报告导读

2020年电信业务收入同比增长3.6%，Q4同比增4.7%，5G有望带动行业持续向上。运营商当前基本面向好、估值低、股息率高，价值凸显。

投资要点

电信业务收入拐点形成，呈加速增收态势

2020年全年电信业务收入累计完成13564亿元同比增3.6%，增速较2019年增速0.7%提升2.9pct，2020年四季度单季电信业务收入同比增速4.7%，较三季度单季的同比增速3.4%提升1.4pct，自2019年1-8月转正以来呈持续提升态势，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断基本得到验证。

移动DOU明显增长，移动短信收入明显改善

2020年移动通信业务实现收入8891亿元，同比下降0.4%，降幅较2019年的-2.9%明显收窄2.5个百分点。2020全年DOU达10.35G同比增长32%，12月当月DOU达11.92G同比增长38%；移动短信业务收入同比增长2.4%，较2019年的下降0.8%明显好转。

固定增值业务是拉动电信业务增长的第一引擎

2020年固定增值业务实现收入1743亿元，同比增长26.9%，在电信业务收入中占比由上年10.5%提升至12.9%，拉动电信业务收入增长2.82个百分点，对收入增长贡献率79.1%。其中云计算、数据中心业务、大数据、物联网、IPTV业务收入分别同比增长85.8%、22.2%、35.2%、17.7%、13.6%。

5G时期电信运营商的发展预期可以更加乐观

2020年底已开通5G基站超71.8万个，5G网络已覆盖全国地级以上城市及重点县市。预计5G用户将快速增长，驱动移动用户DOU和ARPU值提升；垂直行业应用逐步落地，将催化固定增值业务需求、提升固定增值业务价值。

5G时代电信运营商有望继续向上势头。

投资建议：推荐联通，关注移动和电信

在基本面向好的同时，当前运营商估值低：H股移动、联通、电信PB仅0.79/0.46/0.41倍，大幅低于5年历史中枢1.29/0.77/0.80倍，更低于全球行业可比1.85倍；股息率高：H股移动、联通、电信为8.8%/3.4%/5.6%。

我们推荐联通，业绩弹性最为可观；关注移动，家庭业务和政企业务驱动成长；关注电信，固移融合优势明显，2020年唯一实现移动用户净增长。