事件概述:

1）央行发布10月金融和社融数据：10月人民币贷款增加6898亿元，同比多增285亿；存款减少3971亿元，同比多减6343亿；M2增速10.5%，环比降低0.4pct，同比提高2.1pct；M1增速9.1%，同环比分别提高5.8pct和1pct。10月新增社融1.42万亿元，比上年同期多5520亿，月末余额增速13.7%。

2）银保监会公布银行业20Q3监管指标：三季度末，银行金融机构资产315.2万亿，同比增10.5%；前三季度累计实现净利润1.5万亿，同比降8.3%；ROA0.8%，环比降2BP；净息差2.09%，环比持平；不良率1.96%，环比增2BP；拨覆率179.9%，环比降2.52pct。

分析与判断:

10月信贷规模略低预期，但结构延续向好：

信贷小月总量略低于预期，中长贷多增结构延续向好。10月信贷小月，单月新增人民币贷款6898亿，同比小幅多增285亿元，余额增速环比小幅回落0.1pct至12.9%。多增幅度有所收敛主要是居民短贷影响：1）居民部门：住户贷款新增4331亿元，同比多增121亿，一方面短贷仅增272亿，同比少增351亿，或因疫情影响下十一假期消费情况不及上年同期；另一方面中长贷新增4059亿，同比多增472亿，但较三季度月均6000亿的水平有一定回落，预计是信贷额度有一定约束、叠加严控地产领域信贷投放，影响按揭扩增。2）企业贷款：延续改善，单月增量2335亿，与其他小月基本相当，同比规模接近翻倍。其中短贷虽然负增，但同比少减341亿；中长贷新增4113亿，同比多增1897亿，贡献了主要增量；票据规模延续压降，但低基数下幅度有所放缓。总体看10月信贷规模略低于预期，但结构上仍然稳固，持续向中长期倾斜。展望后续，消费修复下居民短贷将逐渐修复，年末企业贷款投放仍有支撑。

多因素助力，社融增速再提升至13.7%。10月新增社融1.42万亿，同比多增5520亿，存量增速环比再提升0.2pct至13.7%高位。各分部均正向贡献：1）债融多增是主要贡献因素，其中：政府债融新增4931亿，虽然环比前两个月过万亿的规模有所放缓，但低基数下同比仍多增超3000亿，企业债同比多增490亿。2）非标有所改善，委贷+信托贷款+未贴现汇票总体缩量2138亿，低基数下同比少减约200亿。3）向实体投放贷款6663亿元，同比多增1193亿。

经济活跃度提升下M1增速延续上行，存款负增M2增速微降。10月M1增速9.1%，同环比分别提高5.8和1个百分点；M2增速10.5%，同比提高2.1pct，但环比降0.4pct，整体带动M1M2剪刀差延续收敛。M1快增反映经济活跃度提升、资金流动性改善。而M2增速下行，与社融有所背离，主要是10月存款负增3971亿元，同比多减超6300亿。结构上，非银存款少增近6000亿是主要拖累，居民和企业存款分别同比多减3557和1649亿元，而财政存款新增9050亿，同比多增约3500亿，也是拖累的一个原因。

商业银行三季度经营数据延续向上修复：

盈利改善：商业银行三季报业绩表现边际改善，前三季度累计实现净利润1.5万亿元，同比降低8.3%，降幅较上半年的-9.4%有所收敛。其中，大行/股份行/城商行/农商行单季利润增速分别为-0.92%/-4.94%/-16.17%/-12.05%，较Q2分别变动26.9pct/21.6pct/-13.1pct/15.9pct，大行和股份行改善显著，且ROA均实现环比走平；城商行增速负向走阔主要受拨备计提滞后影响。总体银行行业业绩拐点显现，主要来自量、价、信贷成本多方面贡献，预计后续将延续改善，2021年让利和拨备计提压力缓解下有望实现正增。

息差企稳：三季度商业银行净息差企稳，单季2.09%持平二季度，其中大行/股份行/城商行/农商行分别为2.03%/2.09%/1.99%/2.43%，虽然同比仍有降低，但边际看大行息差持平二季度，股份行和农商行率先止跌回升1BP，城商行降1BP。预计息差企稳主要来自资产端定价回升和结构调整，以及存款多增夯实核心负债、和低利率环境下主动负债成本改善。未来一方面资产端重定价压力有限，高收益零售贷款投放修复等结构调整对冲下，资产端定价预计稳中有升；另一方面市场利率中枢回升下负债端有压力，但整体结构以及利率并轨下仍可对冲，预计整体负债成本略有回升。

规模稳健：银行资产增速稳中有升，三季度末行业总资产规模315.2万亿，同比增速10.5%（Q1、Q2分别为9.5%、9.7%），结合金融与社融数据看，逆周期调控和经济回暖下信贷放量增长是主要支撑。而低利率下金融脱媒放缓、资金回流存款多增，贡献商业银行三季度贷存比环比提升0.86pct至75.46%，也奠定了负债基础。未来经济修复节奏加快，信贷供需两旺格局将继续支撑银行扩表。结构上，大行/股份行/城商行/农商行增速环比分别提升0.5pct/0.8pct/1.7pct/1.3pct，下半年以来小行信贷投放发力。

资产质量修复：三季度资产质量边际修复，行业不良率1.96%，环比延续上行2BP（Q1、Q2分别上行5BP、3BP），幅度逐季收敛。大行/股份行/城商行/农商行不良率分别为1.5%/1.63%/2.28%/4.17%，环比Q2分别变动5BP/0BP/-2BP/-4BP。结合先行指标看，关注类贷款延续二季度双降趋势，反映监管引导做实资产质量下不良加快迁徙，潜在不良压力在持续缓解。三季度末商业银行拨覆率179.9%，环比降2.52pct，拨贷比微降1BP至3.53%，结合上市银行三季报看，核销加码是主要原因。大行/股份行/城商行/农商行拨覆率分别环比变动-6.8pct/-5.2pct/+1.97pct/+0.49pct，城商行三季度加大计提下拨覆率回升较多。

投资建议:

整体看，10月信贷规模略低于预期，但结构上企业贷款尤其是中长贷持续改善，居民部门假期消费尚未完全修复下短贷少增、以及地产政策等管控下中长贷增长放缓。社融增速上行至13.7%再创新高，信贷、债融、非标均正贡献。M1增速明显提升，M1M2剪刀差收敛，也反映经济活跃度提升。我们预计，未来随着经济加速修复，融资需求改善，信贷和社融有望保持稳健。商业银行层面，三季度业绩拐点显现，未来量价有支撑下核心盈利向上，同时资产质量企稳，先行指标关注类贷款双降下潜在不良压力缓释。结构上，大行和股份行息差企稳叠加让利压力缓解下业绩改善显著，城商行拨备计提滞后影响利润表现，但城农商行三季度规模扩增提速、且不良率环比回落，业绩拐点也将显现。综上，总量和行业指标向好均支撑板块估值修复，三季度基金持仓银行板块环比已经触底回升。建议提升板块的配置水平，个股方面继续推荐招行、宁波、常熟、兴业、成都、杭州银行等。