投资要点：

玻璃纤维是被广泛应用的工业原材料，我国成长为玻纤生产第一大国：玻璃纤维具有质轻、强度高、耐高温、耐腐蚀、隔热、吸音、电绝缘性能好等优异性能，通常将其二次加工后，作为增强材料应用于各个行业。玻纤行业属国家鼓励发展的高新技术产业，在全球范围内仍属于朝阳产业。近年来，我国企业在玻纤纱领域竞争增强，国内玻纤纱龙头企业的产品性价比已超过海外龙头。截止2019年我国玻璃纤维产量占比上升至65.88%，我国玻纤产量增速高于全球，我国已经成为世界玻纤生产第一大国。

玻纤行业龙头在四个方面具备优势：（1）资金方面，玻纤制品及其规模化生产需要在固定资产上有较高投入，以粗纱为例，每万吨玻璃纤维产能需要投资1-1.5亿元左右。在进入智能制造生产阶段后，玻纤单位投资额未见下降。（2）技术方面，玻纤产业对技术有较高要求，特别是浸润剂配方、多孔漏板等，对这些技术的掌握程度不仅仅会影响到产品的生产品质同时也会带来成本的差距。有技术优势的企业生产成本明显低于对手。（3）资源优势，叶腊石占矿石原料的比重在50%左右，我国头部企业大多向上游延伸锁定叶腊石资源供给，目前中国巨石子公司桐乡磊石微粉有限公司可以为中国巨石提供大量叶腊石矿，巨石依靠自身资源禀赋，区位优势，采购单价明显低于其他玻纤厂商。（4）客户优势：有研发实力的大企业已经开发出风电、热塑等产品，这类产品往往需要长周期的认证，客户换供应商的成本比较高，粘性很强，新进入者很难替代。

顺周期品种迎来新一轮复苏周期：玻纤作为全球定价的商品，具有典型的顺周期属性。如果玻纤供需关系不发生巨大变化，在全球主要经济体延续宽松货币政策的条件下，玻纤景气行情仍可持续可观的时间。展望需求端，1、美国地产市场回暖，在销售旺盛和库存水平较低的情况下，地产开发有望持续火爆，这将拉动建筑对玻纤的需求。2、汽车轻量化提升复合材料在汽车中的应用。3、2020风电装机超预期，2021年抢装延续拉动玻纤需求。4、5G应用将带动PCB板需求增长，电子纱受益。

2021年玻纤新增供给冲击有限：我们统计2021年新投产产能41万吨，且多数集中在下半年释放。另外2021年进入新一轮冷修周期，我们认为净新增产能冲击较为有限。长期来看，玻璃纤维协会发布玻纤十四五规划，明确限制玻纤产能过快增长，控制产量同比增速不高于当年GDP的3个百分点，我们认为在需求景气，供给有把控的情况下，玻纤景气可维持。

投资策略：关注具备技术，规模优势的行业绝对龙头中国巨石；建议关注拥有从玻纤原丝生产、玻纤制品生产和玻纤复合材料生产的完整产业链的长海股份。