摘要

目前在电动工具、两轮车领域，锂电化趋势显著：电动工具锂电化主要来自无绳化叠加电池使用个数增加，两轮车锂电化主要由于“新国标”落地。为此我们将开展系列研究，专题系列一将聚焦电动工具市场，核心结论为【技术迭代放缓后，中国制造业红利将充分体现】

电动工具市场概况：目前市场空间约320亿美元（约2100亿人民币），复合增速增速约6%，预计2024年市场将达417亿美元。电动工具格局较集中，其中第一梯队为TTI、史丹利·百得、博世，2018年三家市占率分别约18-19%，CR3约55%。

电动工具电池市场：2020年市场空间约150亿元，远期市场空间约220亿元，预计未来将保持10%的复合增速，增速高于电动工具，主要原因有两个：1）无绳电动工具占比持续提升；2）部分电动工具对于续航的提升，使得电池个数提升，从3串逐步发展至6-10串。看好电动工具电池国产替代逻辑：从客户拓展看，近年来国内亿纬锂能、天鹏已进入TTI、百得等一线品牌商供应链，主要原因是国内厂商成本优势显著，在技术层面没有显著差异的背景下，国产替代已成为趋势。

1）技术层面，国内头部厂商已与日韩龙头差距不大，电动工具特殊的应用场景，导致需要快充快放，因此需要高倍率电池，而过去日韩企业在高倍率电池的技术积累有一定优势，但随着近年来国内企业相继突破20A放电电流的瓶颈，技术层面已满足电动工具的基本需求。

2）国内成本显著低于海外厂商，价格优势将助力国内厂商不断抢占日韩份额，从价格端看，天鹏各产品的价格区间为8-13元/颗，而三星SDI的价格带为11-18元/颗，对应同类型产品对比看，天鹏的价格较三星SDI低20%。从净利率角度看：2019年天鹏接近12%，而三星SDI的净利率只有1%，即使在动力电池占比很低的2011-2013年，其利润率也只有0-5%。因此可以看出国内厂商成本优势显著。

投资建议：继续推荐【亿纬锂能】，公司2018年进入TTI供应链，2019年圆柱收入接近翻倍增长，今年在产能不足的影响下预计仍有25%的增速，市占率不断提升，为进一步抢占日韩企业份额以及突破两轮车市场，公司近期公告将投入9亿元扩产圆柱电池，根据目前约2亿元/Gwh投资计算，对应产能从3.5Gwh提升至8Gwh，为未来3年圆柱业务高速发展打下坚实基础。