

1月由于春节错位因素影响，M1增速大幅跃升至14.7%，M2增速则降至9.4%，M1增速“上穿”M2增速。2月春节过后，企业发放奖金完毕，存款大幅回流居民，推动M1增速大幅回落至7.4%，同时可以看到居民存款大幅新增3.26万亿，企业存款则减少2.42万亿。春节错位影响被修复后，M2增速明显回升至10.1%（图9），总体符合预期。

社融角度，存量社融同比增速自去年10月见顶后持续回落，1月降至13.0%，但2月增速超预期反弹至13.3%（图10），主要受信贷放量推动。展望后市，我们判断：①由于3月基数显著走高，社融同比增速将重新开始下行，降速仍是确定性方向；②贷款利率回升的概率进一步提升，因为当前经济状况完全足以支撑更高的贷款利率。近期银保监会主席也表态“贷款利率可能回升或调整”，同时我们微观层面调研银行也得到反馈，部分银行已经上调了一些信贷产品的利率指导价，上调幅度约5——25BP不等。

投资建议：明确看好国有大行上涨行情，首推建设银行（A/H股）。

首先，今年以来企业中长期贷款持续放量，创历史新高，1——2月合计新增3.14万亿，同比大幅多增1.06万亿，这充分印证了实体融资需求旺盛的经济现状。对银行而言，实体繁荣不仅推动信贷规模放量，同时有利于资产质量修复，相当利好银行基本面。其次，信贷持续放量，很可能进一步推动贷款利率回升，因为需求旺盛而信贷额度有限，同时监管层也更有信心放宽贷款利率上行的空间（结合银保监会主席近期发言）。因此，信贷短期可能迈入“量价齐升”的黄金期。下一步，我们明确看好贷款利率回升。投资层面，我们重点推荐：①当前基本面趋势与估值预期差最大的国有大行，建议坚定布局贷款利率企稳上行逻辑下，国有大行的上涨行情，重点推荐建设银行。②看好头部零售银行近期回调后重新上涨，重点推荐招商银行、宁波银行，同时推荐低估值常熟银行。