疫情影响下各公司保费增速放缓。平安人身险1-10月累计保费4382亿元，同比-2.5%（前值-2.6%），10月单月保费314亿元，同比+1.2%（前值+3.1%）；个险新单1-10月累计保费1045亿元，同比-14.5%（前值-14.2%），10月单月保费67亿元，同比-19.5%（前值-10.9%）。太保寿1-10月累计保费1936亿元，同比-1.9%（前值-1.6%），10月单月保费108亿元，同比-5.7%（前值-0.5%）。新华1-10月累计保费1452亿元，同比+22.7%（前值+24.5%）；10月单月保费108亿元，同比+3.5%（前值+4.5%）。国寿1-10月累计保费5659亿元，同比+8.7%（前值+9.4%），10月单月保费223亿元，同比-4.7%（前值-5.6%），延续负增长。人保人身险（寿险+健康险）1-10月累计保费1147亿元，同比+3.9%（前值+3.7%）；10月单月保费53亿元，同比+8.3%（前值+8.5%），增长主要来自于健康险：人保健康10月单月同比+25.8%（前值+51.6%），而人保寿险单月同比+2.6%，增速较低。整体看来，各公司10月保费表现不算亮眼。平安、太保转型成效未到，今年以来保费整体保持低增速。各上市险企的保障型产品销售在疫情高峰期结束后未见大的反弹，仍处于承压状态，对于保费规模在短期内的拉动作用也有限。

财产险保费大幅下滑，料主要原因为9月开启的车险综改。人保财1-10月累计保费3703亿元，同比+2.5%（前值+3.7%），10月单月保费262亿元，同比-11.3%（前值+2.6%）。平安财1-10月累计保费2406亿元，同比+9.9%（前值+11.5%），10月单月保费212亿元，同比-4.2%（前值+12.2%）。太保财1-10月累计保费1250亿元，同比+14%（前值+14.9%），10月单月保费104亿元，同比+5.7%（前值++22.2%）。三家财险龙头10月单月保费增速均大幅下滑，人保财、平安财出现负增长，太保财低增，料主要由车险综合改革引起。人保财、平安财10月单月车险保费增速分别为-7.2%、-4.3%，较上月分别回落14.4、14个百分点。市场反映车均保费下降幅度更大，预计改革后保费优惠力度大，刺激新客户投保、老客户续保，推动保单数目同比上升，对冲了保费下滑。非车险方面，平安10月单月同比-10.4%（前值+9.7%）；人保大多数险种表现不及上月，意外险单月同比-7.6%（前值+14.9%）；农险同比+26.1%（前值+39.5%）；责任险同比+0.7%（前值+5.3%）；企财险同比-6.4%（前值+0.4%）；信用保证险同比-97.5%（前值-99.6%）；货运险同比+2.1%（前值-3%）。

开门红提前打响，努力提升业绩。各上市寿险公司2021开门红时间节点相比于2020年均有所提前，产品策略、销售策略也更加激进：1）平安今年将开门红重新提到一个比较重要的位置，在产品方面已推出财富金瑞21及金瑞人生21两款年金险，且在销售上不设额度限制。虽然今年人力规模因市场因素有所缩减，但在平台优势和业内领先的科技及生态建设下，公司整体向上趋势不改。2）太保今年业绩整体承压，对于业绩增长诉求强烈，相较去年提前两个月打响开门红，10月1日上市首款产品鑫享事诚，10月市场销售较好。3）国寿一直保持自身销售节奏，开门红产品阵容较去年也更为丰富，共有三款年金、一款两全险，保障期均在10年以上，其中两款年金险（鑫耀东方、鑫耀至尊）缴费方式可选趸交，保持产品策略适度灵活、稳健有力。4）新华各分支机构已陆续召开2021开门红启动会，个险渠道开门红于11月初打响，较去年有所提前（去年12月8日开启），所推出的产品为惠金生年金保险，相对于去年的开门红产品惠添富缴费期缩短，可选趸交。把握销售时机，上市险企加大宣传，双十一均有发力。新华在银保渠道大力宣传荣华世家终身增额寿险和惠添富年金，其中荣华世家形态与去年开门红产品福禄世家相似，而惠添富年金内部收益率约为3.09%（3年交、保15年），性价比较高。太保业务节奏较为鲜明，双十一期间推出月添福年金保险（可月交，分红型），11月公司主要储备人力，为开门红及来年业务奠定基础；12月将继续开门红。平安踩准销售节点，于双十一大促活动开启当日（11月1日）上市开门红产品。平安保险好生活APP打造优惠专场，活动参与者有机会获得重疾保险金、抗疫守护金等，还有多重好礼相送。

投资建议：下半年由于疫情影响整体超预期，人力增长还未恢复，给2021开门红带来了一丝不确定性，但在各公司积极备战以及低基数背景下，预计开门红规模达成问题不大。我们维持年初对负债端的判断：单靠价值型产品拉动业绩的效用较小，全年业绩依然承压，预计在四季度或明年初负债端出现拐点较为确定。资产端方面，我国经济目前呈现弱复苏状态，10年期国债收益率也站稳在3%以上的水平，对于保险股估值构成较强的底部支撑，保险核心投资逻辑有所修复。下半年以来，在资产端贡献高弹性下，顺周期保险板块持续走出相对收益，市场关注度持续提升。待负债端核心逻辑修复后，保险股有望迎来“戴维斯双击”，我们继续推荐中国平安、中国太保、新华保险。