主要内容

11月市场成交金额放大，两融规模扩大。资本市场改革持续推进，证券行业的政策环境和生态体系继续改善，我们对证券行业维持“超配”评级。

市场持续活跃，两融规模扩大

（1）经纪业务方面，11月A股日均成交金额为8327.36亿元，环比上升11.70%，同比上升105.97%。（2）投行业务方面，11月IPO数量为21家，募集资金规模为286.68亿元，环比下降27.36%；11月再融资规模为1365.45亿元，环比上升115.79%。（3）自营业务方面，11月股债分化。上证综指上涨5.19%，上月上涨0.20%；沪深300指数上涨5.64%，上月上涨2.35%；创业板指数下跌0.90%，上月上涨3.15%；中债总全价指数上涨0.17%，上月上涨0.31%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，11月两融平均余额为15570.21亿元，环比上升2.54%。

资本市场改革助力证券行业行稳致远

11月，《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）、《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法（征求意见稿）》、《转板上市办法》等一系列文件陆续出台。对外开放持续深化叠加资本市场基础制度建设的日趋完善将进一步激发资本市场活力，保障证券公司的良好运营环境。

投资建议

资本市场改革持续推进，证券行业将加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。目前券商板块PB估值为2.13倍，具有较高安全边际。龙头券商估值在2.18-4.87倍，市场未体现出对龙头券商的估值溢价。建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商，推荐中信证券、中金公司；此外，建议关注优势难以复制的特色券商，例如东方证券、东方财富。