核心结论

站在三季度业绩揭晓的前夕，我们再次表达对中国轮胎景气度的坚定信心。本文着眼当下，分析中国轮胎头部企业受到国内半钢、国内全钢、国内工厂直接出口和海外工厂出口四个维度的共振利好，我们正处在中国轮胎的盈利黄金期。

国内乘用车销量复苏，带动半钢胎需求提升。随着国内新冠疫情得到有效控制，5月起国内乘用车产销量同比转正，中汽协数据显示5-8月乘用车销量分别同比+7%/+2%/+9%/+6%。进入9月乘用车销量复苏态势延续，据乘联会预计9月狭义乘用车零售量将同比+8%，随着“金九银十”的乘用车旺季到来，预计行业销量将持续向好。半钢胎开工率逐步恢复，9月国内半钢胎平均开工率已突破70%，国内头部胎企产能均处于满负荷运营状态。

工程机械进入高景气阶段，全钢胎表现超预期。前三季度重卡销量突破120万辆，超过去年全年水平；1-8月国内挖掘机销量总计21.05万台，同比增长28.8%，其中8月单月销量同比增长51.3%。全钢胎开工率同样逐渐恢复，9月国内全钢胎开工率已达73-74%，国内头部胎企的全钢订单基本处于供不应求的状态。预计第四季度工程机械及重卡的高景气度将持续，2020年整体销量将创新高，进而各胎企的全钢胎产品将有超预期表现。

国内轮胎直接出口转暖。海外生产恢复速度落后于海外需求复苏速度，自6月起，中国轮胎出口由利空转向利好。截至8月，国内乘用车胎出口量达2056.2万条，同比增长2.1%，于疫情后首次实现同比正增长；国内卡客车胎出口量达916.0万条，同比增长19.9%，全钢的出口需求恢复更加迅速。

海外工厂美国订单超量。美国对泰国、越南等地的半钢胎双反调查将于年底初裁，为了规避双反初裁可能带来的高额关税，美国经销商对东南亚工厂的订单大幅度提升，自7月起，美国来自于泰国、越南等地的轮胎进口量显著回升。在满负荷生产的前提下，我们认为海外工厂的同比利润增量将主要来自价格的上涨。

投资建议：综上，我们认为中国轮胎正处在盈利的黄金期，建议关注玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、贵州轮胎（000589.SZ）、三角轮胎（601163.SH）。