■高端新式茶饮教育下，喝奶茶成为一种悦己的生活态度，驱动传统+新式茶饮市场共振向上打开市场规模天花板，2020年新式茶饮市场规模预计达1020亿元。新式茶饮市场消费者以90&95后为主，占比高达70%，处于/步入事业发展上升期的年轻消费者的消费欲望与消费力趋势渐强，高端新式茶饮满足其悦己消费升级的需求，喝奶茶逐渐成为一种生活态度，同时打开传统奶茶市场的向上空间，并带动传统茶叶市场在年轻消费者中的需求拉升，茶饮市场边界渐宽，高中低端现制茶饮市场+传统茶叶市场共振向上拓宽整体茶饮市场天花板。根据《2020年新式茶饮行业白皮书》显示，2017-2019年新式茶饮市场规模CAGR达48.75%，2020年新式茶饮市场规模预计达1020亿元。同时疫情后，现制茶饮企业加码新零售，中长期现制茶饮和瓶装饮品品牌边界或逐渐模糊，主打线下的现制茶饮品牌在线下积累的品牌势能，有望助力拓宽零售渠道。

■头部茶饮品牌在品牌力、产品力、供应链方面的竞争壁垒初见雏形，喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城初步构筑竞争壁垒。我们梳理了头部茶饮品牌在品牌力、产品力、供应链三方面的部署情况，发现在激烈竞争下，喜茶、奈雪的茶及蜜雪冰城初步构建起一定的竞争壁垒。1）喜茶、奈雪的茶均具有较强品牌力和产品力，并逐步搭建起自有供应链体系。①品牌力，通过门店设计以及占据一线城市高地，喜茶与奈雪的茶夯实高端品牌定位，打造有调性的品牌形象；②产品力，喜茶与奈雪的茶分别独创“芝士奶盖茶”和“软欧包+水果茶”模式打开差异化茶饮市场。在研发方面，两者也配有庞大的研发团队和较高的上新频次；③供应链，均拥有自建茶园，奈雪的茶还建有中央工厂，具有一定的原材料掌控能力。后续在规模化扩张以及资本加持下，有望进一步加强供应链建设；2）蜜雪冰城通过加盟模式打开下沉市场，高密度扩店以及超值低价建设强品牌力；供应链体系较为完善，拥有原材料自产能力以及全国布局的物流配送体系。

■中长期行业或呈现百花齐放竞争格局，但龙头品牌已初显雏形，同时后续在规模扩张利润+资本加持下有望进一步筑高壁垒，夯实龙头地位。由于消费者始终存在差异化需求以及现制茶饮门店产能的限制，我们认为整体茶饮行业未来仍将呈现百花齐放的格局，但在前期竞争中喜茶与奈雪的茶已基本锁定高端新式茶饮头部品牌位臵，蜜雪冰城则占据下沉市场大众品牌前列，中间带品牌仍竞争激烈，凭借各自差异化占据一定市场份额。1）头部品牌持续扩张：疫情后行业加速出清，为头部茶饮品牌腾出更多市场空间与优质物业点位，头部品牌扩张速度有望提升，马太效应或显现。2020年喜茶新开289家门店超过全年200家的计划（据界面新闻披露）；2021年奈雪计划再开200家新店型奈雪PRO门店（据联商网报道）；蜜雪冰城创始人在个人简书账号中表示五年内再开1万家门店；茶颜悦色在接受长江日报采访时表示，在武汉已签下20多家门店，近两年暂时没有进军其他城市的计划；2）资本加持：一级市场资本向头部品牌聚拢，2020年喜茶估值超160亿元，已完成C+轮融资，2021年奈雪的茶完成C轮融资，估值20亿美元。预计后续头部品牌在自身规模扩张，利润增厚以及资本加持的背景下，有望进一步强化竞争壁垒，夯实龙头地位。

■投资建议：1.免税组合：继续推荐中国中免；2.餐饮旅游等线下消费反弹：推荐酒店板块锦江+首旅+华住；餐饮板块九毛九+海底捞+呷哺呷哺+广州酒家等；休闲景区宋城+天目湖；3.就业服务业：继续推荐中公+科锐+人瑞，关注强生控股。